作者|Resin
如果要给做空机构颁发一个奖项，GMT Research一定能获得2019年“最勤奋做空机构奖”。
自2019年以来，GMT Research先后做空了中国中药、京东、阿里巴巴、58同城、中国交通建设、蒙牛乳业、长和实业、安踏，但是无奈做空效果并不好，反而被中金、瑞信、德意志银行等多家机构质疑。或许是为了挽回此前多次做空失败损失的信誉，GMT Research在2019年发布做空报告的频率加大，最近野心勃勃的GMT Research又找到了新的做空对象——11月13日刚刚登陆港交所的中国飞鹤。
11月21日，独立会计研究机构GMT Research发布了针对中国飞鹤（HK：06186）的沽空报告，报告对飞鹤收入的快速增长、盈利能力等方面提出质疑。
GMT指控飞鹤：与其他财务欺诈案例相似
GMT Research在报告中指出，上市不久的中国飞鹤财务报告显示收入增长强劲，盈利能力居全球之首，手握大量现金，但在过去5年中从未支付过任何股息，认为这与其他财务欺诈案例有相似特征，怀疑中国飞鹤有财务欺诈的问题。
此外，GMT Research还怀疑飞鹤存在捏造现金、利用IPO收益的一部分给IPO前股东拟派发股息和偿还海外债务，质疑飞鹤2016年至2018年财年期间收入和税前利润快速增长。
GMT Research在报告中还质疑了飞鹤的业绩，认为飞鹤的业绩增长主要来自于其高端产品星飞帆（Astrobaby）的销量增长，该产品在两年内销量增长了7倍，但是飞鹤在研发上的投入却很少，GMT Research认为该产品并无独到之处能让其在本土品牌中一枝独秀，建议投资者规避飞鹤，除非飞鹤能证明自己的市场地位。
面对来势汹汹的做空机构，飞鹤方面的应对措施也十分及时。11月22日，港股开市前，飞鹤发布停牌公告，宣布当天短暂停牌，以待公司刊发有关GMT Research做空报告的澄清公告。另外，在当天上午，飞鹤召开投资者电话会议，进行了部分回应和说明，稳住投资者。
和公司的冷静应对不同，飞鹤董事长冷友斌发布的回应此次做空事件的内部信中态度坚决的表示，GMT Research做空报告中的指控毫无根据、恶意中伤，不仅严重误导了投资者，更伤害了中国乳业，对此飞鹤表示“是可忍孰不可忍，将依法保留诉诸法律的权利，坚决予以反击。”
事实上，“好的不真实”、“看不懂为何增长如此快”的词汇常常被GMT Research做空报告中，此前多次做空安踏的报告中也使用过这种手法，仅仅表示自己的怀疑但是又没有任何证据，也是因此，被业内看做是恶意做空。
冷友斌在内部信中直接怒怼GMT Research的做空报告，“自己感到愤怒、遗憾又可笑，中国已不再是几十年前的中国，在中国乳业，为何飞鹤就不能高速增长？”
22日晚，中国飞鹤发布澄清公告，针对GMT Research报告中怀疑的问题做出回应。公告中详尽披露了银行机构出具的现金状况证明、税务部门出具的公司纳税证明、尼尔森出具的中国婴幼儿配方奶粉市场2016年至2019年9月的尼尔森报告等相关材料，否认了GMT Research报告中财务造假、捏造现金的质疑。
针对对飞鹤不分红的质疑，飞鹤表示，在FCUS私有化后，为了本集团的业务发展和资金管理，飞鹤数年并未分派股息。股息政策、飞鹤IPO募集资金用途、固定资产投资。都和招股书披露的一致。
而GMT Research质疑的焦点，也就是飞鹤显著高于同行的利润率，飞鹤回应表示，由于飞鹤在过去几年专注毛利率较高的高端婴幼儿配方奶粉产品，来自于该等产品的收入占比持续增长，此外，公司推进精细化管理和加强费用管控也是利润率增长的原因。
面对做空机构，行业龙头更需硬气
面对GMT Research的做空，飞鹤这一次可以说还是打了一个完美的反做空战。得益于飞鹤的强硬反击，11月25日，飞鹤复牌后的首个交易日，飞鹤股价大涨10.51%，股价甚至超过做空前的6.28港元/股（11月21日收盘股价），达到6.94港元/股，市值重回600亿港元。
据了解，飞鹤于11月13日在港交所上市，发行价为7.5港元，募集资金净额为65.64亿港元，安发行价计算，飞鹤的市值超过670亿港元，成为港交所历史上首发价值最大的乳品企业，上市当天，飞鹤的市值达到664亿港元。
飞鹤上市当天股价跌破发行价，当天收盘股价为7.44港元/股。但是从上市第三天开始，飞鹤的股价开始下跌，到11月21日GMT Research发布做空报告当天，飞鹤股价跌至6.28港元/股。
GMTResearch选择在飞鹤上市不久后进入股价下行期时发布做空报告，很有可能是想借机给中国飞鹤沉重一击，但是伴随着GMT Research 2019年以来的频繁做空，投资者对于GMT Research这个机构的信任产生质疑。从2018年GMT Research做空安踏、特步、361等运动品牌失败开始，遭到多家机构质疑的GMT Research在做空领域的中信誉开始下降。2019年春节后，GMTResearch发布系列沽空报告，一次性炮轰了阿里巴巴、京东、58同城、中国交建和蒙牛乳业，此次系列沽空报告也被业内“无视”，五颗炮弹轰出去，但基本没有溅起什么水花。
2019年年中再次出击的GMT Research将目标盯在李嘉诚的长江和记实业身上，却被业内看做是一场“碰瓷”，依旧没有泛起什么浪花。
多次做空失败不仅让GMT Research没赚到什么，反而在业内留下恶名，GMT Research的做空报告的影响力也开始下滑。
另外，毫无新意、千篇一律的做空手段也让中国企业面对做空机构的“突袭”有较为成熟的应对措施。不少国内企业在面对做空机构的狙击时，能够冷静应对，并打出一个完美的反击战。
除此次飞鹤的强硬反击之外，安踏在反击浑水的做空时也是完美应对，仅在浑水发布针对安踏的首份做空报告时股价下跌了7.32%，此后浑水后续发布的两篇做空报告中，安踏不仅股价没有下跌，甚至还出现小幅度上涨。
从近两年来多家做空机构的多次做空中，不难发现做空机构的套路和手段基本为质疑增长、质疑盈利能力和财务数据，很多时候缺乏实质性证据。而企业在面对做空也总结出一个反击策略，通常都是先停牌，然后针对做空机构的质疑给出强有力的证据，并表明态度，在保障投资者利益，不受做空机构做空报告影响下，逐步反击。
面对做空机构，企业需要的是直面的硬气，通过详尽的数据正面回应做空机构的质疑。行业龙头不仅是做空机构做空的对象，也是给其他企业在面临做空时提供榜样。
作者|Resin
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