来源|星空财富
佛教四大金刚里唯一携带宠物出镜的便是多闻天王。这位天王通常右手拿着各种宝物装饰的宝剑（或经幢），左手捧着一直会不断吐宝珠的吐宝鼠，俨然一副土豪的样纸。这枚吐宝鼠不仅外表很萌，而且有个特异功能，有口无肛，吃啥都能变成宝物……简直是貔貅的plus版。
在上证50的指标股“四大金刚”（贵州茅台、兴业银行、招商银行、中国平安）中，中国平安（601318）可谓最像多闻天王，经常po出亮眼的成绩单。然而，10月25日三季度报公布后，平安第二天下跌罕见低开2%，全天成交急剧放大至100亿级。市场对中国平安的估值分歧可见一斑。
难道是多闻天王的小宠物最近吐不出宝物了吗？
在思考这一问题之前，我们先按下行情软件F10，看到中国平安十大股东持股比例总是让人嘘唏不已。因为它是“四大金刚”中唯一看不到国有绝对控股的核心资产。
这样的持股结构，让人不得不思考，中国平安到底是谁的平安？
一、中国平安的股权结构
截至2019年9月30日，中国平安总股本为182.80亿股，其中A股为108.33亿股，H股为74.48亿股。从2019年三季度报告披露的股东持股情况看：
深投控股、中国证金、中央汇金、深业集团几家国资背景的企业合计持股12.32%。同时中证金融两只曾经的“救市”资产管理计划合计持股2.19%，上述股份合计数远没有达到控股比例；
卜蜂集团（即泰国的正大集团）通过商发控股与New Orient Ventures Limited两家子公司及其他附属子公司，合计持股中国平安164,677.78万股，持股比例为9.01%，是单一法人最大股东。
从所有权来说，中国平安是国资、外资、民间资本共同持股的一家混合所有制公司。而作为这类股权结构的核心资产，不得不让人又联想起3年前的前海人寿与万科之间的那场“宝万之争”（此处省略1万字，不做展开）。
中国平安2019年三季度十大股东情况图
与二季度相比，三季度前10大股东里面：
商发控股，增持737.55万股；
香港中央结算（代理人），减持728.53万股（港股通，即南水）；
香港中央结算，减持4,608.93万股（沪股通，即北水）。
二、中国平安的估值情况
截至2019年10月25日，中国平安A+H股总市值1.61万亿，A股流通市值9,526亿元，动态市盈率9.31倍。
对保险公司的估值，我们通常用的估值方法有PE法、PB法、PEG法。另外市场还流行的对保险公司估值方法有“内涵价值法”，此外还有“股息率法”。我们到底应该采用何种估值方法来估值，中国平安估值到底多少呢？这个问题，当然是见仁见智。因为现在的中国平安，已经不是单纯的保险公司，其主要业务构成包括寿险及健康险，财产保险、银行业务、资产管理业务、金融科技与医疗科技业务等。
1、简单粗暴PE估值法
2019年三季度中国平安实现归属于母公司股东的净利润1,295.67亿元，同比增长63.2%，如按照10倍动态PE估值，中国平安估值为1.73万亿，对应的股票价格为94.50元。
2、股息率法
2019年度，中国平安每股派息1.85元，2018年度每股派息1.82元，2017年每股派息1.05，近3年每股平均派息1.57元，保持了较好的稳定性和一定的成长性。根据近3年的股息和3年期国债收益率2.8%计算，中国平安的股票价格应为56.07元。如按照近1年的股息和1年期国债收益率2.4%计算，中国平安的股票价格应为77.08元。
3、新业务价值法
新业务价值 = 一年新业务价值 ( NBV ) ×新业务倍数。一年新业务价值 ( NBV ) =新保单首年保费×新保单内涵价值贡献率，反应一家寿险公司经营能力和业务拓展销售水平。新业务倍数，它是由一年新业务价值 ( NBV ) 的未来增长速度所决定。未来一年新业务价值 ( NBV ) 增速越大，新业务倍数便会越高。新业务价值由寿险公司当年经营产生，反映的是公司的经营能力和公司未来的增长能力，未来新业务价值会逐步转换为公司的内涵价值。
保险公司价值 = 内涵价值 ( EV ) + 新业务价值。内涵价值就是对统计时刻寿险公司过往有效保单的清算估值，可以视为保险公司的 "净资产 "，是寿险公司的核心价值。新业务增加，会自然促进内涵价值增加，从而推动公司价值逐步增长。
2019年前三季度，中国平安寿险及健康险新业务价值588.05亿元（按11%的风险贴现率计算）；同比增加4.5%，新业务价值率48.1%，预计全年新业务价值增长率为5%。如新业务价值倍数按照10倍预估，寿险和健康险的估值预估为9,628.91亿元。
2019年前三季度平安产险实现营运利润142.54亿元，同比增长75.5%，财产保险的股东权益是912.68亿（770.14亿+142.54亿）。财产保险由于保单期限较短，所以内含价值和净资产较为接近，这里直接使用净资产进行估值。财险2019年股东权益预估为960.19亿元。
银行业务：平安银行如按1倍PB估值，平安银行2019年归属于母公司的价值预值1,561.53亿元。
资产管理业务：信托和证券以及其他资产管理业务按照1倍PB估值，2019年前三季度，资产管理业务实现净利润90.23亿元，同比下降18.9%。资产管理业务净资产为978.77亿（888.54亿+90.23亿），全年预估为1,000.84亿。
中国平安的科技业务包括陆金所控股、金融壹账通、平安好医生、平安医保科技、汽车之家等经营科技业务的公司，截至2019年三季度末,陆金所控股客户资产规模较年初下降5.0%至3,508.57亿元，根据现有的政策走势，陆金所最终会退出P2P业务（P2P业务过程中如产生地雷，猜测平安集团大概率需要提供兜底的），因此暂时不给予科技板块估值，原因在于即便这些公司能上市，其能给母公司带来的分红是非常有限的，对集团净资产的贡献也是有限的。
综上，中国平安的估值为9,628.91+960.19+1,561.53+1,000.84=13159.48亿元，对应的股票价格为每股72.30元。
豆皮认为，投资者对待持有股票的态度是选取何种估值方法的根本所在：
如果投资者本身就是长线持股不动，对股票收益的期望值不高，不妨采用股息率方法估值。当股票跌到相应区间，便可以进行投资；
机构投资者可以采用新业务价值等较为复杂的估值方法进行估值；
简单粗暴的PE法，直观简单，符合一般投资者最初的认知模式。
三、外资持股情况
截至2019年10月25日，沪股通资金合计持有中国平安约7.86亿股，市值约705.94亿元，占流通股的7.25%，占总股本的4.30%。2019年以来，沪股通持股中国平安的比例几乎是逐月上升，但自中国平安接近90元/股附近，增持比例和速度开始出现分化。根据中国平安的回购公告，公司累计回购股份57,59.46万股，回购金额50亿，回购均价为86.81元。
沪股通持有中国平安股票情况
根据国金证券发布的2019年《A股投资者结构二季度全景图深度剖析》，2019年二季度，外资持股总市值同比增速最快，达到1.65万亿。
从政策层面分析：
2019年5月，银保监会宣布拟出台12条对外开放的新措施，加速金融业的对外开放。如今，这些措施在当下正进入落实阶段；
10月11日，证监会宣布自2020年1月1日起，取消期货公司外资股比限制；
自2020年4月1日起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制；
自2020年12月1日起，在全国范围内取消证券公司外资股比限制。
而在证券业加速对外开放的同时，银行保险的对外开放也在提速。10月15日，红墙内公布关于修改《外资保险公司管理条例》和《外资银行管理条例》的决定，进一步推动保险业与银行业的对外开放。比如，此次放宽外资银行限制的力度较大，其中提及了“四放宽、三取消、两设立”。因此，中国金融大开放显然不是虚言。
如此可见，尽管近平安股价波动，但手握吐宝鼠的平安依旧是外资增持的主要目标之一。在佛教中，多闻天王有个别称是财宝天王，这正如经营稳健的平安，很可能在四季度报及年报中会更好的业绩表现。随着我国金融领域进一步扩大对外开放，我们还有多少像中国平安这样的优质核心资产裸露在外呢？
中国平安，未来会是属于谁的平安？
