作者|Resin
4月3日突然自爆财务造假的瑞幸，在经过股价血洗、线下门店疯狂挤兑后，终于在4月5日下午，等到了瑞幸官方的道歉。
瑞幸咖啡通过官方微博发表道歉声明，对此次涉嫌财务造假事件及其所造成的极恶劣影响，向社会公众致以最诚挚的道歉。并表示已委托由独立董事组成的特别委员会及其委任的第三方独立机构，进行全面彻查，对涉事人员将保留采取法律手段的权利，“绝不姑息”。对于造假造成的损失，会采取一切必要的补救措施，不回避就此事带来的一切问题。
瑞幸咖啡的这个道歉每个字都透露出诚恳，但是这只是表面。实际上都把责任甩在了目前已被停止的COO刘剑和其部分下属身上。但伪造22亿这么巨大的造假金额，真的是这个只有期权没有实际股权的首席运营官能做到的吗？
神州系的资本游戏
在瑞幸咖啡财务造假事件爆发前，瑞幸的商业模式屡屡遭到人们的质疑，“割韭菜”是人们较为广泛的认同，不过人们对于瑞幸的割韭菜并没有多少怨言，因为瑞幸割的美国的韭菜。
在瑞幸咖啡在美国纳斯达克上市前，瑞幸的融资基本上是在“左手倒右手”，都是神州系的资方参与的。
据天眼查数据显示，瑞幸咖啡在上市前共经历了四轮融资，参与融资的机构包括神州优车董事长陆正耀、大钲资本、中金公司、愉悦资本、君联资本、GIC新加坡政府投资公司和Black Rock（贝莱德集团）等知名机构。
众所周知，瑞幸咖啡的创始人兼CEO钱治亚，曾是神州租车的创始成员和前COO，2017年11月从神州优车离职后，创立了瑞幸咖啡，2018年4月，瑞幸获得了来自神州优车董事长陆正耀家族的1.899亿美元的天使轮；2018年7月，瑞幸完成了大钲资本、愉悦资本、新加坡政府投资公司、君联资本共计2亿美元的A轮融资；2018年12月，瑞幸又获得了大钲资本、愉悦资本、新加坡政府投资公司、中金公司的2亿美元融资；2019年4月，瑞幸又获得贝莱德集团领投的1.5亿美元的融资。
再来看看神州租车的融资历程，可以发现两个熟悉的名字，君联资本和华平资本。因为参与融资神州租车，彼时在华平资本任职亚太副总裁的黎辉和在君联资本担任高管的刘二海进入神州租车的担任董事。
而这两个人也出现在瑞幸的高管名单中。黎辉从华平资本离开后，创立了大钲资本，刘二海从君联资本离职后创立了愉悦资本，两者同时参与了瑞幸咖啡的A轮和B轮融资，同时刘二海作为愉悦资本创始人及执行合伙人，进入瑞幸咖啡董事会。
而参与瑞幸咖啡B轮融资的中金公司也和神州系关系匪浅。中金公司旗下的中金启元曾参与神州优车融资，中金资本总裁、中金公司管理委员会会员、中金启元国家新兴产业创业投资引导基金董事长丁玮同时也是神州租车的独立董事。而中金国际也是瑞幸咖啡上市的联合承销商之一。
可以说，瑞幸咖啡从创立到上市，每个环节都有神州系资方的身影，被这些资本推动，瑞幸咖啡通过价格战和门店扩张迅速的抢占了市场，仅仅成立17个月就IPO上市。也因此有业内人士指出，瑞幸咖啡和神州租车是同一套商业模式和上市套路。不过这次不同的是，神州系打算去美国割韭菜。
割美国人的韭菜，请中国人喝免费的咖啡，也因此瑞幸被网友们戏称为“国货之光”。
神州系高管相继套现
据瑞幸咖啡的招股书显示，上市前，瑞幸咖啡的股东持股比例为，最大股东董事长陆正耀持股30.53%；创始人兼CEO钱治亚持股19.68%；大钲资本持股11.9%，愉悦资本持股6.75%。IPO后，陆正耀持股比例被稀释到26.06%，钱治亚持股16.80%，大钲资本持股10.16%，愉悦资本持股降至5.76%。
在此前知名做空机构浑水（Muddy Waters Research）发布的一份匿名做空报告中，除了对瑞幸财务造假的指控外，还指控了高管将股权质押套现。报告中称，瑞幸咖啡的管理层已经套现走人，管理层质押了约一半的瑞幸股票，价值约20亿美元。
从2019年11月中旬至2020年1月17日，瑞幸股价毫无征兆的从18美元涨到了最高50美元，突然持续走高的股价让不少业内人士猜测，背后有人在抬高瑞幸股价帮助管理层高位套现。
大钲资本在瑞幸股价正值高位时，套现走人的行为更加让不少人肯定了这个猜测。2020年1月8日，大钲资本减持了3840万股，持股比例从14.06%下降至12.15%，套现2.3亿美元。大钲资本资本表示，此次减持后，已收回当初对瑞幸资本的投资。
而大钲资本的创始人黎辉，在瑞幸股价从50美元下跌前，也减持了4416万股，持股比例降至8.59%
因为大钲资本的减持，筒同日，瑞幸更新了招股书。据更新的招股书显示，大股东陆正耀持有23.9%的股份被质押了30%，CEO钱治亚持有的15.4%股份中被质押了46.8%，而陆正耀的姐姐Wong Sun Ying持有的9.7%股份已全部质押。全部管理层质押的股份数量超过了瑞幸在2019年5月IPO和2020年1月配售的总股份。
谁在做空瑞幸？
据燃财经报道，浑水发布的这份匿名做空报告的实际制作方是一家投资管理公司——雪湖资本。而这份89页做空报告中的大量监控视频、聊天记录、25843张收据等调研数据和工作的开展，是由三家咨询公司完成的。这三家公司分别是外资咨询公司Third Bridge，本土咨询公司汇生咨询和久谦咨询。其中，Third Bridge协助早期的专家访谈环节，实地调查工作是由汇生咨询和久谦咨询执行。
据雪湖资本官网显示，雪湖资本（Snow Lake Funds）是一家亚洲投资管理公司，成立于2009年，总部在纽约，在北京和香港设有办事处。其创始人马自铭（Sean Ma）曾是顶尖对冲基金齐夫兄弟（Ziff Brothers）的全球多空股权投资团队成员，也曾在香港联交所上市发审委有过任职。2009年回国后，马自铭创办雪湖资本，还获得高瓴资本创始人张磊的支持。
雪湖资本主要对海外上市的中概股公司进行投资，对一些优质公司如好未来、华住集团进行长期持有，也是海底捞的基石投资者之一。目前为止，雪湖资本拥有三只海外对冲基金，一只专注于投资中国公司的股票多空对冲基金、一只专注于投资中国公司的多头基金和一只针对泛亚洲地区股票的多空对冲基金，旗下资本管理规模达20亿美金。
据天眼查数据显示，雪湖资本的运营主体为雪湖资本（香港）有限公司，旗下共有三家全资子公司，分别是北京雪湖银杉投资咨询有限公司、雪湖（天津）企业管理咨询有限公司和北京雪湖管理咨询有限公司。其中北京雪湖银杉投资咨询有限公司和北京雪湖管理咨询有限公司的法人为肖恩·马（Sean Ma），也就是马自铭。雪湖（天津）企业管理咨询有限公司的法人代表是庞新舰。
从这些信息来看，雪湖资本确实有可能为做空瑞幸制作做空报告。
我们再来看看开展调研工作的两家公司，汇生咨询和久谦咨询。
天眼查数据显示，汇生咨询的运营公司是汇生卓远管理咨询（北京）有限公司，母公司为汇生咨询（香港）有限公司。一则汇生咨询的招聘信息显示，汇生咨询是国内专注于大陆及香港地区企业战略咨询、私募股权（PE/VC）投资、并购业务的咨询顾问公司，其客户包括高盛、摩根大通、红杉资本、凯雷、花旗银行、TPG、GIC等。这里又有一个熟悉的名字了——GIC，正是参与瑞幸咖啡A、B轮融资的新加坡政府投资公司。另外据燃财经报道，另一个参与瑞幸咖啡A、B轮融资的大钲资本也是汇生咨询曾经的客户，在浑水放出做空报告后，大钲资本立即终止了和汇生咨询的合作。
据Dreambig Carceer整理咨询公司排名显示，汇生咨询榜上无名，也就是说汇生咨询在业内名气并不是很大，在百度上也查不到汇生咨询的官网信息。而参与瑞幸做空报告的另一家咨询公司久谦咨询相比之下排名就要高不少了。在Dreambig Carceer整理的排行榜中，久谦咨询位于Tier2的第2位。Tier1主要是麦肯锡、IBM、科尼尔等国际管理咨询公司。
据久谦咨询官网显示，久谦咨询在数据挖掘和整理上具有很大能力。“谦被用于从任何来源的数据整合为单一、连贯的数据资产；与腾讯、京东和Publicis等建立了长期数据生态合作。”其客户包括有红杉资本、大钲资本、腾讯、京东等PE、VC以及知名五百强和互联网巨头等。
点评：
有一种做空叫做洗散户
黎光寿/文
做空本来是资本市场里的一种很正常的操作，源于投资者对一家公司的喜好，如果他觉得这家公司有价值，就花钱去购买它的股票，如果觉得没价值，就抛售套现走人。
可是从投资者的角度，往往又未必会看得准，所以才需要通过相应的专业机构进行调研判断，随后再做出正确的选择。但调研的过程中发现调研对象是一家好公司，怎么办呢？就是弄一些似是而非的证据材料，发布出来造成投资者的踩踏，最后趁乱渔利。
这实际上还只是第三方投资者针对一家公司的投资行为的一方面，在资本市场中，尤其是一级市场投资者进入到二级市场以后，如果想尽快渔利，怎么办呢？第一是先把公司股价做高，在高位套现之后，放出负面消息，导致公司股价狂跌甚至崩溃，最后以套现的1%的价钱，再把股票买回来，随后是炒高了再卖，或者走人。
反做空研究中心举旗以来，发现有些具有道德瑕疵的一级市场投资者，甚至有的在天使阶段都介入的投资者，在推动所投资的公司上市之后，一方面在炒高股价套现，一方面紧锣密鼓的做空自己投资的公司，让散户四散奔逃，随后再把股票买回来，实现对公司的更深控制。这种手段究竟是否合法，其实真需要有关部门认真考量考量，但这种行为让不知情的散户血流成河的行为，无疑是不符合商业道德的。
瑞幸的事件，我们很难明确究竟是哪一类的事件，我们早期希望瑞幸确实是无辜的，到自爆造假之后，我们希望看到的是瑞幸内部出了叛徒，利用瑞幸的资本和资源做一件做空瑞幸的事情。但很不幸的是，我们从瑞幸的股东层面，却看到了不少我们并不愿意看到的东西。
从目前为止，对瑞幸的观感是，这家公司很有可能是一家组建起来专门掏空投资者的公司，从初期的创立就已经决定了他的基因，最强大的部分就是“讲故事”，等利用投资者的钱完成了全国店面的铺设，讲完故事，投资者套现之后，立马翻脸把这家公司砸到地板上，不可谓不狠。
但这种方法，在疫情期间大家那么喜欢关注负面事件的时候发布出来，无疑会放大这家公司的问题，从而将舆论环境变个底朝天，吸引了许多人的目光，尤其让一些对中国“哀其不幸怒其不争”的人给挑动起来，形成一股舆论的热潮，真的有点煞费苦心。
