作者|韦新泉
上周，反做空研究中心监测到的评级公司报告中，一共有4家评级机构公布了15份评级报告，香雪制药、华凌工贸、徐工集团、中化橡胶、中城建、中国医药、宝武钢铁集团、中国电力、内蒙电投、中国化工、陕西有色、宜化化工、王府井、奥克斯、超威电源等15家公司成了本期评级报告的主角。
反做空研究中心注意到，在本期评级公司的评级中，几乎都与上期保持评级不变，但在评级公司给各公司的建议中，却透露出了较为严峻的问题——上周上榜公司绝大多数面临着短债数量飙升的情况，多家公司短期债务高达80%左右，这进一步侵蚀了公司本来就十分微薄的利润，有的公司盈利依靠的是政府补贴，如果不补贴了，就完全剩下来的就是亏损。
上周评级公司同样也对营收来自海外的公司提出了警示，不过这样的公司并不多。但能看得出来，公司营收有一半在海外，面对急剧变幻的国际形势，确实风险有点大，这一点特别适合中国要走出去的企业。
联合信用：应收款和存货占压资金，短债增多侵蚀利润，香雪制药资金压力大
7月17日，联合信用评级有限公司（简称“联合信用”）公布其对广州市香雪制药股份有限公司（简称“香雪制药”）的最新评级报告。此次香雪制药的主体信用等级与上次评级（2019年6月29日）一样均为AA，“17制药01”、“17制药02”和“18制药01”等债券的债项信用等级也跟上次评级上次评级（2019年6月29日）一样均为AAA，评级展望为稳定。
联合信用指出，之所以给出这样的评级，是因为深圳市高新投资集团有限公司（简称“深圳高新”）为“17制药01”提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保；广东省融资再担保有限公司（简称“广东融再”）为“17制药02”、“18制药01”提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
香雪制药的主要业务是现代中药及中药饮片的研发、生产与销售，同时发展医疗器械、保健用品、软饮料、少量西药产品和医药流通等业务。数据显示，2019年其实现营业收入27.86亿元，同比增长11.26%；净利润1.30亿元，同比增长47.31%。深圳高新、广东融再的担保实力能力强，增强了上述债券的信用水平。
但数据显示，2019年香雪制药主要在建项目计划总投资预计总投资15.67亿元，目前已投入9.82亿元，尚需投入5.85亿元；但截至2019年底，香雪制药应收账款为9.47亿元，较年初增长13.36%；存货为7.56亿元，较年初增长28.19%；其全部债务为28.18亿元，其中短期债务占66.71%，长期债务占33.29%。联合信用指出，香雪制药应收款和存货大量占压货币资金，短期债务升高侵蚀利润，在建项目需要刚性开支，公司资金压力较大。
联合信用：格鲁吉亚政局不稳，海外风险成为华凌工贸业务短板
7月24日，联合信用公布其对新疆华凌工贸（集团）有限公司（简称“华凌工贸”）的评级报告。此次，华凌工贸的主体信用等级与上次评级（2019年6月19日）一样均AA，“15华凌01”、“16华凌01”的债项信用等级也与上次评级（2019年6月19日）一样均AA，评级展望为稳定。
华凌工贸的主要业务是市场商铺租赁，同时还发展房地产开发、酒店餐饮、银行和医药等业务，其业务结构多元化，抗风险能力较强。数据显示，2019年末，在它众多的下属市场商铺中除华凌国际商贸城的出租率为75.00%,其他的市场商铺出租率都达90.00%以上，其商铺出租率较高，为其提供稳定的现金流。华凌工贸的牛羊肉销售收入比2018年增长49.64%。2019年其营业总收入为30.04亿元，比2018年增长3.20%；净利润为1.67亿元，比2018年多0.09亿元。
联合信用指出，受到疫情的影响，华凌工贸的商铺出租收入有所降低，所属格鲁吉亚Basis银行业务和格鲁吉亚华凌国际经济特区经营业务易受格鲁吉亚政治、经济以及汇率波动影响，这对它的相关业务经营带来一定的风险。在债务方面，华凌工贸在2020－2022年期间剔除吸收存款及同业存放后，需偿还到期债务33.03亿元会面临一定的集中偿还压力。同时，因业绩承诺补偿纠纷，医药板块总经理张孝清2020年6月离职会对该业务板块造成一定的影响。
联合资信：中化橡胶应收款项及存货规模大，或面临商誉减值风险
7月21日，联合资信评估有限公司（简称“联合资信”）对中国化工橡胶有限公司（简称“中化橡胶”）的评级报告。此次，中化橡胶的主体信用等级与上次评级（2019年5月17日）均为AAA，“20中化橡胶MTN001”的债项信用等级与上次评级（2019年5月17日）均为AAA、“20中化橡胶CP001”的债项信用等级与上次评级（2019年5月17日）均为A-1，评级展望为稳定。
中化橡胶是中国化工集团有限公司（简称“中国化工”）的全资子公司，是我国最大的轮胎橡胶制造商，其产品覆盖160多个国家和地区，不仅供应全球主要高端豪华车轮胎，还是全球众多车赛指定轮胎供应商。2019年其营业收入为559.39亿元，比2018年增多6.59亿元；利润总额为46.26亿元，比2018年多11.52亿元。EDITDA由2018年的92.30亿元增至115.89亿元，EDITDA利息倍数由2018年的4.82倍上升为5.22倍，其对利息的覆盖程度增大。
联合资信指出，受到疫情的影响，2020年第一季度业绩下滑，全年业绩或达不到预期目的，中化橡胶或面临一定的商誉减值风险。在管理上，中化橡胶公司重要子公司都在境外，加大了对这些子公司的管理难度，汇率对其利润影响较大。2020年3月末，其债务资本化比例高达62.37%。2019年其他应收款项为22.85亿元，存货为106.99亿元，其债务负担加重，这对其资金形成了一定的占用。
联合资信：中城建债券违约，维持C级信用等级
7月21日，联合资信发布关于中国城市建设控股集团有限公司（简称“中城建”）信用评级的公告。
公告表明，“15中城建MTN001”因为中城建没有及时兑换足额本息从而导致违约。联合资信维持其主体信用等级为C，“15中城建MTN001”、“16中城建MTN001”的债项信用等级也是C。而且联合资信还会继续关注相关事项。
联合资信：中国医药存在商誉减值风险，且面临偿还压力
7月21日，联合资信发布其对中国医药健康产业股份有限公司（简称：中国医药）的评级报告，其主体信用等级与上次（2020年3月6日）一样均为AAA，评级展望为稳定。
中国医药是中国通用技术（集团）控股有限责任公司（简称“通用技术集团”）的唯一医药产业平台，与重庆医药健康组建的“商业联合体”整合效果显著，医药商业板块无论是销售规模还是盈利规模有所提升。2020年其获得授信额度共计181.00亿元，有126.98亿元未使用。2019年其营业收入为342.85亿元，比2018年增长13.80%。
数据显示，2020年3月末，其总债务为90.06亿元，其中短期债为75.24亿元，面临一定的偿还压力和商誉减值风险，据悉，2018年它提计商誉减值0.93亿元，2019年它提计商誉减值0.80亿元。应收账款和存货规模较大，对资金形成了一定的占用，数据显示，2020年3月末，其应收账款为111.42亿元，存货为67.09亿元。此外，它的盈利能力需提升，2019年利润总额为16.93亿元，比2018年减少6.4亿元。
中诚信：782亿收入近半是应收款，徐工集团短期债务超484亿
7月20日，中诚信国际信用评级有限责任公司（简称“中诚信”）公布其对徐工集团工程机械有限公司（简称“徐工集团”）的评级报告。此次，徐工集团的主体信用等级与上次评级（2020年4月17日）一样均为AAA，“19徐工CP002”、“20徐工CP001”的债项信用等级与上次评级（2020年4月17日）一样均为A-1，“17徐工MTN002”、“18徐工MTN001”的债项信用等级与上次评级（2019年7月30日）一样均为AAA，评级展望为稳定。
徐工集团是我国工程机械行业的龙头企业之一，产品包括工程起重机械、铲土运输机械、压实机械、路面机械、混凝土机械、消防机械、其它工程机械以及机械零件。其研发能力强，研发资金投入规模大，数据显示，2019年其研发投入占同期营业总收入的3.68%。截至2020年3月末，它累计拥有有效授权专利6,981件、发明专利1,682件、PCT国际专利70件。截至2020年3月末，它及下属各分子公司共获得授信额度合计为731.71亿元，其中未使用额度为333.48亿元，备用流动性较好。此外，子公司徐工集团工程机械股份有限公司（简称“徐工机械”）为A股上市公司，它可通过徐工机械募集资金。受到工程机械行业景气度提升的影响，其经营能力及盈利能力有所增长。数据显示，2019年其营业收入为782.76亿元，比2018年增长37.66%；净利润为37.23亿元，比2018年增长131.10%。
数据显示2019年其应收款项为361.79亿元，比2018年增长45.13%；债务方面，截至2020年3月末增至646.86亿元，短期债务占总债务比重为74.85%。中诚信认为，徐工集团的终端户主要是基建和房地产等行业，容易受到经济发展的影响，其应收款项规模大，对资金形成一定的占用，其有限收入和盈利水平易受到周期性波动影响，债务结构也有待优化。
中诚信：短期债务占全部债务80%，宝武集团受困铁矿石涨价和需求减少
7月20日，中诚信发布其对中国宝武钢铁集团有限公司（简称“宝武集团”）的评级报告。此次，宝武集团的主体信用等级与上次评级（2020年4月27日）一样均为AAA，“20宝武集团MTN001”的债项信用等级与上次评级（2020年4月27日）一样均为AAA，评级展望为稳定。
宝武集团是隶属于国务院国资委的特大型国有钢铁企业，是世界500强第149位，在国际上具有显著的行业地位，数据显示2019年实现粗钢产量9,546万吨，产能规模排名中国第一、全球第二。主要业务是钢铁，还发展新材料、智慧服务、资源与环境、产业园区、产业金融等相关业务。宝武集团资本实力强，截至2020年3月末，公司总资产为8,799.30亿元，拥有多家上市子公司，可通过这些子公司募集资金。截至2019年末，它共获得综合授信额度合计5,460亿元，其中未使用额度3,474亿元。钢铁行业回暖，它有着很强的盈利能力，2019年其钢铁板块营业收入为4,503.26亿元，占同期营业收入为81.88%。
中诚信指出，宝武集团的债务结构有待优化，其短期债务占同期全部债务的80%左右。受到铁矿石价格上涨的影响、其利润空间被压缩，受到疫情的影响钢材需求减弱这将影响公司收入规模。
中诚信：有建设需投1308亿，年收入只有280亿元，中国电力将面临借债投资
7月21日，中诚信发布其对中国电力国际发展有限公司（简称“中国电力”）的评级报告。此次，中国电力的主体信用等级与上次评级（2019年7月17日）一样均为AAA，“18中电国际MTN001”的债项信用等级与上次评级（2019年7月17日）一样均为AAA，“19中电国际MTN001”的债项信用等级与上次评级（2019年6月6日）一样均为AAA评级展望为稳定。
中国电力是一家以电力销售为主业的港股上市公司，其控股股东是国家电力投资集团有限公司（简称“国家电投”）。数据显示，截至2019年末，中国电力已投产运营的装机容量增至 2,247.37万千瓦。其清洁能源装机规模逐渐增大，其计划在2020年实现清洁能源装机占比超过50%的目标，转型为一家清洁能源公司。
2019年末，中国电力共获得授信额度共计516.06亿元，未使用额度为351.38亿元。2019年营业收入为280.42亿元，比2018年增长19.45%；年度利润为22.01亿元，比2018年增长34.45%。
截至2019年末，中国电力在建电力资产总投资 195.13亿元，已投资57.10亿元，未来还要投入1308.03亿元，将面临一定投资压力。随着项目建设的推进，它也会面临较大的负债压力。据悉，2019年末其总债务为787.32亿元。
中诚信：煤炭价格上升运营成本增大，内蒙电投将面临偿还压力
7月21日，中诚信发布其对内蒙古能源发电投资集团有限公司（简称“内蒙电投”）的评级报告。此次，内蒙电投的主体信用等级与上次评级（2020年4月19日）一样均为AA+，“19内蒙电投CP001”的债项信用等级与上次评级（2020年4月19日）一样均为A-1,“17内蒙电投MTN001”、“16内蒙电投MTN001”的债项信用等级与上次评级（2019年7月30日）一样均为AA+，评级展望为稳定。
截至2020年3月末，内蒙电投控股运营装机容量已增至571.81万千瓦；其中火电装机容量 504万千瓦，风电装机容量54.65万千瓦，光伏发电装机容量13.16万千瓦。由于2019年以来内蒙古地区用电需求增速明显增长，而且新投运机组运营效率的显现，其收入规模继续提升并实现净利润扭亏，2019年实现营业收入82.80亿元，同比2018年多17亿元；净利润由2018年的-0.60亿元变为0.29亿元。截至2020年3月末，它共获得信额度412.85亿元，其中未使用额度为205.31亿元。
内蒙电投是以火电机组为主，随着煤炭价格的持续提升，其火电业务成本逐渐增大。截至2020月3月末，其主要在建项目计划总投资106.05亿元，已投资31.07亿元，2020年计划投资29.94亿元。2019年的期间费用14.23亿元，同比2018年增1.78亿元，有进一步侵蚀净利润的趋势。而在债务方面，2020年3月末总债务为259.83亿元，其中短期债务为130.05亿元，长期债务为129.77亿元，规模偏大，将面临一定的偿还压力。
中诚信：受政策影响，产品价格下降，净利下降的陕西有色短期债务升至近七成
7月23日，中诚信发布其对陕西有色金属控股集团有限责任公司（简称“陕西有色”）的评级报告。此次，陕西有色的主体信用等级与上次评级（2019年12月31日）一样均为AAA，“20陕有色MTN001”的债项信用等级与上次评级（2019年12月31日）一样均为AAA，“16陕有色MTN001”、“17陕有色MTN002”、“18陕有色MTN001”、“19陕有色MTN001”、“19陕有色MTN003”等债券的债项信用等级与上次评级（2019年6月25日）一样均为AAA，“19陕有色MTN002”的债项信用等级与上次评级（2019年7月16日）一样均为AAA，评级展望为稳定。
陕西有色是陕西省国资委直属企业，由于陕西省的钒、钛等金属储量与年产量均居世界前列，陕西有色作为为陕西省有色金属龙头企业，业务涉及的有不仅钼、钛产业外，还拥有铅、锌、铝、钒及贵金属等的采、冶、加工业务和煤炭业务等，其多元化的产业结构，能增强其整体抗风险能力。陕西有色有四家上市子公司，可通过它们募集资金。
陕西有色的盈利能力易受有色金属价格波动影响，2019年以来，陕西有色的光伏业务受行业政策影响呈亏损状态，该公司2020年一季度净利润转为亏损状态是因为主要金属产品价格下行导致，其在建多晶硅项目投资规模较大，项目完成之后收益情况需关注。债务方面，截至2020年3月末，陕西有色短期债务占总债务比重为69.26%，其获得银行授信额度1,514.00亿元，其中尚未使用额度为967.00亿元。
中诚信：负债率高达95.44%，宜化化工未来12个月信用水平可能下降
7月23日，中诚信发布其对湖北宜化化工股份有限公司（简称“宜化化工”）的评级报告。此次，宜化化工的主体信用等级与上次评级（2019年7月4日）一样均为A，移出信用评级观察名单，评级展望为负面，“15宜化化工MTN002”和“16宜化化工MTN001”的债项信用等级与上次评级（2019年7月4日）一样均为A，移出信用评级观察名单。不过，中诚信表示，宜化化工信用水平在未来12~18 个月内可能下降。
2019年，宜化化工通过债务置换及推进辅业资产和低效资产的处置回笼资金7.31亿元，有效地缓解了短期偿债压力。它的经营获现水平大幅提升，对偿还债务提供较大支持。它的主业稳步运营，其产品尿素、磷酸二铵、PVC和烧碱产能具有一定规模优势。2019年其营业收入为146.60亿元，比2018年多18.84亿元。
2019年净利润为1.06亿元，比2018年减少2.08亿元；利润总额为1.34亿元，它的利润总额依赖投资收益、利息收入以及政府补助。2020年3月末，宜化化工资产负债率高达95.44%，截至2020年6月25日，其为新疆宜化等提供担保17.43亿元，这会对它的资金流动性造成不利影响，如果永续中票到期赎回，它或面临更大的资金支出压力。
中诚信：短期债务规模大，中国化工面临偿还压力
7月24日，中诚信发布其对中国化工集团有限公司（简称“中国化工”）的评级报告。此次，中国化工的主体信用等级与上次评级（2020年5月8日）一样，均为AAA，“20中化工MTN010”的债项信用等级也与上次评级（2020年5月8日）一样均为AAA，“20中化工MTN007A”、“20中化工MTN007B”的债项信用等级与上次评级（2020年3与25日）一样均为AAA，“20中化工(疫情防控债)MTN005A”、“20中化工(疫情防控债)MTN005B”的债项信用等级与上次评级（2020年2与28日）一样均为AAA，“19中化工MTN006”的债项信用等级与上次评级（2019年11月14日）一样均为AAA，“19中化工MTN004”的债项信用等级与上次评级（2019年9月11日）一样均为AAA，评级展望为稳定。
中国化工是国内唯一一家大型综合化工集团公司，其业务涉及化工新材料及特种化学品、农用化学品、石油加工及炼化产品、橡胶轮胎、化工装备和科研设计等领域，多元化的业务结构，完整的产业链条，有利增强其整体抗风险能力。
中国化工拥有10家上市公司，其中三家为境外上市公司；拥有384个研发机构，其中151个研发机构在海外，有着较强的研发能力；该公司用于研发的的资金多，2019年研发支出135.60亿元，占同年营业总收入的比重为2.98%。2019年其营业收入为4,543.46亿元，同比增加85.32亿元；净利润为27.56亿元，比2018年增多41.67亿元。其少数股东权益1,983.02亿元，所有者权益为1,890.98亿元，未分配利润未-462.17亿元。
债务方面，2019年其总债务为4,872.51亿元，比2018年增多462.25亿元；短期债务为1,867.46亿元，比2018年增多630.19亿元；而中国化工2019年末获得授信额度总计6,056亿元，其中未使用的授信额度为2,759亿元。中诚信指出，中国化工所有者权益中少数股东权益占比很高，短期债务规模大，债务负担加重，随着国家对化工行业安全环保重视程度的持续提升，它会长期面临安全环保方面的管理压力。
新世纪：受外部市场压力，王府井集团正在转型，将面临管理压力
7月24日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪”）对王府井集团股份有限公司（简称“王府井集团”）的评级报告。此次，王府井集团的主体信用等级与上次评级（2019年4月19日）一样均为AAA,“18王府井集MTN001”的债项信用等级与上次评级（2019年4月19日）一样均为AAA,“19王府井集MTN001”的债项信用等级与上次评级（2019年7月2日）一样均为AAA，评级展望为稳定。
王府井集团专注零售业务发展，有王府井百货、王府井购物中心、王府井奥莱、赛特奥莱等品牌，它还在推进战略转型与业务结构升级调整，加强多业态布局。作为零售行业的龙头企业，具有较强的经营活动收现能力，其2019年营业收入现金率为111.31%，经营活动产生的现金流净额为13.44亿元。它的财务稳健度较高，2020年3月末，其资产负债率为44.62%。
截至2020年3月末，它在全国超过30个城市运营53家大型综合零售门店。但新世纪指出，实体零售商面临的较为严峻的外部市场竞争压力，王府井集团正在进行业务结构升级调整，王府井会面临一定的门店管理压力，其相关项目的收益情况也需要关注的。
大公国际：产能利用率同比下降24.54%，奥克斯集团面临还债压力
7月23日，大公国际资信评级有限公司（简称“大公国际”）公布其对奥克斯集团有限公司（简称“奥克斯集团”）的评级报告。此次，奥克斯集团的主体信用等级与上次评级（2019年7月26日）一样均为AA+，“18奥克斯MTN001”、“18奥克斯MTN002”和“17奥克斯MTN001”的债项信用等级也跟上次上次评级（2019年7月26日）一样均为AA+，评级展望为稳定。
奥克斯集团主要从事空调、电能表以及变压器的研发及销售。它所拥有的“奥克斯”品牌知名度较高。此外，它有着较多的空调零部件配套厂，产业链较为完整，因此，它在空调成本方面有着一定的优势。它是国内最大的电能表生产企业之一，因此在该行业，它具有显著的行业地位。它有较强的研发能力，数据显示，截至2020年3月末，其累计获授权专利7020项。
2019年奥克斯空调产能利用率同比下降24.54%。数据显示，2017年至2019年期间费用分别是23.37亿元、26.97亿元、24.32亿元。2019年的其他应收款为36.58亿元，比2018年增长23.03%，前五的欠款方都是其关联方，涉及金额为20.28亿元，占同期的其他应收款的53.25%。在债务上，截止2020年3月末，其有息债务为163.45亿元，短期有息债务占比高达72.51%。
大公国际指出，空调行业属于劳动密集型产业，随着人工成本的上升，会面临一定的人工成本的压力，近年奥克斯的期间费用规模大，对其利润形成了一定的侵蚀，更严重的是存在部分产能闲置风险。
大公国际：应收款规模大影响再融资，超威电源面临偿还压力
7月24日，大公国际公布其对超威电源集团有限公司（简称“超威电源”）的评级报告。此次。超威电源的主体信用等级与上次评级（2019年7月25日）一样均AA，“17超威MTN001”的债项信用等级与上次评级（2019年7月25日）一样均AA，评级展望为稳定。
超威电源是一家从事蓄电池研发、生产及销售的公司。它具有显著的行业地位，因为它是我国最大的铅酸电池生产企业之一，其环保技术先进，铅酸电池知名度较高，销售范围覆盖全国。为了促进它的发展，政府给予了一定的支持，据悉2019年政府给予1.79亿元的补贴。
数据显示，2019年超威电源应收款项为18.82亿元，其受限资产占总资产17.38%，占净资产高达57.81%，这影响其资产流动性及再融资力。在债务方面，其有息债务为65.30亿元，其中短期有息债务占总有息债务比例高达74.81%，会面临一定的偿还压力。
大公国际指出，近两年电动自行车的产量下滑，对铅酸电池需求降低，这对超威电源的盈利造成一定的影响，且该公司应收款项规模大，对其资金形成了一定的占用。
