作者|韦新泉
上周，反做空研究中心继续关注中国公司的信用评级，我们一共搜集到了15家公司的评级报告，总体评级展望稳定，没有发生上调信用等级或下调信用等级的事情。
这些被评级的公司主要有城投公司、广电公司、能源公司等，属于上市公司中规模较大，营业收入、利润和资产相对稳定的公司，未发现以海外收入为主要来源的公司，因此，评级机构对这些公司评级所用的语气较为缓和。
东方金诚：短期债务近六成，江苏沿海集团债务集中度高
8月27日，东方金诚国际信用评估有限公司（简称“东方金诚”）公布其对江苏省沿海开发集团有限公司（简称“江苏沿海”）的最新评级报告。江苏沿海的主体信用等级与“20江苏沿海MTN001”的债项信用等级均为AA，与上次评级（2019年10月31日）结果一致，评级展望为稳定。
江苏沿海是一家主要从事沿海滩涂围垦和开发、饲料及农产品销售等业务的公司。2019年其全部债务为18.67亿元，其中短期有息债务为11.18亿元，占全部债务为59.88%，债务集中度较高。2017年至2019年的期间费用分别为1.36亿元、2.00亿元、2.93亿，持续增长，对利润形成了侵蚀。
2019年，政府给予江苏沿海的补助占全部利润为6.29%，东方金诚认为它的盈利依赖政府补贴，盈利能力需提升；经营性现金流由净流入变为净流出，随着相关项目的启动，它会面临一定的融资压力。受到政策的影响，它的海滩涂围垦和开发业务发展存在一定的不确定性。
东方金诚：净利润下滑16.71%，大唐新能源增长乏力
9月1日，东方金诚公布其对中国大唐集团新能源有限公司（简称“大唐新能源”）的最新评级报告。大唐新能源的主体信用等与上次评级（2020年8月7日）结果一致，均为AAA；其拟发行“中国大唐集团新能源股份有限公司公开发行2020年可续期公司债券（第五期）”的债项信用等级为AAA，评级展望为稳定。
2017年至2019年末，大唐新能源控股装机容量分别为882.64万千瓦、896.69万千瓦和976.14万千瓦。2019年发电量为184.35亿千瓦时，比2018年增长2.56%；其营业收入为83.25亿元，比2018年增多0.15亿元，得益于发电量的增长。2017年至2019年，经营活动现金净流分别为32.05亿元，53.04亿元，53.75亿元。截至2019年末，它获得授信额度合计213.49亿元，未使用额度149.00亿元。
2019年其利润总额为14.40亿元，比2018年减少2.89亿元，同比下滑16.71%。东方金诚指出，随着上网电价调低及平价上网的推出，它的未来盈利能力或将受到一定的不利影响。
在建项目方面，截至2020年3月末，大唐新能源主要在建项目计划总投资105.76亿元，已累计投资76.26亿元，尚需投资29.50亿元，会面临较大的投资压力。
资产负债率方面，2019年资产负债率为81.88%，全部债务为590.23亿元，其中短期债务为201.41亿元，占全部债务为34.12%，未来或面临一定的偿还压力。
东方金诚：电信进入有线电视行业，河北广电2019年收入降逾15%
9月8日，东方金诚发布其对河北广电信息网络集团股份有限公司（简称“河北广电”）的最新评级报告。河北广电主体信用等级与“20河北广电MTN001”的债项信用等级均为AA+，与上次（2020年4月23日）结果一致，评级展望为稳定。
河北广电是河北地区唯一合法有线电视网络运营商，主要从事有线电视网络建设、网络传输和网络服务。2019年，其有线电视传输基本业务收入7.97亿元，比2018年下降15.57%，主要原因是电信运营商把业务扩展到有线电视行业，产生了一定的分流。
2019年，河北广电新签政企客户合同共计约2109个，涉及金额共计13.63亿元，同比增长20.30%；其中1000万元以上的新签合同共15个，占新签合同总额的41.69%。2019年，它获得的补贴共计1.98亿元。截至2020年6月末，公司共获得授信额度为47.79亿元，未使用授信额度为17.59亿元。
截止到2020年6月末，该公司流动资产为45.92亿元，其中应收账款占比为43.14%。应收账款规模较大，对资金形成了占用，弱化资金流动性。该公司2019年资产负债率为72.36%。截至2020年6月末的有息债务规模为52.43亿元，比2019年末增长10.15%。东方金诚认为，它的债务负担较重，有息债务的持续增长，短短期内它会面临一定的集中偿还压力。
联合评级：煤价推高运行成本，在建项目尚需巨额投入，华能国际面临融资压力
9月1日，联合信用评级有限公司（简称“联合信用”）公布其对华能国际电力股份有限公司（简称“华能国际”）的最新评级报告。华能国际的主体信用等级与其拟发行的“华能国际电力股份有限公司2020年公开发行可续期公司债券（第三期）”的债项信用等级都是AAA，评级展望为稳定。
华能国际是国内最大的发电类上市企业，2019年营业收入为1734.85亿元，比2018年增多36.24亿元，同比增强2.31%；经营性净现金流为373.24亿元，比2018年增长84.32亿元，同比增长29.18%。
受到上网电价调低及平价上网的推出，煤炭价格高位运行、环保投入的增加等因素影响，其未来盈利能力或将受到一定的不利影响。截至2019年末，它的负债总额2,963.08亿元，资产负债率为71.64%；主要在建项目计划投资821.58亿元，已累计投资308.48亿元，还需投入513.10亿元，未来它或存在一定的融资压力。
联合信用：新矿老矿均有压力，股权质押太多，国城矿业实控权可能易主
9月10日，联合信用公布其对国城矿业股份有限公司（简称“国城矿业”）的最新评级报告。后者主体信用等级与“国城转债”的债项信用等级均为AA，与上次评级（2019年12月4日）结果一致，评级展望为稳定。
但国城矿业面临的问题还不少，首先是其主要矿山东升庙硫铁矿原矿入选品位有所下降导致近年来铅锌产量逐年减少，这会对它的盈利产生不利影响，其之前收购的凤阳县中都矿产开发服务有限公司（简称“中都矿产”）没有取得采矿权，短期内无法实现盈利，这对其资金形成较大占用。
其次是在建项目，截至2020年6月末，国城矿业在建项目还需投入1.75亿元，但该公司尚未获得银行授信，且融资渠道较为单一，因此将面临较大的资本支出压力。
更重要的是控股权可能变更，截至2020年3月底，国城矿业控股股东持有公司股票37,516.05万股，但有37,504.69万股被质押。联合信用指出，由于控股股东股份质押比例较高，国城矿业或面临实际控制人变更的风险。
中诚信：营业额净利润步步高升，但疫情和调控使美的置业面临经营压力
9月2日，中诚信国际信用评级有限责任公司（简称“中诚信”）公布其对美的置业集团有限（简称“美的置业”）的最新评级报告。美的置业的主体信用等与拟发行的“美的置业集团有限公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第五期）”的债信用等级均为AAA，评级展望为稳定。
美的置业的业务涉及改造旧城区；房地产开发等，其项目在佛山、贵阳、邯郸和株洲等地区有较强的品牌影响力。2017年至2019年，其营业收入分别为163.78亿元、300.72亿元、384.72亿元，净利润为19.20亿元、30.86亿元、36.11亿元。截至2020年3月末，共获得银行授信额度1,516亿元，尚未使用额度为610亿元，有较为充足的备用金。
截至2020年3月末，其在建建筑面积约3,624.87万平方米，还要新增较大规模的土地，未来它或面临较大的资金支出压力。中诚信认为，在新冠肺炎疫情影响的背景下，受到因城施策等房地产行业调控政策的影响，行业利润空间不断收窄，将会面临一定的经营压力。
中诚信：上网电价走低，煤价走高，国家电投盈利可能会受影响
9月7日，中诚信公布其对国家电力投资集团有限公司（简称“国家电投”）的评级报告。后者主体信用等级与拟发行的“国家电力投资集团有限公司2020年公开发行可续期公司债券（第九期）”的信用等级均为AAA，评级展望为稳定。
国家电投的业务涉及电力、煤炭、铝业、物流、金融、环保、高新产业等领域。截至2019年末它的火电、水电、新能源及核电等其他电源装机容量分别占总控股装机容量的比重为53.84%、15.86%和30.20%，截至2019年末，其可控装机容量达15,094.03万千瓦。
国家电投的营业收入为2,722.40亿元，比2018年增多458.25亿元，同比增长20.24%；净利润为105.41亿元，比2018年增多37.98亿元，同比增多56.33%。其截至2019年末所获得授信总额合计为15,043.52亿元，未使用额度为9,577.83亿元，有着较为充足的流动资金。
中诚信认为，国家电投的盈利能力的增强，可能受益其以煤炭为基础、电力为核心、有色冶金为延伸的煤-电-铝一体化产业链，新建风电、光伏项目平价上网持续推进，但电价整体走低、煤炭价格上涨等因素，会对其盈利能力有影响。
2019年末，国家电投的资产负债率为75.72%，主要在建项目计划投资873.56亿元，已投资203.70亿元，未来需投入669.86亿元，其中2020年要投入265.00亿元；拟建项目计划投资693.27亿元，2020年需投90.6亿元。
新世纪：刚性债务持续增长，继续投资项目众多，开乾投资面临较大融资压力
9月4日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪”）公布其对重庆开乾投资集团有限公司（简称“开乾投资”）的最新评级报告。开乾投资的主体信用等级与“15渝开乾MTN001”、“16渝开乾MTN001”、“19渝开乾MTN001”的债项信用等级均为AAA，与上次评级（2019年7月29日）结果一致，评级展望为稳定。
开乾投资是一家主要从事土地整理和基础设施建设的公司。2019年其刚性债务为109.67亿元，比2018年增多14.56亿元，同比增长15.31%。新世纪认为，它的刚性债务规模持续增长，随着各个项目的推进，未来它或面临较为严峻的债务负担。
此外，开乾投资所拥有的项目较多，投资较大，它会面临一定的融资压力。以土地整理为例，截至2020年3月末，计划投资91.52亿元，已累计投57.75亿元，还需投入33.78亿元。其土地出让规模受土地市场波动和土地政策、当地政府土地供应调控等因素影响，存在一定不确定性，或将影响其营业收入。
新世纪：刚性债务占比过半，应收账款较多，光明食品面临商誉减值风险
9月7日，新世纪公布其对其对光明食品（集团）有限公司（简称“光明食品”）的最新评级报告。后者主体信用等级与拟发行“光明食品（集团）有限公司公开发行2020年公司债券（第二期）”的债项信用等级均为AAA，评级展望稳定。
光明食品业务涉及农业生产、食品加工、商贸、房地产及交通运输等领域，作为上海市重要的农业生产化企业，2019年总资产为2760.45亿元，流动资产为1464.51亿元。但其刚性债务为977.41亿元，占全部债务为54.45%。新世纪认为，光明食品存在较重的偿付压力。
2019年，光明食品应收账款为88.95亿元，其他应收账款为125.41亿元，此规模已经对资金形成了一定的占用。受到实体零售低迷、电商冲击的影响，光明食品的分销代销、连锁商贸等业务受到一定的影响。该公司2019年商誉价值66.42亿元，若未来营业不理想，它或存在商誉减值风险。
新世纪：受疫情影响，广州商控存在经营管理压力有融资压力
9月10日，新世纪公布其对广州商贸投资控股集团有限公司（简称“广州商控”）的最新评级报告。后者主体信用等级与“16广百MTN001”的债项信用等级均为AA+，与上次评级（2019年7月25日）结果一致，评级展望为稳定。
广州商控是一家主要以百货零售为主业，还发展批发代理、物流等业务的公司，2019年以38.32亿元收购广州友谊集团有限公司（简称“广州友谊”）100%股权，有效地提升了其在广州地区零售市场地位。
该公司2019年营业收入为148.76亿元，比2018年增多6.59亿元，同比增长4.64%；净利润为9.28亿元，比2018年增多0.74亿元，同比增长8.67%；经营性现金净流入量为26亿元，比2018年增多16.02%。
受到零售行业增速持续放缓、市场竞争激烈以及疫情等因素的影响，它面临严峻的运营压力。目前它最主要项目仍为中国南部物流枢纽项目，该项目投资规模较大，2020-2022年规划的资金投入分别为4.49亿元、5.67亿元和6.17亿元，未来有一定的融资压力。
联合资信：期间费用规模持续增长，陕西水务盈利依赖政府补贴
9月4日，联合资信评估有限公司（简称“联合资信”）公布其对陕西省水务集团有限公司（简称“陕西水务”）的最新评级报告。此次，它的主体信用等级与“20陕西水务MTN001”的债项信用等级都是AA，与上次评级（2020年1月4日）结果一致；评级展望为稳定。
陕西水务2019年得到政府补贴5.50亿元，利润总额为0.08亿元，期间费用为7.50亿元，比2018年增长9.54%。联合资信认为，陕西水务的期间费用规模持续增长，对利润形成了显著的侵蚀，其盈利能力较弱，对政府补助依赖程度大。
截至2020年3月，陕西水务全部债务为113.07亿元，其中短期债务为55.26亿元，是现金类资产的0.59倍。它或面临一定的偿还压力。
此外，本次评级中，“20陕西水务CP001”的债项信用等级与上次评级（2019年12月31日）结果均为A-1；“19陕西水务CP002”的债项信用等级与上次评级（2020年2月25日）结果均为A-1；“20陕西水务CP001”的债项信用等级与上次评级（2019年8月14日）结果均为A-1。
联合资信：整体改制存在不确定性，淮南矿业资产流动性弱
9月7日，联合资信公布其对淮南矿业（集团）有限责任公司（简称“淮南矿业”）的最新评级报告。后者主体信用等级与“19淮南矿MTN002”、“19淮南矿MTN001”、“18淮南矿MTN005”、“18淮南矿MTN004”、“18淮南矿MTN003”、“18淮南矿MTN002”、“18淮南矿MTN001”的债项信用等级均为AAA，与上次评级（2019年7月24日）结果一致，评级展望为稳定。
淮南矿业是我国13个大型煤炭基地，截至2020年3月，它可采煤炭资源储量合计50.29亿吨。截至2020年3月末，它的权益装机容量为1534.32万千瓦，它的煤电一体的经营方式有效地提升了它的抗风险能力。
2019年营业收入为444.48亿元，比2018年增多0.51亿元；利润总额为43.45亿元，比2018年增多17亿元，盈利能力大幅度提升。但其资产负债率为74.17%；全部债务为729.25亿元，其中短期债务为367.20亿元，占全部债务的50.35%。它的债务规模大，债务负担重。
截至2019年末，它的流动比率为34.52%，其流动资产为177.87亿元，比2018年末下滑34.49%。联合资信认为它的资产流动性较弱，另外其整体改制上市工程处于拟终止状态，整体改制存在不确定性。
联合资信：资产负债率近7成，竞争加剧利润摊薄，贵州广电面临较大压力
9月10日，联合资信公布其对贵州广电传媒集团有限公司（简称“贵州广电”）的最新评级报告。贵州广电主体信用等级与“16贵州广电MTN001”、“18贵州广电MTN001”的债项信用等均为AA+，与上次评级（2019年7月26日）结果一致，评级展望为稳定。
贵州广电2019年其营业收入为88.18亿元，比2018年增多4.7亿元，同比增长5.63%；利润总额为3.94亿元，比2018年减少0.11亿元，同比下滑2.72%。但该公司2019年获得政府给予的9811.17万元补助。
该公司的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为15.72亿元，是“16贵州广电MTN001”、“18贵州广电MTN001”两期债务续存余额的1.965倍，有效地保障了债券的兑换工作。该公司期间费用为18.21亿元，比2018年增长7.89%，对利润形成了一定的侵蚀。
2019年它的数字电视业务收入为11.91亿元，比2018年下滑7.89%。联合资信认为，“三网融合”为电信运营商将业务扩展到有线电视行业中，加剧了有线电视行业的竞争。一些有线电视用户的分流导致了其营业收入的下滑以及盈利能力的弱化。
该公司2019年资产负债率为68.86%；截至2020年3月末，在建项目总投资为48.55亿元；已投资13.33亿元，未来需投资35.22亿元。该公司债务负担较重，投资规模较大，未来会面临一定的投资压力。
截至2020年6月，它的所有者权益为64.42亿元；少数股东权益为39.24亿元，占所有者权益的60.91%。少数股东权益占比高，权益稳定性弱。
大公国际：其他应收款及存货占流动资产比例超9成，南充发展不确定性大
9月4日，大公国际资信评估有限公司（简称“大公国际”）发布其对南充发展投资（控股）有限责任公司（简称“南充发展”）的最新评级报告。后者主体信用等级与“16南充投资MTN001”的债项信用等级一样，均为AA，与上次评级（2019年6月27日）结果一致，评级展望为稳定。
南充发展涉及的业务水务、公交、土地开发、酒店、物业管理等，2019年其他应收款项及存货共计241.48亿元，占流动资产的93.52%，对其资金流动产生了一定的不良影响。
截至2020年3月，该公司在建基础设施项目总投资78.99亿元，已投资51.94亿元，还需投27.05亿元。这些项目没有明确回购计划，未来收益存在不确定性。该公司为南充市中小企业提供担保，有些逾期，它面临一定代偿风险。2019年末，因为注销土地使用权调减资本公积，其所有权益下滑。
中证鹏元：营收及利润高增长，无法有效控制上游，安井食品面临食品安全压力
9月7日，中证鹏元资信评估股份有限公司（简称“中证鹏元”）发布其对福建安井食品股份有限公司（简称“安井食品”）的最新评级报告。后者主体信用等级与“安20转债”的债项信用等级一样都是AA，与上次评级（2019年9月19日）结果一致，评级展望为稳定。
2019年，安井食品营业收入为526666.30万元，比2018年增多373242.72万元，同比增长87.63%；净利润为37,334.38万元，比2018年增多10308.75万元，同比增长38.14%。截至2020年6月末，它的账面现金类资产余额为12.96亿元，其中受限货币资金为0.44亿元，流动资金较为充足，其在建项目尚需投资为2.75亿元。
中证鹏元认为，速冻食品生产企业对鱼糜、肉类、粉类及其他辅料等无法完全管控，冷链储运和终端销售等工厂之外的流通环节温度波动导致食品安全无法完全杜绝；若同行企业发生重大食品安全事故也会对整个行业产生不利影响。
中证鹏元指出，安井食品生产成本中原材料占比超过75%，随着原材料价格不断上涨，它会面临较大的成本控制压力，可能对利润产生不利影响。
