来源|反做空研究中心综合自金融界网站、IPO观察
9月6日，沪指涨1.12%站上3600点关口，深成指涨2.59%，创业板指数涨4.06%，沪深两市成交额超过1.4万亿。A股大白马上演绝地反攻，前期低迷的酿酒、医药等板块今日大幅反弹，两市成交额再度突破14000亿。
最近，A股成交额明显放大，两市成交相比两个月前翻倍，已连续34个交易日破万亿。
国信证券总结历史数据，从A股单日成交额过万亿结束日之后的一段时间来看，wind全A表现总体上依然不差。
资金猛增背后，到底发生了什么？增量资金从哪来？对股市未来走势又意味着什么？
资金悄然“转场”
据证券时报援引业内人士分析称，近期A股出现这么大的量，是多方因素造成：一是确实有包括楼市资金在内的增量资金流入股市；二是场内资金在换仓，进行高低腾挪，从一些估值高的品种转向估值低的；三是板块切换导致的巨幅波动，也贡献了巨量成交。
上述报道援引易居研究院智库中心研究总监严跃进分析指出：
此前一波恰是房地产表现强势、股票市场颓势的阶段，所以各类资金选择了房地产作为资金避风港。但近期股票市场表现还不错，而房地产则相对来说面临多重打压，自然会使得各类资金从房地产领域撤出，进入到股票市场。当前各类改革过程中，房地产炒作和投资投机的空间是在减少的。反过来，一些吻合改革导向的股票则会有较好的表现。若是后续股票市场表现较好，那么各类资金确实会加快进入到股票市场。
华西证券首席策略分析师李立峰认为，A股巨量资金交易主要来自三个渠道：一是受到结构牛市吸引进来的资金，包括北上资金；二是场内机构资金的调仓；三是量化交易，这部分占到较大比重。
在海通证券看来，近期市场成交额持续放大，是市场向上突破的特征之一，从独乐乐走向众乐乐，携手迈向新高度。随着宏观政策转向宽松，上市公司ROE（净资产收益率）有望继续回升，微观资金持续流入，新一轮上涨渐渐展开。配置方面，海通证券建议投资者兼顾硬科技和基建相关制造领域，并重视估值处于“洼地”的金融、地产板块。
英大证券首席经济学家李大霄则表示，量化交易是新兴起的盈利模式，不是来奉献的而是来索取的，他们是来赚市场钱的，其交易模式决定其只创造成交量而不能推动市场上涨，市场因为被损耗太多将慢慢失去上涨动力，直到量化交易比例下降。
广发证券认为，A股罕见巨额成交量来自三个方面。1. 无风险利率低位驱动的增量资金；2. 量化规模增大；3. 市场分歧加剧的存量资金换仓或交易短期化。
其中第三点是本质原因，7-8月市场分歧体现在从高景气高估值的传统消费和医药中换仓，当前分歧则是从新兴赛道转移到低估值+景气拐点预期的大盘价值， 9月基金散点进一步从“宁组合”向“大盘价值”漂移。
“含权理财”需求量增大
招商证券张夏认为当前市场已经进入到“类资产荒”的状态，房住不炒以及资管新规过渡期结束，使得“含权理财”——包含权益类资产的理财和基金产品需求量将会持续增加：
2020年3月以来，随着疫情后稳增长加码，经济大幅改善，M2增速明显回升，社会整体财富明显增加；但是，到了年初以来政府融资需求转负，制造业相关的工业面积增速转负，根据7月的数据，工业企业盈利增速明显下行，7月地产单月销量转负，居民融资增速降至0附近。近几个月，十年期国债收益率快速下行，银行理财收益率和信用债收益率也快速下行。
随着制造业融资需求有所回落，各地方地产政策进一步收紧，居民购房意愿大幅回落，地产开发拿地相关融资需求也回落，再加上资管新规过渡期结束，理财产品收益率波动加大，收益率下行，“类资产荒”进一步加剧。
在这种背景下，2014~2015年引发了一轮增量资金通过公募、私募加速进入股票市场，含“权”理财产品规模大爆发，而2019年8月开始，主动公募迎来了大爆发。而近几个月，由于信托、银行理财等加速转型，私募证券基金规模出现快速扩张。
截止2021年7月，股票和混合公募加私募的净值达到13万亿，含“权”理财产品较2019年7月规模增加了150%。
张夏预计，居民财富向含“权”理财产品转移将会继续。
量化刷一半交易量？分析师“炸锅”
在A股市场成交持续火爆的当下，近期量化投资的交易策略被认为显著放大了市场的交易量。特别是日前一则“关于1.7万亿的成交量的背后”分析刷屏投资圈。
不过，这则消息传出后，各大头部量化大佬都表示，图中提及的量化交易数字失真，显著高估了。据智通财经，援引渠道信息反馈，多家规模400亿以上的大型量化私募对上述预判给出“不可能”、 “拍脑袋”、或“难以测算”的反馈。
据智通财经从第三方配置机构了解，目前国内主流私募量化机构的平均换手率实际在每日10％~25％之间（每年50~60倍换手），公募量化资金的换手率会更低一些。由于2015年后交易所对日内回转交易的限制更加明确，近年国内量化策略的换手率更是“一降再降”。不可能是50％的换手水平。
中信证券在研报中也指出，量化交易成交占比近期依然保持稳定，根据对中信证券渠道的调研所了解的情况，量化策略目前在A股市场的成交占比稳定在10％~15％，近期并未出现明显的放大，全市场波动的加大反而让部分量化策略降低杠杆水平，实际敞口有所缩减。
华泰证券日前发布研报表示，当前A股的高位日成交量与私募量化基金的快速发展有关。当下高位的日成交量中，量化基金有相当程度的贡献，贡献占比预计为10％-15％。
信达证券分析师樊继拓、李畅表示，今年二季度，居民资金流入股市的速度相比2020年大幅下降，主要是受到了白马股调整、资金分流港股、减持等短期因素的干扰。由于长期因素（利率下降、房地产调控、理财收益率下降）依然是乐观的，并且还在不断增强，因此认为9月后，股市的微观资金格局将会再次大幅改善，指数中枢还将有一次抬升。
基金方面，历史经验表明，居民赎回基金一般集中出现在净值调整的初期，虽然三季度白马股依然有调整，不过赎回规模已经大幅减少了，再加上发行量的小幅回升，3季度公募权益基金份额已经开始重回增长。
另一方面，信达证券认为，私募权益型产品大概率也在稳步增长，因为从总量数据上来看，今年以来，私募证券类产品管理规模增速比公募的更快。
从融资余额来看，2020年7月-2021年6月，融资余额回升速度和市场总流通市值回升速度类似，并没有出现较多的回升。但是7-8月份，这一数据略有抬升，如果能持续维持在当下较高的水平，则意味着刚刚资金再次出现主动流入。类似的情况2019年Q1、2020年Q1和2020年6-7月均出现过。
另一个方面是上市公司的回购，近期由于部分板块估值调整较多，股市整体的回购出现了较多的增加。信达证券认为，这充分说明，在产业资本看来，股市虽然局部较贵，但整体的性价比可能比2020年好很多。这将会成为稳定市场的重要力量。
百亿级量化私募达20家？新发产品数量占私募基金半壁江山
据资本邦援引业内人士表示，百亿元级量化私募数量增至20家，主要原因是目前信贷宽松，市场资金较为充裕，同时，股市有较好的结构性赚钱效应，持续驱动储蓄搬家，大量资金流入私募市场，加之量化私募套利机会明显，造就了百亿元级私募数量不断创新记录。
据统计，今年前8个月，20家百亿元级量化私募已经完成近2000只新基金的备案，而同期百亿元级私募新基金发行量为4183只，对比来看，在证券类私募管理规模占比仅为两成的百亿量化私募，发行的新产品数量占据近半壁江山。
在20家百亿元级量化私募中，数据显示，截至9月初，年内收益率最高的为鸣石投资，收益率高达39.88％；其次是天演资本，收益率为37.88％。世纪前沿资产、金戈量锐、佳期投资和因诺资产的同期收益率也保持在30％以上。黑翼资产、千象资产和呈瑞投资同期收益率均不足10％。
业内人士表示，量化私募在国内起步较晚，目前正处于市场发展的红利期，得益于产品优秀业绩，许多高净值投资者开始主动关注并配置私募量化产品。随着投资者对量化策略的认知和理解不断加强，量化私募在整个市场的比重会不断提升。
2015年10月9日，中国证监会发布《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》，明确了程序化交易的定义，建立了申报核查管理等严格的监管制度。管理办法明确，程序化交易即“通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为”，规定程序化交易者需要事先进行信息申报，经核查后方可进行程序化交易。
