作者|韦新泉
本期，反做空研究中心整理了18家制造类企业的评级报告，这些公司以化工类企业为主，一共占了8家。其他类别的企业占了10家，所处行业相对比较分散。
本期评级报告所涉及到的企业中，有一家被降了评级，这家企业叫顾家集团有限公司，知名品牌顾家家居就是该公司控股品牌，去年底因董事长涉嫌内幕交易被证监会立案调查，但该公司真正的风险在被美国进行反补贴裁决，对公司商誉产生影响。另外，央企中国化工债务沉重，其资产负债率已经接近80%，该公司短期债务有点大，或存在短期偿债压力，公司少数股东权益占比有点大，权益稳定性弱，尤其是该公司与中国中化集团的的重组，值得关注。本期公司评级有点毁誉参半，具体内容请读者朋友自行阅读。
评级机构解释：
联合资信：联合资信评估股份有限公司
新世纪：上海新世纪资信评估投资服务有限责任公司
中诚信：中诚信国际信用评级有限责任公司
公司名称解释：
中化工程：中国化学工程股份有限公司
蒙牛乳业：中国蒙牛乳业有限公司
渤海汽车：渤海汽车系统股份有限公司
昆仑燃气：中石油昆仑燃气有限公司
金东纸业：金东纸业（江苏）股份有限公司
顾家集团：顾家集团有限公司
上海纺织：上海纺织（集团）有限公司
宝钢包装：上海宝钢包装股份有限公司
柳工集团：广西柳工集团有限公司
华录集团：中国华录集团有限公司
中国石油：中国石油天然气集团有限公司
凌云工业：凌云工业股份有限公司
奥克斯：奥克斯集团有限公司
中国昊华：中国昊华化工集团股份有限公司
中国化工:中国化工集团有限公司
五江轻化：湖南五江轻化集团有限公司
南山开发：中国南山开发（集团）股份有限公司上海新阳：上海新阳半导体材料股份有限公司
中诚信：海外新签合同占19.79%，中化工程海外业务经营存风险
7月26日，中诚信发表报告，将中化工程的主体信用等级评为AAA，“18中化工程MTN001”的债项信用等级评为AAA，与2020年6月24日的评级结果一致，评级展望为稳定。
中化工程是中国化学工程集团有限公司旗下唯一上市公司，主要业务包括化工、石油化工、环境治理、煤化工、基础设施。2018年至2020年，公司营业收入分别为814.45亿元、1,041.29亿元、1,099.95亿元，净利润分别为20.80亿元、32.87亿元、38.42亿元。截至2020年末，公司获得授信额度为2,054.41亿元，未使用额度为1,481.56亿元。
截至2020年末，公司海外新签合同占总合同的19.70%，面临长期海外经营风险；受限资产为118.10亿元，占总资产的8.68%；还涉及5项重大未决诉讼（仲裁），涉及金额1.94亿元。
中诚信：美元债务占比高达67.83%，蒙牛集团长期面临汇率风险
7月26日，中诚信发表报告，将蒙牛集团的主体信用等级评为AAA，“19蒙牛MTN001”的债项信用等级评为AAA，与2020年7月28日的评级结果一致，评级展望为稳定。
蒙牛集团是国内领先的乳制品供应商，截至2020年末，公司乳制品年产能达990万吨/年。2018年至2020年，公司营业收入分别为689.77亿元、790.30亿元、760.35亿元；年度利润分别为32.04亿元、42.96亿元、35.02亿元；期间费用分别为214.30亿元、243.95亿元、241.62亿元。三年来期间费用规模较大，对利润形成一定侵蚀，需提升期间费用控制能力。
截至2020年末，公司获得授信额度共计436.07亿元，未使用额度360.22亿元；公司总债务189.44亿元，其中美元债务占比67.83%，将长期面临较大的汇率风险；公司商誉为48.83亿元，或有商誉减值风险。
中诚信：海外子公司BTAH停产，受北京现代销量拖累，渤海汽车盈利受影响
7月26日，中诚信发表报告，将渤海汽车的主体信用等级评为AA,“18渤海汽车MTN001”和“19渤海汽车MTN001”的债项信用等级评为AA,与2020年7月30日的评级结果一致，评级展望为稳定。
渤海汽车是国内最大的活塞制造企业，其活塞业务国内汽车市场占有率为32.5%。2018年至2020年，该公司营业收入分别为38.78亿元、49.18亿元、46.86亿元，净利润分别为1.24亿元、0.73亿元、0.22亿元。截至2021年3月末，公司得到授信总额35.50亿元，未使用授信额度30.80亿元。
2020年6月以来铝件价格持续上涨，公司在成本控制方面压力逐渐加重，其铝制结构件业务收入主要来自海外子公司BTAH，受疫情影响，BTAH停产，致使盈利受到不利影响。此外，公司参股的4家零部件企业受北京现代销量下滑影响。整体经营收益有所下降。
中诚信：价格由管理部门决定，昆仑燃气盈利受政策影响大
7月29日，中诚信发表报告，将昆仑燃气的主体信用等级评为AAA,“20昆仑燃气MTN001”的债项信用等级评为AAA,与2021年7月29日的评级结果一致，评级展望为稳定。
昆仑燃气是中国石油天然气集团有限公司负责运营城市燃气的公司。2018年至2020年，昆仑燃气营业收入分别为628.29亿元、682.64亿元、753.68亿元，总利润分别为41.22亿元、44.62亿元、53.19亿元。截至2021年3月底，昆仑燃气本部得到的授信总额度为150.00亿元，未使用额度为146.00亿元。
中诚信指出，昆仑燃气经营易受石油价格波动、国家产业政策及行业运行周期等因素影响，其管道天然气销售价格由价格管理部门决定，燃气盈利空间受政策影响较大。
大公国际：短期债务是货币资金的2.34倍，金东纸业或有偿债压力
7月29日，大公国际发表报告，将金东纸业的主体信用等级评为AA+，与2020年8月26日的评级结果一致，评级展望为稳定。
金东纸业是一家主要从事纸品及木浆的生产和销售的公司，多次被列入世界500强企业排行榜，其铜版纸生产国内规模最大，2020年获得政府补贴1.02亿元。2018年至2020年，该公司营业收入分别为329.72亿元、347.37亿元、337.49亿元，净利润分别为20.36亿元、26.62亿元、20.00亿元。2021年3月末，公司获得授信总额为308.43亿元，未使用额度为33.49亿元。
截至2021年3月末，金东纸业资产负债率为61.74%，总有息债务为331.97亿元，短期债务为266.78亿元，占总有息债务的80.36%，货币资金为114.20亿元，短期债务是货币资金的2.34倍，该公司或有偿债压力。同期末，公司对外担保余额为119.50亿元，且担保对外以关联方为主，有一定负债风险。
此外，金东纸业应收账款为61.83亿元、其他应收款为26.53亿元、预付款项为67.91亿元，共占流动资产的37.33%。
大公国际：实控人涉嫌内幕交易被调查，顾家集团受美制裁商誉减值2.45亿
7月30日，大公国际发表报告，将顾家集团的主体信用等级由2020年7月13日的AA下调为AA-，“18顾家MTN002”的债项信用等级评也由2020年7月13日的AA下调为AA-，并纳入信用等级观察名单，评级展望为负面。
顾家集团是国内最大软体家具制造企业之一，有较强的综合竞争力。2018年至2020年，公司营业收入分别为101.90亿元、159.95亿元、177.16亿元，净利润分别为6.00亿元、5.80亿元、1.30亿元。2021年3月末，顾家集团获得授信额度为77.80亿元，未使用额度为45.17亿元。
2020年12月，顾家集团实际控制人涉嫌股票内幕交易被立案调查，致使公司进入巨大不确定性。另外，2020年，实际控制人对公司减资 10 亿元，大公提醒关注所有者权益的稳定性，并将公司主体及债项均列为信用观察名单。
截至2021年3月末，公司资产负债率为53.13%，总有息债务为72.42亿元，其中短期有息债务为55.66亿元，占总有息债务的56.40%。同期末，公司主要在建项目总投资60.40亿元，已投资20.09亿元，还需投资40.31亿元。未来公司有一定的投资压力，或债务负担加剧。2021年3月19日，美国商务部宣布对进口自中国的床垫作出反补贴肯定性终裁，公司商誉受到该项政策影响减值2.45亿元。
新世纪：资产负债率高达67.61%，上海纺织债务负担较大
7月29日，新世纪发表报告，将上海纺织的主体信用等级评为AAA，“19沪纺织MTN00”、“20沪纺织MTN001”的债项信用等级评为AAA，与2020年6月28日的评级结果一致，评级展望为稳定。
上海纺织是一家集纺织品生产、销售及进出口贸易为一体的大型综合性企业。2018年至2020年，营业收入分别为842.79亿元、753.57亿元、560.74亿元；净利润分别为12.57亿元、0.79亿元、-8.44亿元。
截至2021年3月末，该公司获得综合授信额度为536.31亿元，未使用额度为423.00亿元；同期资产负债率为67.61%，刚性债务为142.50亿元，短期刚性债务为69.12亿元，货币资金为75.91亿元，有较大债务负担。
新世纪：前五大客户收入占比近半，宝钢包装面临客户集中度高风险
7月30日，新世纪发表报告，将宝钢包装的主体信用等级评为AA+，“20宝钢包装MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2020年7月29日的评级结果一致，评级展望为稳定。
宝钢包装是国内从事生产食品饮料等快消品金属包装的龙头企业之一。2018年至2020年，营业收入分别为49.77亿元、57.70亿元、57.86亿元，净利润分别为0.44亿元、1.53亿元、2.10亿元。截至2020年末，公司得到授信额度达63.50亿元，其中未使用额度为49.83亿元。
2020年，公司前五大客户收入占比47.52%，有客户集中度高的风险；在建及拟建项目总投资为18.67亿元，已投资1.61亿元，还有绝大部分金额未投资，或有支出压力；制罐业务的大宗原材料价格波动较大，盈利存在不确定性；意大利市场业务经营不佳，出现亏损。
联合资信：短期债务占比高达85.84%，柳工集团短期或有偿债压力
7月26日，联合资信发表报告，将柳工集团的主体信用等级评为AA+，“18柳工MTN001”、“20柳工MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2020年8月13日的评级结果一致，评级展望为稳定。
柳工集团是一家以生产装载机和挖掘机为主的大型工程机械制造厂商。2020年，公司装载机、挖掘机产品产量比2019年分别增长22.55%、76.07%。2018年至2020年，营业收入分别为218.15亿元、225.33亿元、262.86亿元；利润总额分别为12.31亿元、14.07亿元、16.86亿元。在2020年收益中，投资收益占营业利润的15.67%。截至2020年3月末，公司得到授信额度共计305.23亿元，其中未使用额度为200.48亿元。
截至2020年末，柳工集团存货、应收账款占总资产的比重分别为18.19%、13.37%，面临一定去货压力。同期末，公司总债务为179.15亿元，其中短期债务153.78亿元，占总债务的85.84%，现金类资产为112.54亿元，短期有一定偿债压力。此外，公司重大诉讼涉案金额共计6.39亿元。
联合资信：合同资产和应收账款占流动资产59.26%，华录集团资产流动性欠佳
7月26日，联合资信发表报告，将华录集团的主体信用等级评AA+，“16华录MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2020年7月28日的评级结果一致，评级展望为稳定。
华录集团是国务院国资委直属企业，主要业务涉及信息服务、终端制造等业务领域。截至2021年3月末，公司已签订和中标数据湖项目有35个。2018年至2020年，该公司营业收入分别为72.31亿元、78.43亿元、59.90亿元；利润总额分别为17.35亿元、9.18亿元、11.42亿元。
截至2020年末，全部债务67.47亿元，同比增长14.59%，短期债务占66.65%。不过，截至2021年，公司获得授信额度为106.11亿元，还剩75.67亿元额度未使用。
公司合同资产和应收账款占流动资产比重分别为37.45%和21.81%，子公司北京易华录信息技术股份有限公司以往中标多项数据湖工程，项目集中进入建设和交付期。公司会面临债务加剧。
联合资信：去年新增诉讼90个，国际油汽价格下降对中国石油产生较大影响
7月26日，联合资信发表报告，将中国石油的主体信用等级评为AAA，“20中石油MTN004”、“20中石油MTN005”和“10中石油02”的债项信用等级评为AAA，与2020年6月28日的评级结果一致，评级展望为稳定。
中国石油是国内主要的化工产品生产和销售商之一，主要业务包括勘探生产、炼油化工、销售、天然气管道、贸易。2018年至2020年，营业收入分别为27390.11亿元、27714.35亿元、20871.47亿元，利润总额分别为1105.59亿元、1203.64亿元、875.20亿元。截至2020年底，公司获得授信总额为24340亿元，未使用额度为22239亿元。
2020年，国际原油及天然气价格大幅下降，这对公司产生较大影响。此外，受疫情影响，公司贸易业务营业收入下滑。公司2020年新发生诉讼案件90个，涉案标的金额33.10亿元。
联合资信：原料价格及采购量上涨，短期债务成债务主体，凌云工业或有偿债压力
7月26日，联合资信发表报告，将凌云工业的主体信用等级评为AA+，“18凌云工业”的债项信用等级评为AA+，与2020年7月27日的评级结果一致，评级展望为稳定。
凌云工业是一家主要从事汽车零部件及塑料管道生产销售的公司。2020年，公司EBITDA为17.58亿元，是存续债券待偿本的3.52倍。2018年至2020年，公司营业收入分别为122.52亿元、117.79亿元、135.40亿元，利润总额分别为6.78亿元、1.88亿元、5.01亿元。截至2021年3月底，公司得到授信额度合计为99.50亿元，其中未使用额度64.68亿元。
2020年，公司钢材和尼龙料的采购价格分别增长6.52%和5.44%，采购量分别增长23.50%和33.99%，公司在成本控制上面临较大压力。截至2020年底，公司应收账款为26.62亿元和，存货为18.65亿元，它们共占流动资产的46.65%，对公司资金形成一定占用。
此外，公司资产负债率为57.35%，总债务为48.12亿元，其中短期债务为38.27亿元，现金类资产为33.35亿元，以短期债务为主，有一定集中偿债压力。
联合资信：2020年空调收入下降超35%，奥克斯关联交易部分资金回收难
7月26日，联合资信发表报告，将奥克斯集团的主体信用等级评为AA+，“21奥克斯MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2020年12月22日的评级结果一致，“20奥克斯MTN001”、“20奥克斯MTN002”的债项信用等级评为AA+，与2020年7月27日的评级结果一致，评级展望为稳定。
奥克斯主要从事空调产品、电能表及变压器的研发、生产和销售。2018年至2020年，公司营业收入分别为325.93亿元、340.26亿元、259.68亿元，利润总额分别为10.61亿元、12.36亿元、8.41亿元。截至2021年3月末，获得授信额度为349.40亿元，其中未使用额度为225.80亿元。
截至2020年底，公司其他应收款为35.76亿元，其中与关联方往来款占比为79.60%，且部分关联方经营情况较差，存在资金回收难的风险。截至2021年3月末，公司资产负债率为63.90%，短期债务为97.1亿元，现金类资产为56.00亿元，现金短期债务比为0.58，短期内或存在一定偿债压力。空调行业竞争态势加剧，2020年空调业务收入同比下降35.5%，毛利率减少12.00%。
联合资信：短期债务占现金类资产的1.28倍，中国昊华或有偿债压力
7月29日，联合资信发表报告，将中国昊华的主体信用等级评为AA+，“20昊华（疫情防控债）MTN001”的债项信用等级评为AAA，与2020年7月29日的评级结果一致，评级展望为稳定。
中国昊华是中国化工集团有限公司的控股子公司，主要业务包括氟化工、精细化工、特种橡胶制品和专用化学品贸易等，该公司研发人员超过3000人，研发能力强。2018年至2020年，营业收入分别为55.28亿元、58.08亿元、60.72亿元，利润总额分别为1.56亿元、2.19亿元、5.65亿元。
截至2020年底，中国昊华应收账款14.03亿元，占流动资产的16.98%，其他应收款19.57亿元，占流动资产的23.69%，会对公司资产流动产生不利影响。
公司总债务为67.91亿元，其中短期债务为43.98亿元，占总债务的64.76%，现金类资产为34.42亿元，在短期债务偿还方面有一定压力。截至2021年3月底，公司得到授信额度76.60亿元，未使用额度为43.75亿元。
联合资信：资产负债率近80%，中国化工或面临较大短期偿债压力
7月29日，联合资信发表报告，将中国化工的主体信用等级评为AAA，“20中化工MTN011”等15只债券的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。
央企中国化工主要业务涉及石油加工及炼化产品、化工新材料及特种化学品、种子及农用化学品、轮胎橡胶产品、化工机械与设备制造、化工科研及开发等业务领域。2018年至2020年，营业收入分别为4458.14亿元、4543.46亿元、4173.95亿元，利润总额分别为14.28亿元、42.30亿元、52.55亿元。截至2020年底，公司获得授信额度为6134.00亿元，未使用额度达3467.00亿元。
截至2020年底，公司资产负债率为78.92%，总债务为5028.16亿元，短期债务为1957.32亿元，现金类资产为806.33亿元；应收款为533.19亿元，其他应收款501.96亿元，共占流动资产33.60%，或面临较大的短期偿债压力。
同期末，公司少数股东权益2066.27亿元，归母所有者权益为-258.78亿元，所有者权益为1807.49亿元。公司少数股东权益大，所有者权益稳定性弱。此外，公司与中国中化集团有限公司联合重组，需关注相关情况。
联合资信：短期债务是现金类资产的1.82倍，五江轻化或有较大短期偿债压力
7月29日，联合资信发表报告，将五江轻化的主体信用等级评为AA+，“21五江轻化MTN001”等2只债券的债项信用等级评为AA+，评级展望为稳定。
五江轻化是湖南省一家以化工产业为主，商贸产业、建材产业、新材料业务为辅的大型民营企业。2018年至2020年，营业收入分别为177.14亿元、179.75亿元、166.39亿元，利润总额分别为30.21亿元、31.68亿元、24.48亿元。截至2021年3月末，公司获得授信额度共计172.76亿元，未使用额度为39.86亿元。
截至2021年3月底，公司应收票据、应收账款和预付款项共计94.25亿元，占公司流动资产的46.43%。此外，公司受限资产为 143.71亿元，占资产总额的36.56%，整体资产流动性欠佳。同期末资产负债率42.77%，总债务165.55亿元，短期债务96.99亿元，现金类资产为53.29亿元，或有较大短期债务偿还压力。
联合资信：一年债务增长近40%，在建拟建项目投资大，南山开发或面临支出压力
7月29日，联合资信发表报告，将南山开发的主体信用等级评为AAA，“21南山开发MTN001”等5只债券的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。
南山开发是一家以综合物流业务和房地产开发为主要业务的大型国有企业。2020年，公司房地产签约销售额为97.86亿元，同比增长22.75%。
2018年至2020年，南山开发营业收入分别为137.84亿元、132.92亿元、156.27亿元，利润总额分别为50.02亿元、13.02亿元、28.32亿元。截至2020年底，公司获得授信额度为824.64亿元，未使用额度为585.38亿元。
截至2020年末，公司总债务309.84亿元，比2019年末增长38.48%。同期末，公司投资收益为16.08亿元，占总利润的56.78%。截至2021年3月末，主要在建物流园区已投资 24.62亿元，还需投资25.77亿元，拟建项目总投资32.25亿元，或面临一定支出压力。
联合资信：投资活动现金流为负，上海新阳或面临投资压力
7月30日，联合资信发表报告，将上海新阳的主体信用等级评为AA，“21上海新阳MTN001”的债项信用等级评为AA，与2020年11月12日的评级结果一致，评级展望为稳定。
上海新阳是一家主要从事电子化学品与涂料品的研发、生产和销售的公司。2018年至2020年，营业收入分别为5.60亿元、6.41亿元、6.94亿元，利润总额分别为0.03亿元、2.63亿元、3.30亿元。
截至2020年底，上海新阳获得授信额度为6.28亿元，未使用授信额度为2.60亿元。截至2021年3月末，公司资产负债率为25.26%，总债务为6.10亿元，短期债务为5.90亿元，现金类资产为4.35亿元，公司有着较轻的债务负担。
截至2020年底，公司其他权益工具投资40.39亿元，占总资产的66.31%，非经常性损益2.28亿元，占净利润的82.21%。同期末，公司投资活动现金流量净额为-4.78亿元，未来公司面临一定投资压力。公司计划深入开发I线、KrF、ArF干法光刻胶，未来需要大量的投资资金。
