作者|韦新泉
本期反做空研究中心共整理了19家企业的评级报告，其中18家企业评级展望稳定，晨鸣纸业继续被纳入信用等级观察名单。
本期整理的企业中有5家生物医药企业，2家车企。这些公司皆面临一定压力，通光线缆等企业面临一定成本控制压力；两家水泥企业面临行业波动风险；因医药改革导致药品价格下行，5家生物医药企业或面临发展压力；比亚迪或面临代偿风险。
从上方的表格中我们可以看出，19家企业的总债务为3296.13亿元，短期债务为2012.565亿元，约占总债务的61.06%。其中，中国船舶总债务最高，为1188.32亿元；通光线缆的短期债务比最高，达87.07%；另外，淳中科技的额债务皆为长期债务。在已明确授信余额的公司中，晨鸣纸业、豪美新材两家公司的授信余额不能完全覆盖短期债务。
从在建项目及拟建项目来看，有10家企业明确存在在建项目，这些项目总投资额为963.18亿元，已投资291.24亿元。此外，有3家企业存在拟建项目，总金额为150.49亿元。这些在建及拟建项目未来还需495.5亿元投资。
机构名称解释：
中诚信：中诚信国际信用评级有限责任公司
联合资信：联合资信评估股份有限公司
中证鹏元：中证鹏元资信评估股份有限公司
新世纪：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
公司简称：
西子洁能：西子清洁能源装备制造股份有限公司
耐普矿机：江西耐普矿机股份有限公司
淳中科技：北京淳中科技股份有限公司
三花智控：浙江三花智能控制股份有限公司
一品红：一品红药业股份有限公司
豪美新材：广东豪美新材股份有限公司
敖东药业：吉林敖东药业集团股份有限公司
健帆生物：健帆生物科技集团股份有限公司
海螺水泥：安徽海螺水泥股份有限公司
长城汽车：长城汽车股份有限公司
华新水泥：华新水泥股份有限公司
晨鸣纸业：山东晨鸣纸业集团股份有限公司
科伦药业：四川科伦药业股份有限公司
迪贝电气：浙江迪贝电气股份有限公司
现代制药：上海现代制药股份有限公司
中国船舶：中国船舶工业集团有限公司
通光线缆：江苏通光电子线缆股份有限公司
比亚迪：比亚迪股份有限公司
山东玻纤：山东玻纤集团股份有限公司
晨鸣纸业继续被纳入信用等级观察名单
中诚信：债务规模仍保持高位，晨鸣纸业继续被纳入信用等级观察名单
5月26日，中诚信发表报告，将晨鸣纸业的主体信用等级评为AA+，“17鲁晨鸣MTN001”、“19鲁晨鸣MTN001”和“19鲁晨鸣MTN002”的债项信用等级评为AA+，与2021年5月25日的评级结果一致。公司主体及上述债券信用等级继续被纳入信用等级观察名单。
晨鸣纸业作为国内大型造纸企业集团，具有较强的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收人分别为307.37亿元、330.20亿元、85.15亿元，净利润分别为19.06亿元、20.90亿元、1.32亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为427.6亿元，是总额度的51.32%。
2021年末，公司受限资产为301.59亿元，是总资产的46.41%。公司融资租赁业务逾期资产金额为9.74亿元，逾期率12.48%，公司计提信用减值损失为2.39亿元。截至2022年3月末，公司总债务为513.71亿元，短期债务为434.26亿元，货币资金为135.49亿元。同期末开公司拟建项目总投额为128亿元。截至2022年4月20日，公司第一大股东晨鸣控股有限公司共持有公司27.52%的股权，公司股权较为分散。
通光线缆等制造业企业或面临成本控制压力
新世纪：近三年期间费用持续增长，西子洁能利润受到一定侵蚀
5月26日，新世纪发表报告，将西子洁能的主体信用等级评为AA，“西子转债”的债项信用等级评为AA，与2021年7月19日的评级结果一致，评级展望为稳定。
西子洁能是一家主要从事锅炉生产及销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为53.56亿元、65.78亿元、13.36亿元，净利润分别为6.14亿元、4.70亿元、0.51亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为78.71亿元，是总授信额度的69.12%。截至2022年3月，公司在手订单额为72.74亿元，同比增长17.68%。
2019年至2021年，公司期间费用率分别为10.95%、12.51%、14.41%。近年期间费用率持续增长，对公司利润形成一定侵蚀。2021年以来，公司高层多次变更。钢价的波动对公司经营产生一定影响。截至2022年3月末，公司刚性债务为32.12亿元，比年初增长10.64%，短期债务为17.63亿元。公司存货为22.65亿元、应收账款为12.85亿元、应收款项融资为3.36亿元，共占流动资产的37.33%。截至2022年3月末，公司主要在建基地总投资额为16.17亿元，已投资1.49亿元，还需投资14.68亿元。公司的重大资本支出计划总投资额为27.07亿元，已支出6.48亿元。同期末，公司存在2起未决诉讼，涉标金额共计6218.44万元。
中证鹏元：前五大客户销售占比超50%，耐普矿机面临客户集中风险
5月20日，中证鹏元发表报告，将耐普矿机的主体信用等级评为A+，“耐普转债”的债项信用等级评为A+，与2021年5月24日的评级结果一致，评级展望为稳定。
耐普矿机是一家主要生产重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为3.68亿元、10.53亿元、2.24亿元，净利润分别为0.41亿元、1.84亿元、0.60亿元。
2020年至2021年，公司前五大客户销售金额占总销售金额的比例分别为84.71%、59.23%，公司存在客户集中度高的风险。2021年公司海外销售占比约为81%。截至2021年末，公司在建项目总投资额约为10.81亿元，已投资约4.11亿元，公司还需投资6.7亿元。此外，矿用橡胶耐磨备件在主要原材料价格上涨，公司面临一定的成本控制压力。截至2022年3月末，公司总债务为3.84亿元，短期债务为0.69亿元。公司应收账款为2.17亿元，比年初增长114.85%。
中证鹏元：应收账款账龄延长，淳中科技需关注回款情况
5月20日，中证鹏元发表报告，将淳中科技的主体信用等级评为A+，“淳中转债”的债项信用等级评为A+，评级展望为稳定。
淳中科技是一家从事专业音视频显控设备的设计、研发、生产和销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为4.83亿元、4.68亿元、0.67亿元，净利润分别为1.28亿元、0.83亿元、-0.08亿元。截至2021年末，公司剩余授信额度为0.5亿元。
公司业绩受到疫情影响有所下滑，2021年，公司营业收入同比下滑3.01%；2022年第一季度，公司营业收入同比下滑22.45%。2020年至2021年，公司芯片采购成本占总采购成本的比例分别为49.51%、47.88%。2021年芯片价格上涨，公司存在较大的成本控制压力。2021年，公司应收账款为2.24亿元，其中应收前五大欠款方款项共计约为0.96亿元，占应收账款的42.90%。截至2022年3月末，公司总债务为2.61亿元，都是长期债务。
中证鹏元：原材料价格持续上涨，三花智控毛利率下滑
5月23日，中证鹏元发表报告，将三花智控的主体信用等级评为AA+，“三花转债”的债项信用等级评为AA+，与2021年6月25日的评级结果一致，评级展望为稳定。
三花智控是一家主要从事制冷空调电器零部件与汽车零部件研发、生产和销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为121.10亿元、160.20亿元、48.04亿元，净利润分别为14.73亿元、17.05亿元、4.54亿元。截至2021年末，公司还未使用的授信额度为41.93亿元。
2020年至2022年3月，公司综合毛利率分别为27.84%、25.68%、23.30%。2021年，公司综合毛利率下滑2.16个百分点，是受到国际海运和大宗原材料价格持续上涨等因素影响。截至2021年，公司在国内在建项目总投资为43.90亿元，已投资12.33亿元，还需投资31.57亿元；公司在海外在建项总投资额为42546.56万美元，已投入2246.43万美元，还需投入40300.13万美元。此外，公司采购直接材料金额占公司营业成本的73.89%，材料价格波动会对公司经营产生一定影响。2022年3月以来，上海和吉林等汽车生产重地突发疫情，对汽车产业链产生一定冲击。
中证鹏元：经营现金流大额净流出，豪美新材或面临运营资金压力
5月26日，中证鹏元发表报告，将豪美新材的主体信用等级评为AA-,“豪美转债”的债项信用等级评为AA-，与2022年1月6日的评级结果一致，评级展望为稳定。
豪美新材一家从事铝合金型材和系统门窗研发、设计、生产及销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为34.37亿元、56.00亿元、12.97亿元，净利润分别为1.16亿元、1.38亿元、0.34亿元。截至2021年末，公司获得授信额度为36.20亿元，剩余额度为18.16亿元。
截至2022年3月末，公司总债务为31.01亿元，短期债务为22.95亿元，现金短期债务比为0.50。公司应收账款为13.43亿元，占总资产的23.28%。此外，随着预付铝锭保证金大幅增加，公司的经营现金流大额净流出。2022年4月3日，全资子公司广东精美特种型材有限公司熔铸车间发生爆炸事故。该子公司全面停工，这导致公司总产能的47.51%被停产。公司存在一定的安全生产问题。
中诚信：存货及应收类款共占流动资产的60.32%，迪贝电气资产流动性欠佳
5月27日，中诚信发表报告，将迪贝电气的主体信用等级评为A+，“迪贝转债”的债项信用等级评为A+，与2021年6月10日的评级结果一致，评级展望为稳定。
迪贝电气是国内重要的家用压缩机电机生产企业，2020年至2022年3月，公司营业收入分别为7.29亿元、11.38亿元、2.74亿元，净利润分别为0.42亿元、0.79亿元、0.12亿元。截至2022年3月末，公司收到授信总额为9.48亿元，其中还可使用额度为8.42亿元。
2019年至2021年，公司对长虹华意及其子公司的销售金额占总营业收入的比例分别为70.47%、69.06%、71.36%。2021年末，公司在建项目总投资额为2.57亿元，已投资1.81亿元，还需投资0.76亿元。截至2022年3月末，公司存货为2.03亿元、应收账款为1.18亿元，应收票据为1.64亿元，公司存货及应收类款共计占流动资产的60.32%。公司受限资产约为0.6亿元。
联合资信：铝材价格上涨，通光线缆或面临成本控制压力
5月23日，联合资信发表报告，将通光线缆的主体信用等级评为A+，“通光转债”的债项信用等级评为A+，与2021年6月10日的评级结果一致，评级展望为稳定。
通光线缆是一家主要从事光纤光缆、输电线缆和装备线缆制造等业务的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为14.67亿元、19.23亿元、4.07亿元，总利润分别为0.76亿元、0.63亿元、0.22亿元。截至2022年3月末，公司获得授信总额为15.68亿元，授信余额为8.75亿元。
2019年至2021年，公司综合毛利率分别为25.68%、25.26%、16.67%。2021年公司综合毛利率大幅度下降，主要是因为铝材价格上涨。2021年，公司投资收益为-0.11亿元，绝对值是利润的17.60%；其他收益为0.40亿元，是利润的22.17%；应收账款坏账准备转回金额为0.22亿元，占利润的比例为35.17%。截至2022年3月末，公司总债务为7.81亿元，短期债务为6.80亿元，约是总债务的87.07%。公司现金类资产为3.05亿元。此外，公司及其合并范围内子公司重大未决诉讼或仲裁事项共1起，涉诉金额共计1.82亿元，是净资产的13.40%，公司存在一定的负债风险。
联合资信：拟建项目需投资14.54亿元，山东玻纤或面临成本控制压力
5月27日，联合资信发表报告，将山东玻纤的主体信用等级评为AA+，“山玻转债”的债项信用等级评为AA+，与2021年5月24日的评级结果一致，评级展望为稳定。
山东玻纤是国内重要的玻璃纤维及其制品生产企业，具有较强的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为19.96亿元、27.49亿元、8.33亿元，总利润分别为2.12亿元、6.50亿元、2.15亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为32.25亿元，占总授信额度的71.92%。
截至2021年末，公司拟建项目总投资额为14.54亿元。此外，公司所需主要原材料价格上涨，能源价格也上涨，公司存在一定的成本控制压力。截至2022年3月末，公司总债务为17.85亿元，短期债务为5.68亿元，货币资金为4.93亿元。
2家水泥企业或受行业波动风险
中诚信：受疫情影响，海螺水泥海外销售额下滑50.15%
5月25日，中诚信发表报告，将海螺水泥的主体信用等级评为AAA，“12海螺02”的债项信用等级评为AAA，与2021年5月24日的评级结果一致，评级展望为稳定。
海螺水泥是一家主要从事水泥、商品熟料及骨料的生产、销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为1,762.43亿元、1,679.53亿元、254.62亿元，净利润分别为363.70亿元、341.66亿元、51.07亿元。截至2021年末，公司收到授信额度442.62亿人民币、8.78亿美元，可使用余额为323.74亿人民币、4.81亿美元。
受疫情影响，2021年公司海外销售金额同比下滑50.15%。截至2022年3月，公司总债务为159.25亿元，短期债务为93.08亿元。据了解，公司2022年计划资本性支出235亿元。
中诚信：在建项目还需投资115.94亿元，华新水泥存在一定投资压力
5月26日，中诚信发表报告，将华新水泥的主体信用等级评为AAA，“21华新01”的债项信用等级评为AAA，与2021年7月16日的评级结果一致，评级展望为稳定。
华新水泥是一家主要从事水泥、熟料、骨料及混凝土等建筑材料的生产与销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为293.57亿元、324.64亿元、65.31亿元，净利润分别为61.74亿元、58.05亿元、7.01亿元。截至2022年2月末，公司收到授信额度为299.75亿元，其中剩余额度为223.45亿元。
2021年末，公司主要在建项目总投资额为151.94亿元，已投资36亿元，还需投资115.94亿元。此，公司海外水泥粉磨产能达1,083万吨/年。公司海外项目会存在一定的地缘政治、汇兑波动等风险。截至2022年3月末，公司总债务为115.07亿元，短期债务为25.33亿元。公司存在3起未决诉讼。
生物药企或面临发展压力
中证鹏元：增资研发投入规模较大，一品红需关注新药研发风险
5月25日，中证鹏元发表报告，将一品红的主体信用等级评为AA-，“一品转债”的债项信用等级评为AA-，与2022年5月27日的评级结果一致，评级展望为稳定。
一品红是一家主要从事儿童类药、慢性病类药的研发、生产和销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为16.75亿元、21.99亿元、5.16亿元，净利润分别为2.24亿元、2.93亿元、0.74亿元。
2021年公司自主研发投入1.42亿元，增资研发投入约5.17亿元。新药研发存在较多不确定因素，若进展不理想，公司将无法回收前期研发投入资金。此外，公司销售费用以市场及学术推广费为主，规模较大且快速增长，对公司利润形成显著侵蚀。截至2022年3月末，公司总债务为15.75亿元，短期债务为10.24亿元，货币资金为8.90亿元。公司在建项目12.60亿元，已投资8.92亿元，还需投资3.68亿元。公司应收账款、存货及应收款项融资约为3.60亿元，约占流动资产的21%。
中证鹏元：期间费用率达52.72%，敖东药业利润受到显著侵蚀
5月26日，中证鹏元发表报告，将敖东药业的主体信用等级评为AA+，“敖东转债”的债项信用等级评为AA+，与2021年6月10日的评级结果一致，评级展望为稳定。
敖东药业是一家主要从事中成药、化学药品研发、生产和销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为22.52亿元、23.04亿元、6.37亿元，净利润分别为16.91亿元、17.71亿元、0.55亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为24.29亿元。
2021年公司销售毛利率同比下降7.24个百分点，是因为受化学药品、连锁药店批发和零售毛利率下降的影响。同年，公司期间费用率为52.72%，对利润形成显著的侵蚀。截至2022年3月末，公司总债务为27.53亿元，短期债务为4.96亿元。
中证鹏元：一次性使用血液灌流器营业收入占比高，健帆生物产品结构较单一
5月26日，中证鹏元发表报告，将健帆生物的主体信用等级评为AA，“健帆转债”的债项信用等级评为AA，与2021年7月27日的评级结果一致，评级展望为稳定。
健帆生物是国内重要的一家从事一次性血液灌流器生产商，主要从事血液灌流相关产品及设备的研发、生产与销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为19.51亿元、26.75亿元、6.97亿元，净利润分别为8.73亿元、11.96亿元、3.34亿元。
2020年至2021年，公司一次性使用血液灌流器营业收入占营业总收入的比例分别为88.67%、86.66%。整体看来，公司产品结构较为单一。截至2021年末，公司在建项目总部投资额约为11.62亿元，已投资3.70亿元，还需投资7.92亿元。
中诚信：债务规模持续增长，科伦药业或存在一定的偿债压力
5月27日，中诚信发表报告，将科伦药业的主体信用等级评为AA+，“20科伦（疫情防控债）MTN001”的债项信用等级评为AA+，与2021年6月25日的评级结果一致，评级展望为稳定。
科伦药业是一家主要从事大容量注射剂（输液）、小容量注射剂（水针）、注射用无菌粉针（含分装粉针及冻干粉针）、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等剂型药品及抗生素中间体、原料药、医药包材等产品的研发、生产和销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为164.64亿元、172.77亿元、44.82亿元，净利润分别为7.91亿元、8.68亿元、2.71亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为48.09亿元，是总额度的36.16%。
2020年至2022年3月，公司存货周转率分别为2.20%、2.24%、2.50%。2021年，子公司伊犁川宁生物技术股份有限公司在疫情严重期间停工停产。此外，受疫情影响，负责公司原料药业务的广西科伦制药有限公司经营亏损。截至2022年3月末，公司总债务为193.16亿元，比年初增长10.95%，短期债务为78.99亿元，货币资金为52.25亿元。公司存货为33.42亿元，应收账款为57.50亿元，占总资产的26.77%。
联合资信：药品价格面临持续下行的压力，现代制药经营或存在外部压力
5月23日，联合资信发表报告，将现代制药的主体信用等级评为AAA，“21国药现代MTN001”的债项信用等级评为AAA，与2021年12月10日的评级结果一致，评级展望为稳定。
现代制药是中国医药集团有限公司旗下化学药工业发展的统一平台，具有较强的综合竞争力。公司产品聚焦于抗感染、抗肿瘤、心脑血管、麻醉精神类、代谢及内分泌五个领域。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为125.56亿元、139.45亿元、32.44亿元，总利润分别为10.41亿元、9.18亿元、1.82亿元。截至2022年3月末，公司还未使用授信额度占总额度的比例为84.97%，为154.95亿元。
截至2021年末，公司存货及应收账款共计53.67亿元，占流动资产的比例为49.31%。随着医药改革的推进，药品价格面临持续下行的压力，公司经营存在一定的外部压力。
比亚迪或面临一定代偿风险
中诚信：哈弗H6销量占比约为29%，长城汽车对单一产品较为依赖
5月26日，中诚信发表报告，将长城汽车的主体信用等级评为AAA，“长汽转债”的债项信用等级评为AAA，与2021年5月17日的评级结果一致，评级展望为稳定。
长城汽车是一家国内知名的SUV和皮卡制造企业。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为1,033.08亿元、1,364.05亿元、336.19亿元，净利润分别为53.62亿元、67.25亿元、16.32亿元。截至2021年末，公司还未使用授信额度为668.78亿元，占总额度比例为78.76%。
截至2021年末，公司在建项目投资总额为12.30亿元，已投资5.06亿，还需投资7.24亿元。公司拟建项目总投资额为7.95亿元。公司控股股东已质押公司9.53%股权。此外，公司有79.56亿元存放在天津长城滨银汽车金融有限公司。但是从2019年6月起，公司不再将天津长城滨银汽车金融有限公司再纳入公司合并范围，需关注存款情况。2021年，公司汽车销销售总量为128.10万辆，其中哈弗H6销量占比约为29%。单一产品销售情况对公司业绩有较大影响。截至2022年3月末，公司总债务为559.55亿元，比年初增长17.03%，短期债务为411.78亿元，是总债务的73.59%，货币资金为257.13亿元。
联合资信：涉外销售金额较大，中国船舶面临一定汇率波动风险
5月23日，联合资信发表报告，将中国船舶的主体信用等级评为AAA，“21中船03”、“21中船01”、“20中船03”等8只债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。
中国船舶作为我国最大的船舶制造企业，具有较强的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为1114.43亿元、1216.35亿元、247.51亿元，总利润分别为74.34亿元、59.84亿元、15.79亿元。截至2021年末，公司剩余授信额度为5545.46亿元，占总额度的85.19%。
2020年至2022年3月，公司投资收益占同期利润总额的比例分别为92.86%、44.54%、64.03%。同期末，公司其他收益分别为19.18亿元、15.00亿元、1.39亿元；营业外收入分别为4.46亿元、9.89亿元、0.39亿元。整体看来非经常性损益对公司利润影响较大。此外，公司船海企业和贸易公司等多项业务结算涉及美元，存在一定汇率波动风险。2021年末，公司主要在建项目总投资额为327.29亿元。截至2022年3月末，公司总债务为1188.32亿元，短期债务为641.62亿元，货币资金为1127.46亿元。
联合资信：对外担保37.06亿元，比亚迪面临一定代偿风险
5月27日，联合资信发表报告，将比亚迪的主体信用等级评为AAA，“19亚迪绿色
债01/19亚迪G1”的债项信用等级评为AAA，与2021年5月26日的评级结果一致，评级展望为稳定。
比亚迪是一家业务涉及汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏等领域的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为1565.98亿元、2161.42亿元、668.25亿元，总利润分别为68.83亿元、45.18亿元、10.54亿元。截至2021年末，公司获得授信总额为3420.80亿元，还未使用授信额度为2659.90亿元。
2021年，公司综合毛利率同比下降6.36个百分点，主要是因为原材料价格上涨。此外，公司对外担保金额为37.06亿元，占所有者权益的3.56%。截至2022年3月，公司存货为534.33亿元，应收款项融资为155.39亿元，应收账款为349.95亿元，公司存货及应收类款共占流动资产的59.68%。同期末，公司在建项目总投资额为345.93亿元，已投入216.32亿元，还要投资129.61亿元。
