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必要的时候，就是血与火。
18世纪末期，在被奥斯曼土耳其占领的漫漫黑夜中最为黑暗的时刻，一位名叫拉菲尔的保加利亚僧侣，在里拉修道院内花费了十二年时间，雕刻了一尊木质的耶稣受难像，上面刻着600个人物形象，每一个都不过大米粒那么大。
这样的一个十字架的价值有多大？伯尼费修斯神父大声说。他是一个身材瘦小的驼背的人，留着灰色的长发和络腮胡子，皮肤像婴儿一样柔软。他已经在修道院生活了27年。
为了回答自己的问题，他又大声说：人的一生价值有多大？拉菲尔为了雕刻这个十字架，双目失明了。
以上故事来自《巴尔干两千年》，这是美国著名智库Stratfor公司的首席地缘政治分析家罗伯特·卡普兰的作品，纽约时报年度好书，被誉为巴尔干问题的经典之作。
穿越历史的幽灵，揭开欧洲火药桶的秘史。这两句话，用来形容当下全球智能手机市场的竞争，再贴切不过。
手机市场从来都是火药桶。
对于中国公司小米创始人雷军来说，在智能手机市场，以及即将到来的5G时代，他必须迎战，他必须像拉菲尔那样雕刻出小米品牌的十字架。
但如果把时间拉到更远的未来，也许市场会像伯尼费修斯一样大声问一句：
小米的价值到底有多大？
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首先要问的是，谁在小米上亏钱了？这是小米的第一个雷区。
自2018年7月9日上市以来，与17元的发行价相比，跌去了41%；与22.2的最高价相比，跌去了55%；这个部分亏钱的，就是小米上市前的基石投资者。
与2013年F1轮15.83的价格相比，跌去了37%+5年的时间成本；与2014年F2轮14.07的价格相比，跌去了29%+4年的时间成本。
综合下来，F轮投资者和上市前的基石投资者，在小米身上算是巨亏。他们是小米和雷军梦想的接盘侠。
这些基石投资者包括：国开装备产业投资基金、天海投资、中移动国际；中投中财基金管理有限公司旗下的两只基金：CICFH Entertainment、CICFH Innovative；招商局集团、保利集团、CMC Concord、Grandwell。
此外，还有李嘉诚、马云、马化腾、顺丰和高通等站台式认购，数额分别在三千万美元左右。
小米的估值似乎就停滞于2013年2014年之间的F轮，400亿美元-450亿美元之间。直到上市之前的几个月，市场突然炒高到700亿美元，尽管如此，市场依然有杀进去的。
以下是小米上市之前的九轮融资的成本表。谁受益于估值，谁受损与估值，一目了然。
基金募资一般是按5+2，因此F轮的投资者，到了必须退出的时间窗口。上市前的基石投资者，也完全可以认赔杀出。算起来，也有上百亿资金需要撤出。
困扰小米估值第二个雷区的恰恰是F轮之前的投资者，无论市场目前什么价格，他们都将获得至少几百倍收益。
这些投资者手中的股票，在2019年7月9日之后，就完全解禁了。市场承压很大。
尤其是7000多重要员工持有的相当于200多亿市值的期权股份。这些重要员工在长期相对低的市场薪酬下，努力工作，他们都有改善生活的巨大需求。
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那么小米的价值有多大？
小米的估值模型，是一个加权平均的结果，对应于小米的三大业务：智能手机、新零售平台和互联网服务。
简单说，小米是这样一家公司：有一个爆款品牌和产品，有一个新零售平台，有一家广告和游戏公司。
爆款品牌和产品是：小米和Redmi；新零售平台就是小米家用周边产品系列，如电视充电宝电饭煲插线板空气净化器等等；广告和游戏平台是数十个活跃的App及相关互联网服务，业务收入是广告和游戏。
小米也可以理解为这样一家公司：0.5个荣耀+0.1个京东+0.25个微博，如果这样算，小米的合理估值在200——300亿美元之间。那现在的市值处于合理估值区间偏高位置。
未来小米的估值，取决于荣耀、京东和微博的市场表现，他们的估值会映射到小米身上。
还可以换一个估值思路，进行横向对比：
小米的估值回到了320亿美元的水平，略高于京东、网易和拼多多，略低于美的集团和格力电器。
美的市值2700亿人民币，自2013年以来，市值增长了10倍；格力市值2330亿，自2013年以来，市值最高增长了10倍。
而同一个时间段，小米的F轮估值最高450亿美元，5年下来，市值下跌了三分之一，如果算上资金时间成本，价值跌去了七成。
为什么市场对含着互联网思维金汤匙出身的小米和传统家电巨头美的、格力，会发生如此巨大的认知变化？
一是雷军的互联网思维，进入了衰变期，互联网思维已经成为市场毒药；
二是以美的和格力为代表的家电行业的智能化变革，远远走在小米的IOT变革前面。
三是，也是最重要的，美的和格力的产品单价远高于小米产品的价格，同样的营销成本和市场努力，美的和格力的商业利润更高。
不管什么思维，商业的本质就是市场容量、市场占有率和高毛利。
美的毛利：560.9亿人民币 毛利率：27.26%；
格力毛利： 448.4亿人民币 毛利率：30.15%；
小米毛利： 165.31亿港币 毛利率：12.67%
这么一对比，小米的估值是不是有了天花板，这个天花板就是美的和格力。如果非要有区别，无非是美的和格力缺少一家广告和游戏公司。
难道美的和格力买一家互联网广告和游戏公司，他们的PE就可以从现在的12倍，一跃到30倍吗？市场没有这么天真，看看天之骄子腾讯的股价。
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小米要讲更动听的故事，只能来自更高的增长。
问题是小米的更高增长来自哪里？小迁想来想去，觉得小米的故事能够延续，来自于以下两个因素：
一是，消费意愿继续降级+生活美学的高质量需求
二是，余承东和荣耀犯了更严重错误
小米在IOT领域的产品，现在越来越受到消费者喜爱。我身边的众多女性的朋友，毫不掩饰对小米除了手机之外的产品的推崇。
小米还有一个对标的目标：拼多多。
小米的真正敌人可能是拼多多，因为拼多多比小米更加互联网思维，更准确说，是互联网游戏思维。
雷军和小米这几年有点闷，就是没有将互联网思维升级为互联网游戏思维。少了两个字，天差地别。
拼多多的产品升级速度可能更快。
既生瑜何生亮。已经是人中龙凤的雷布斯，人生辉煌时候，遭遇余承东，遭遇黄铮，也是命中定数。
如果说，雷布斯过去犯了什么错误，我觉得最大的错误就是跟董明珠的打赌，这场打赌，既让他必须互联网思维走到黑，失去了更早布局线下的机会，也失去了跟董明珠合作的机会。
回看历史，惊人的桥段是，人在鼎盛时期，最容易犯的错误就是：傲慢与偏见。雷布斯也是人，一位杰出的企业家，所犯的合情合理的错误。
更何况，伟大的苹果公司，在短短三个月内，市值也蒸发了40%。
回到本文的故事起点，雷布斯最应该问自己的一个问题是：小米的真正价值在哪里？人的一生的价值到底有多大？
除了市场，没有人能回答！
雷布斯放弃了伯尼费修斯神父的问题，他直接给出了答案：
生死看淡，不服就干！
在这个充满豪情的标语里，有的人读出了勇气，有的人读出了焦躁，市场会做出选择。
