日前，《工银瑞信蒙能清洁能源封闭式基础设施证券投资基金》发布询价公告，询价日为2024年11月15日，询价区间为5.083元/份至5.592元/份。
注：本文不具备任何建议和意见的基础，仅为记录和学习所用。本文引用分派率取值为已实现的完整年度分派率和预测的完整年度分派率。
作为继河北高速后工银作为基金管理人管理的又一新领域REITs产品，在探索利用REITs盘活存量上，年内连续上新2单也有厚积薄发的趋势。
一、项目信息
“工银蒙能清洁能源REIT”作为内蒙古国资体系首单REITs项目，以清洁能源领域优质资产入池，从某种意义上讲，发行意义重大。
接下来，从以下几方面梳理项目的潜在的价值以及未来的成长潜力：
1、收入增长
从项目的发电量来看，两个入池资产“恒润一期和华晨固阳”发电量整体保持较为平稳态势，其中，“华晨固阳”项目历史记录中2021年达到今年峰值，为34,362.68万kW·h；预测2025年发电量数值低于近三年平均值。“恒润一期”项目历史记录中2022年达到峰值，为13,001.84万kW·h；同样，预测的2025年发电量数值低于近三年平均值。低于历史平均值的发电量为项目上市后达成或者超过预期提供了良好的突破空间。
2、分派率
假设“工银蒙能清洁能源REIT”最终定价5.288元/份，以此计算第二年完整年度可供分配金额约为15.45%
从项目预测的数据来看，其拟募集资金规模约为10.167亿；按照这一数值计算其给出的第二年完整年度可供分配金额为16.08%。
项目发布的询价区间为5.083元/份-5.592元/份；项目估值金额为10.155768亿元。按照询价最高价计算募集资金为11.184亿元；按照最低价计算其分派率约为10.166亿元。
二、行业比较
从分派率对比来看，2024年已完成询价的3单清洁能源REITs项目按照发行价计算平均收益率约为9.35%。由于经营权的特殊属性，到期资产无偿移交，所以涉及到项目到期时间的不同，每年分摊本金也不相同，这在很大程度上导致了分派率存在较大的差异。
目前，按照项目拟募集资金测算，“工银蒙能清洁能源REIT”预期第二年完整年度的可供分派率是已发行项目中最高的，这与其底层资产存续期约为7年和13年有关。
三、定价分析
今年以来，清洁能源备受市场青睐，在早期上市的“嘉实中国电建REIT”、“华夏特变新能源REIT”、“中信建投明阳智能REIT”在询价阶段就受到投资者的广泛关注；相信“工银蒙能清洁能源REIT”也会再次掀起投资者参与REITs认购潮。
“工银蒙能清洁能源REIT”按照拟募资金额计算其第二年完整年度可供分派率为16.08%。这一分派率在一二级联动的情况下目前具有较好的优势。按照其完整周期的可供分配金额以及投资收益测算，相较于多数经营权产品具有一定优势，这一点应该也是网下参与者特别注意的地方。基于以上因素来看，投资者在报价时可能给予更高的报价，定价在5.5元/份附近甚至是顶格定价也不是没有可能的。
这里需要着重说明下：虽然从发电量指标上来看项目有很大可能超过预测的数值，但也要注意，近些年电力价格的变动对项目的营收影响也较大；从近三年的店里收入来看，呈现下降态势。未来，随着电力市场化改革以及市场化交易竞争加剧，将导致单价下降从而影响整体收入变动。
小结：以上是基于项目与行业在分派率数据指标上对比后得出的一些假设；受指标样本以及市场因素等影响，结果与实际数据间可能存在较大偏差。所以，本文仅为个人研究，不具备任何参考价值。
