来源：一号企业家 作者：箫缙
一号说：加杠杆：痛快去杠杆：痛
曾经的“公考一哥”正在渡劫，不但渡不了考公一族上岸，恐怕自身也得折在这一滩。
3月17日，中公教育（002607.SZ）发布公司实际控制人之一致行动人累计减持公司股份超过1%的公告。
这个实控人的一致行动人不是别人，正是中公教育董事长李永新之母鲁忠芳。
而在前一天，中公教育董事、总经理王振东也于近期累计减持1亿股，占公司总股本比例1.70%。
大笔减持的背后，是董事长和总经理都不看好公司发展了？
巧合的是，几乎同一天，网上曝出西南大学开设公务员专业，被网友戏称：
大学都开始抢培训班的饭碗了
语虽调侃，但消息一出，无疑是对中公教育釜底抽薪，相比大学1920元/年的学费，中公教育动辄数万元的培训费简直高出天际，更何况其“不过包退费”的承诺如今正遭遇打脸，各地考生维权不断。
困在退费里的中公教育，如何走出债务泥潭，高管大肆套现的背后又是出于何故？
套现近百亿
对于批量制造“金饭碗”的中公教育来说，目前似乎就遇到了这一窘境。
业绩预告显示，预计公司 2022 年实现归属于上市公司股东的净利润为亏损9亿元12亿元。
而且这已经是中公教育连续亏损，上年度公司亏损更是高达23.70亿元。
巨亏之下，上市公司大股东却在大举减持套现。数据显示，从2022年11月以来，中公教育创始人频繁大额减持，累计套现约合百亿。
其中尤以实控人、董事长李永新、实控人一致行动人鲁忠芳及联合创始人、总经理王振东三人减持份额居多。
2022年11月，鲁忠芳向上海拓牌资产管理有限公司转让上市公司5%股权，转让总价13.48亿元，折合每股4.37元。
此后，广州康祺资产管理中心、上海凯双私募基金管理有限公司、上海通怡投资管理有限公司、“江苏熙华-银湖麒麟5号”等私募相继加入，鲁忠芳向该等机构悉数转让上市公司股权，交易对价分别约为13.82亿、10.68亿、10.68亿、4.58亿元。
此外，鲁忠芳亦向国资背景接盘方出让多笔股权。其中最大笔的协议转让发生在2022年11月22日，鲁忠芳向湖南省财信常勤壹号基金合伙企业转让3.4亿股，转让价格4.698元/股，交易对价15.96亿元。
2023年1月12日，鲁忠芳还与陕西省国际信托签订协议，以4.311元/股转让3.15亿股股份，交易对价13.56亿元。
2月14日，鲁忠芳又向华泰证券（上海）资产管理有限公司，以4.305元/股转让1.2亿股，交易对价5.32亿元。
在鲁忠芳之外，实控人李永新于去年12月向自然人王骏飞、信达证券中益2号转让1.87亿股，交易对价6.77亿元；联合创始人王振东则向信达证券中益2号转让9500万股，交易对价3.44亿元；两笔转让均价均在3.62元/股左右，亦是最近系列转让中最低每股出让价格。
据统计，上述系列转让，鲁忠芳、李永新、王振东三人累计出让股份占上市公司股份总数比例约38%，且均为折价甩卖，折价比例为10%-30%，合计套现约98.297亿元。
不止于协议转让，大股东亦在同步进行减持，2022年11月以来，鲁忠芳、王振东还通过大宗交易方式多次减持，其中，减持超1%的就有3次。
最近的减持动作是2023年3月8日至16日，鲁忠芳减持6812.95万股、占公司总股本比例分别为1.1%。上一笔则是2022年11月2日至7日，其减持1.16亿股，占公司总股本比例分别为1.88%。
王振东的减持则跨年，从2022年12月14日至2023年3月14日，其减持约1.046 股，占公司总股本比例1.7%。
在连续转让、减持之后，李永新、王振东、鲁忠芳分列为中公教育第一、第二和第四大股东，持股比例分别为15.31%、9.62%、5.37%。
而三季报时，鲁忠芳作为第一大股东，持股比例高达41.36%，半年过去其股权竟已锐减如此之多。
此外，作为公司持股5%以上股东的王振东在减持的同时，还质押了5千万股。截至公告披露日，其已质押3.78亿股，占所持股份六成，占公司总股本6.14%。
20亿借款难解150亿退费？
大股东连续大笔减持的背后，其实有着解围中公教育“退费困局”的无奈。
去年11月和12月，中公教育两发公告，称控股股东鲁忠芳拟筹集资金向全资子公司北京中公提供无息、无担保借款，总额：
不超过20亿元
之所以有此一出，是因为历时一年半载中公教育的退费危机仍然未解。
因公司前三季度业绩预告出现巨额亏损，与2018年借壳上市以来的业绩变动趋势严重不符，
2021年10月18日，中公教育首度收到深交所关注函。
2021年三季度，中公教育实现营收14.45亿元，同比下降68.79%，净利润亏损7.93亿元，相比上年同期盈利15.54亿元，出现了“业绩大变脸”的情况。
彼时中公教育尚在避重就轻，未明确阐明亏损缘由，只是解释称：
“培训人次60.52万人次，同比下降60.88%”
两个月后，当年12月13日晚，中公教育再次收到深交所下发的关注函，直指“高收高退”核心问题。
见避无可避，中公教育只好承认：
2021年1-9月退费金额123.97亿元，退费比率65.81%
这事实上已经是中公教育历史性高点的退费比率，向前追溯2019年度退费金额74.23亿元、退费比率 44.14%；2020 年度退费金额100.09亿元、退费比率46.54%。
原以为2021年前三季度的退费比已经够高了，谁想2021年全年数据更高，数据显示中公教育在2021年的退费率已经高达惊人的75%，相较于2020年的42%上涨了33%。
但中公教育似乎在随后的近一年时间里都没有找到解决办法，只是不断在全国各地曝出“退费难、难退费”的热搜。
高企的退费比，叠加关注函压力，所以中公教育控股股东2022年11月首次承诺提供10亿元借款，接着在次月又承诺再加10亿元。
中公教育回复函披露数据，2021年中公教育总收款204.3亿元，总退费153亿元。相较于高达150亿元的退费金额，20亿元借款至若杯水车薪而已。
2022年中公教育未再披露退费金额和比率，只能从其合同负债中一窥究竟。
中公教育2022年半年报显示，中公教育合同负债约47.83亿元，主要系协议班的培训预收费。
财报显示，2022年前三季度中公教育的合同负债金额达到了47.4亿元，同比增长54.58%，公司称，主要系本期受省考联考推迟，收入确认和协议班退费相应延期所致。
从三季报和半年报数据可以发现，2022Q3中公教育并没有减少多少退费，合同负债与半年报数据差距不大。
早在2022年3月9日，中国消费者协会发布的《2021年校外教育培训领域消费者权益保护报告》就指出中公教育存在“拖延退款”的问题。而从当前各地媒体接连不断曝光的退费情形来看，中公教育2022年退费情况仍然不乐观。
特别是中公教育还存在着“培训贷”等违规行为，据四川、重庆消协2022川渝优秀消费维权[下载黑猫投诉客户端]案例所示，大学生石某就遇到这类“陷阱”，中公教育梁平分校原本宣称的没考上就不缴费0元入学的“理享学”，实则是培训贷，石某差点因此成为“失信人”。
对于这一点，中公教育倒也心知肚明，在其对深交所下发的关注函中予以回复称，公司学员贷款合作的三方机构包括：
理享学、百度贷款、京东白条
而此种培训贷形式的退费率则更高，最高达到80%以上。
据国信证券研报，2019-2021年协议班退费率分别为44.14%、46.54%和68.46%，而同期贷款模式（理享学）下协议班退费率则高达68.46%、73.06%、82.94%。
第一个100亿也要捐给北大
如今看可以发现“高收高退”模式已难以为继，其实回溯中公教育的发展历程尤其是上市后，恰恰是这一模式推高了中公教育坐稳“公考一哥”的位子。
早在2010年，中公教育即推出协议班，学员未通过考试就能申请退学费，简单来讲就是“不过包退”。
于是，各地中公教育分校都把协议班作为卖点，学费也因此比普通班高不少。在一段时间内，协议班模式确实帮助中公教育抢占了市场，且带来大量现金流和漂亮的营收数据。
2019年2月，中公教育借壳登陆深交所，打通资本市场通道。
2020年11月，中公教育股价创下43.58元的历史新高，市值达到2687亿元。
股价推高的背后在于中公教育上市业绩对赌的成功。
2018-2020 年分别实现扣非业绩 11.1/17.0/18.7亿元，上市后连续3年超额完成业绩对赌，对赌条件扣非业绩不低于9.3/13.0/16.5亿元。
而业绩对赌又像是一根“大棒”在驱赶着中公教育不断加码“高收高退”模式，甚至不惜力推各种“培训贷”产品。
2019-2021年度，协议班收入占比分别高达75.93%、74.64%、74.54%。
2019年-2021年前三个季度，中公教育贷款培训业务规模亦在猛增。
2018年，中公教育贷款培训获得预收款只有6000万元，金额占比0.55%。
2019年，中公教育贷款培训获得预收款飙升至14.65亿元，暴涨2300%，预收款金额占比也提升至8.36%。
2020年，中公教育贷款培训预收款再次暴涨至59.72亿元，增幅308%，预收款金额占比提升至24.94%。
2021年1-9月，中公教育贷款培训预收款为38.23亿元，预收款金额占比23.68%。
通过学员贷款上课的模式，中公教育2020年从金融机构一次性获得培训费接近60亿元，而这部分资金在中公教育账面上停留的时间非常短暂，大部分在1-2个季度内就退回给学员。
但是，这种持续不断的现金流进入让中公教育的现金流量表颇为靓丽，营造出公司业务蓬勃发展的表象。
加杠杆带来的欢愉，确实爽，但也最为致命，这一点房地产最为清晰。
想不到中公教育亦早已领会个中秘笈，并且还早早地将杠杆转移到考公学员身上，真是手段了得。
但分润大头的依然是大股东。
2018及2019 年度，公司现金分红金额分别为14.19亿元、14.80亿元，占当期归属于上市公司股东净利润的123%、82%，占当期末可供分配利润的99%、97%。
巅峰时刻，2021年在北京大学教育基金会北大之友报告厅的讲台上，中公教育董事长李永新庄严地许下承诺：
“这是我给母校捐赠的第1个10亿，将来我的第1个100亿，也要捐给北大”。
彼时，中公教育还有2000亿市值，持股占比达60%的李永新家族在当时还拥有1200亿的身价，曾经在2019年和2020年蝉联中国教育界首富，
孰料一年之后，中公教育的总市值仅剩330亿元，李氏家族财富也严重缩水至200亿元左右。
从2021Q2开始，中公教育经营业绩承压下滑，直至2022年都未见起色。
这一点从现金流可以看得一清二楚，从2020Q4-2021Q4经营性现金流呈净流出趋势。截至2022年9月30日，该公司的现金及现金等价物余额为4.57亿元，相比上年同期的19.75亿元减少约76.86%。
历史进程中的去杠杆，批量制造“金饭碗”的中公教育也未能逃掉。
