7月13日，美国财政部表示2020年6月结束的12个月，美国财政赤字总额3万亿美元，相当于GDP的14%。6月份赤字8640亿美元，而2019财年总赤字9840亿美元。
斯密看了会震怒，凯恩斯看了会落泪。现代货币理论（modern monetary theory）则认为宽松的货币政策是在危机期间刺激经济的灵丹妙药。
与主流经济学理论（或经典理论）不同，现代货币理论更强调货币的作用，认为只要能保证充分就业，央行可以随意超发货币。
信用货币时代
现代货币理论诞生于上个世纪90年代，与主流理论的根本区别来自于对货币的不同认识。
什么是货币？市面上大多数金融学教材会从古人以物易物讲起，这是为了强调货币的本质属性是“一般等价物”，承担支付手段、贮藏手段、价值尺度和流通手段的职能。
现代货币理论认为，也许在实物货币、金属货币的时代是这么一回事。但是现在时代变了，是信用货币的时代。在现代“法币”体系下，信用货币是“国家的产物”，更多的是一种记账的手段。信用货币的效力来自于国家的认可。美元有“价值”，不是因为它可以被用来兑换黄金（黄金美元）或者购买石油（石油美元），因为且仅是因为华府如此规定。
主流理论认为，国家财富的本质是商品和服务，而不是货币。人们为了交易商品和服务才使用货币。国家通过税收从社会的经济活动中取得收入，然后再安排支出。
现代货币理论认为，国家（或者说财政部和央行）创造信用货币，并通过财政支出投放货币，通过财政收入回收货币。不是收入决定支出，而是先有支出，才有收入。
既然国家可以“创造”货币，那么就不需要通过税收来取得财政收入。现代货币理论认为，税收的主要目的是推动货币流动，完成货币流通的循环。政府出面回收货币，让民众用主权信用货币纳税，也是为了让民众对货币产生认同。
既然货币只是财政部和央行创造出来的记账工具，只是一串数字，财政部和央行动动手指就可以在账目上“创造”更多的数字。那么只要国家保持发行货币的主权，并且确保借入的债务使用本币计价，那么国家就永远不会破产，可以无限制发行货币。
“现代货币理论最重要的结论是，货币发行者不会面临财政限制。简单地来说，自己发行货币的国家永远不会把钱用光，永远不会以本币计价资不抵债。这个国家可以兑现所有支付。” (兰德尔·雷，比尔·米切尔，和马丁·沃茨, 2019)
国家只需要考虑如何发行货币来完成政策目标，即实现充分就业。
主流观点认为政府应当量入为出，确保财政均衡。如果收入不足以覆盖支出才需要借贷，这是不得已而为之。赤字和债务是需要消灭的。而现代货币理论认为，政府部门的借贷只是推动政策的手段，债务和赤字并不可怕。
现代货币理论用三部门均衡模型回答这个问题。假设经济领域内三个部门：公共部门（即政府）、私人部门和国外部门。每个部门都有自己的资产负债表，金融资产+实物资产=金融负债+净权益。
一个部门的金融资产会成为另一个部门的金融负债，或者相反。比如美国财政部发行的国债，对于联邦政府来说属于负债，对于持有这些债券的美国商业银行（私人部门）或者外国金融机构（国外部门）来说就是资产。同样的道理，私人企业发放的债券属于私人部门的负债，如果被美联储收购，则属于美联储的资产。
在经济体内，三个部门间的金融资产和负债刚好相互抵消。或者换句话说，一个部门的债务等于另一个部门权益，一个部门的赤字等于另一个部门的盈余。
如果美国总统或者美联储主席也认同这一点，那么对他来说财政均衡没有意义。一个部门没有债务，另一个部门也不会有权益。他只需要考虑一个问题：哪一个部门应当出现赤字？哪一个部门应当出现盈余？
现代货币理论认为，最好是政府部门出现赤字，私人部门出现盈余，而不是相反。政府有资产权益，社会只有负债，政府把杠杆转移到私人部门，这叫搜刮过度，国富民穷。
在美国当代历史上，还真出现过这种情况。
在20世纪90年代末期和21世纪初期，也就是克林顿末期和小布什政府早期，美国政府出现财政盈余。与之相对应的就是私人部门，特别是家庭部门储蓄率极低，民众靠借贷消费，债务在民间积累。
9/11事件过后，为了应对战争，美国政府加大开支，实行赤字财政。小布什政府和国会里的“财政鹰派”们应该都是主流经济学的信徒，因为他们为了平衡开支而加大税收。2005年，联邦政府税收收入增长率15%，远高于美国经济增长率。在小布什政府执政的后期，联邦政府的财政赤字再次呈现下降趋势。
然而，现代货币理论指出，正是因为政府的“搜刮”，把赤字从政府部门转移到私人部门，把债务从国家转移到民间，导致有效需求不足。这是2007年、2008年美国爆发经济“大衰退”的重要原因。(兰德尔·雷, 2012)
现在又是一轮危机，联邦政府拿出2万亿美元的救助计划，美联储宣布无限制量化宽松，可谓气势磅礴。根据现代货币理论，这种做法没有任何问题。把钱发到私人部门，发到企业和民众手里，不就可以激活有效需求了吗？
至于公共部门的债务，主流理论认为“有债必偿”，今天的债务等于明天的税收，或者说这一届政府的赤字需要下一届政府增加收税来偿还。
但是现代货币理论认为，既然货币只是一种记账的工具，那么债务也只是一个符号，根本不用担心“偿还”。如果旧的债券到期需要偿付，财政部只需要增发新的债券，让美联储“创造货币”就可以了。只要美联储还能印钞，美元计价的债务就不会违约。
最好直接让财政部把债券交给美联储，然后美联储把相应的款项打到财政部账户上，这叫“债务货币化”，如同金融永动机，理论上可以无限举债、无限延期。政府有无限的资源来推动政策。
主流观点认为，货币可以被理解为记账的符号，代表一定的购买力，或者这个社会“欠”你的、暂时没有兑现的商品和服务。凭空多出那么多流动性，能买到东西么？超发货币不会引发通货膨胀吗？
现代货币理论认为，首先在充分就业的前提下才需要考虑通胀，而美国当下并没有达成充分就业。
如果美国实现充分就业，联邦政府可以适当增加税收，削减私人部门手中的货币，避免出现通货膨胀。
其次，美国自经济大衰退以来，连年运行赤字财政，导致债台高筑，但是通胀水平一直维持在低位。根据美国劳工部统计局的数据，2020年5月份美国CPI为-0.1%，事实上在通缩。所以对通胀的担忧既不符合理论，也不符合实际。
美联储都做了些什么？
因为上述的“离经叛道”观点，现代货币理论一直不被主流学届接纳。《华尔街日报》专栏作家麦金托什直接说：“现代货币理论既不现代，大部分和货币无关，而且不是理论。”
随着2020年的疫情和大规模的救助，媒体和学届对现代货币理论的讨论突然多了起来。至少在主流媒体上，这一理论大有成为“显学”的趋势。
现任美联储主席鲍威尔曾明确表示反对现代货币理论。2019年2月彭博社报道鲍威尔说现代货币理论“就是错的”。
有意思的是，为了应对2020年的局面，美联储的行动在实际上又符合现代货币理论的提法。这一点在美联储的资产负债表上有所体现。
（美联储资产1年内规模变化趋势，来源：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm）
大约1年前的2019年7月10日，美联储持有资产总额约3.86万亿美元。2020年7月8日，美联储持有资产超过7万亿美元，增长了约3.14万亿美元。
这一轮大幅度增长（“扩表”）从2020年3月开始，是川普政府运用货币工具对抗疫情带来的经济下滑的结果。
美联储的资产项目变化清晰地反应了这个机构干了些什么。
（2020年7月8日美联储资产项目，来源：https://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/h41.htm）
笔者选取了美联储资产中能够反映问题的项目，剩下的诸如持有的黄金、与其他国家的货币互换就没有录入。
美联储7万亿美元的资产，最大头是财政部的债券，也就是美国国债。相比于1年前2万亿美元的规模，现在的规模增长了约2万亿美元。这是美联储实行“量化宽松”的结果。
3月15日，美联储宣布实行量化宽松，在公开市场上从私人部门（商业银行、投资银行、私募基金等）购买价值5000亿美元的国债。3月23日，美联储宣布实行“无限量化宽松”。
通过购买国债，美联储向公开市场投放货币，增加私人部门的流动性。
3月27日，美国政府通过总额2万亿美元的救助计划。为了筹集资金，财政部向公开市场的私人部门出售国债。于是，流动性从美联储手里，到私人部门手里，又到了财政部手里。财政部跟美联储对个账，就多了2万亿美元。流动性凭空出现，如同魔法。
财政部拿到这笔资金后就可以执行救助计划，给中小企业发放贷款、发放失业救济等。根据《冠状病毒援助、救济与经济安全法》（公法：116-136），每个美国成年人能领到1200美元，每个儿童能领到500美元。
购买回购协议是美联储向银行系统投放短期流动性的手段。贷款抵押债券主要来自于联邦住宅贷款抵押公司（房地美）、联邦国民抵押贷款协会（房利美）、政府全国抵押协会的贷款抵押债券，相比于1年前增加了超过4000亿美元。这是在向房地产市场投放流动性。
市场观察人士发现，美联储除了给市场提供流动性、“印钱”给财政部投放救济外，还亲自下场救济，这需要使用各种“工具”，总额约2000亿美元。美联储在1年前尚不持有这类资产，说着这是2020年出现的新情况。
“一级交易商信贷工具”（Primary Dealer Credit Facility）是为了救助金融企业，美联储给24家大型金融企业（所谓“一级交易商”）提供期限为90天的低息贷款。“货币市场共同基金流动性工具”（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility）是为了救助银行。
为何要“救助”本已财大气粗的大型金融机构呢？因为新冠疫情爆发以来，金融市场情绪不稳，投资者大规模抽回资金，导致市场流动性不足。这是美股2月到3月大幅下挫、接连发生熔断的重要原因。
现在是2020年7月，美国的疫情愈发严重，但是金融市场已经稳定，纳斯达克指数甚至突破10000点，创了历史新高。这说明美联储的“金融维稳”起了效果。
联邦政府为了救助中小企业，通过“工资保障计划”（Paycheck Protection Program），给有资格的企业发放贷款。美联储的“工资保障计划流动性工具”（Paycheck Protection Program Liquidity Facility）旨在给金融机构投放流动性，让他们有足够的资金给中小企业投放贷款。
美联储认为应该加大力度，于是创立“普通民众贷款计划”（Main Street Lending Program），让更多中小企业能够得到贷款。
通过“商业票据融资工具”（Commercial Paper Funding Facility），美联储收购企业的商业票据，给企业投放资金。通过“企业信贷工具”（Corporate Credit Facilities），美联储直接发放贷款、收购企业债券，给企业注入资金。
通过“城市流动性工具”（Municipal Liquidity Facility），美联储收购各州政府和地方政府的短期债务来投放资金，让州政府和地方政府有钱在各地投放救济。
通过“定期资产支持证券贷款工具”（Term Asset-Backed Securities Loan Facility），美联储投放资产抵押证券贷款。按照规定，只要有“合格资产”作为抵押，全美所有的公司都可以申请。合格资产包括汽车贷、学贷、信用卡应收款、小企业贷等。这相当于是给小企业和困难群众投放流动性。
这价值约2000亿美元的各种“工具”，有许多是2020年疫情中新创立的。这说明美联储向社会提供流动性，比2008年大衰退时更加积极，做法更加激进。通过这些工具，美联储向金融机构、企业、地方政府，直到困难群众投放流动性，可谓细致入微。这一点也符合现代货币理论关于央行作用的看法，即通过印钞政策来确保充分就业。
美国经济确实有复苏迹象。美国劳工部7月9日称，7月4日结束的一周，美国新增失业人数130万，比上周下降9.9万。美国的每周新增失业人数自3月中旬达到顶峰690万以来，一直呈现下降趋势。
这说明美联储的积极动作确实发挥了作用（当然川普政府不顾疫情强行下令开工也是一个重要原因）。
美国大选在即，在此时保就业、保增长就是保政权，是政治任务，川普政府预计不会放下宽松货币刺激经济这个法宝。
金融上讲均值回归，价格终究无法背离价值太久。中央银行真的可以创造财富么？真的不用在乎实际产出么？美联储和财政部碰个头，货币就被创造出来，宛如魔法。
无限制发钞真的没有问题么？也许有，但那是下一届的问题。
参考文献
兰德尔·雷. (2012). 现代货币理论：主权货币系统的宏观经济学初级读本[M]. 英国伦敦: 帕尔格雷夫·麦克米兰出版社.
兰德尔·雷，比尔·米切尔，和马丁·沃茨. (2019). 宏观经济学[M]. 英国伦敦: 红色星球出版社.
