当市场在为有色金属“王者归来”惊叹时，一个同样古老而庞大的行业，化工也走出了新高不断的行情，并且各方面的消息、研究都非常看好。其实很多人都在盯着“反内卷”来投资化工，但通过研究，我发现化工走强的背后还有更深层次和更硬核的逻辑，是一场供给、需求与产业结构的三重变奏。
1、化工的逻辑，不只是反内卷。“反内卷”政策平等作用于很多个行业，但各行业却展现出各不相同的变化，这就是非政策因素在其中发挥着重要作用，所以化工行业内部值得研究。
2、从占领市场到提高利润。长期以来，化工行业发展的主旋律是份额导向，围绕成本优势展开。随着行业走向成熟与政策有效引导，份额导向的叙事逻辑正在被转变，行业资本开支已连续多季度负增长。背后的推动因素有：央国企主要经营考核指标从原本“两利四率”调整为“一利五率”，用净资产回报率替换净利润指标，以央国企为主的化工行业需要将效率放在规模之前；化工新项目审批的难度越来越大，扩张开始触及规模边界；近些年外国对我国化学原料与制品业发起的各种贸易保护类调查迅速增多，靠出口消化产能难度提升。
3、库存周期行至补库存阶段。多数基础化工与部分精细化工品库存已至历史低位或偏低区间，补库存需求较强。
表：库存较低的化工产品
来源：生意社、Mysteel、中信建投研报、中纤网等
4、需求扩圈，传统需求修复与新兴需求爆发。化工不仅是周期性的“大宗品供应商”，也为新兴成长行业（新能源车、储能、人工智能、半导体、生物制造等）的提供关键材料。
5、从估值方面来看，当前化工板块仍具配置性价比。Wind数据显示，截至1月27日，中证细分化工指数的市净率仍位于历史上的中枢位置，尚未进入过热状态。
图：中证细分化工指数PB走势
来源：Wind，截至2026/1/27
6、“化工纯度”较高的主动管理基金比较稀缺，好不容易挖出5只，供大家参考。其中中信保诚周期优选混合的前十大权重股中有一些黄金股，所以最近一个多月的收益率最好。
7、化工被动指数基金数量也不多，化工指数也不多，主要是中证细分化工产业主题指数 (000813)和中证石化产业指数 (H11057)。有过百亿的化工ETF，是鹏华中证细分化工产业主题ETF。
8、目前，很多先前的强势板块都面临估值过高、获利盘较多的问题，化工是为数不多的估值适中、景气度回升预期较高的板块。
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