浦江国际(2060.HK)IPO:国内最大桥梁缆索专家上市,冲刺新一轮基建潮

浦江国际(2060.HK)IPO:国内最大桥梁缆索专家上市,冲刺新一轮基建潮
2019年05月20日 21:16 王雅媛港股圈

作者 | 冯积克

拉动经济增长的三驾马车中,出口受外围负面因素影响,而消费又出现4月数据全线滑坡,未来能依靠的看来便剩下投资这一条路,新一轮基建行情或将掀起。

基建虽然让人感到沉闷,但却是闷声发大财的行业。

考虑到在目前动荡环境下,有着“十三五”和“一带一路”等政策加持,基建无疑是安全性和增长性兼备的行业。

根据弗若斯特沙利文预计,于2018年至2022年间,基建固定资产的投资总额将以每年11.8%的速度增长。

其中,在基建细分领域下,属于特大桥桥梁缆索生产商龙头的浦江国际(2060.HK),在经营逾28年的缆索业务后,亦选择于此时为自己打造一条IPO大桥,预计于5月28日上市。

我国第一座特大斜拉桥上海“南浦大桥”,建于1991年,就是由浦江国际供应拉索。

图片来源:网络

领先的桥梁缆索及预应力材料制造商

浦江国际的发展历史可追溯至1989年,而经过多年发展后已成为中国领先的桥梁缆索及预应力材料制造商。于公司上市后,大股东汤亮博士将持有63.65%股权。

浦江国际的业务分为两个部分:

一是缆索业务,产品主要为用于编制悬索桥主缆的索股和吊索以及斜拉桥的拉索;二是预应力材料业务。

资料来源:招股书,左为悬索桥,右为斜拉桥

何谓预应力材料?

预应力材料用途广泛,既能用于制造建筑材料,亦可用于桥梁缆索上,目的在于改善荷载构件,避免构件因压力受损。

资料来源:招股书

成立至今,公司参与了逾800多个项目,包括多个具代表性项目。其中,国内有杭州湾跨海大桥、虎门二桥等,海外有美国旧金山奥克兰海湾大桥、土耳其恰纳卡莱1915大桥(预期2023年通车)等。

资料来源:路演材料

项目的硕果累累,也体现在浦江国际的营收与净利润上。

资料来源:招股书

具体地看,预应力材料业务为公司营收大头,贡献了2018年营收约62.5%,而缆索业务则占37.5%。但从盈利贡献来看,两者则五五分。

资料来源:路演材料

由此可见,缆索业务的盈利能力强于预应力材料业务。预应力材料介于11-15%,缆索业务拥有较高毛利率,长期稳定于35%水平。2018年,正是公司的高毛利的缆索业务增长,推动了公司归母净利62%的强劲增长。

资料来源:招股书

仅仅是快速的扫描浦江国际的业务和财务表现,并不足以解释中国太保、上汽集团、上海普陀区科投公司(中国政府全资公司)、上海建工等基石投资者一致加持浦江国际,或许从行业竞争视角去剖析,才能深刻理解浦江国际真正的投资价值。

桥梁缆索与预应力材料——长期优质赛道

特大桥与预应力材料的增长性均与基健有关,而“十三五规划”、“一带一路”及“换索”三个因素将会成为促成更多桥梁落成以及基建投资。

根据“十三五规划”指明,基建为促进国内西部地区经济增长的重点。

由于西部地区地形独特,多山地亦多河流峡谷,建设大桥连接不同地方便在所难免。以跨越云贵两省交界的北盘江大桥为例,给当地人和过往的车辆便带来了巨大的经济效益。

实际上,基建投资是为贫穷落后地区旧貌换新颜的最直接方法,亦意味着将推动更多特大桥与预应力材料市场的需求。

预计2018年至2022年,中国每年新建成的特大桥能达到23座,而桥梁缆索的销售收益复合年增长率达10.1%。

资料来源:招股书

与此同时,预计预应力材料销售额未来实现13.2%的速增,市场规模于2022年达到437.8亿元。

资料来源:招股书

另外,在“一带一路”倡议的支持下,中国目前已与131个国家和30个国际组织签署了187份合作文件,涉及多项共建的基建项目。

当中更以交通运输一项最为关键,涉及铁路、公路、港口等大型基建,属于获优先考虑和发展的项目,旨在推动区内国家形成紧密连接的交通物流网络。

这些基建投资均会大大推动市场对桥梁缆索、以及作为高速公路、高铁轨道等原材料的预应力材料的需求量。

除新建成的大桥外,大桥老化也会产生新的“换索”需求。抛开于不同原因而造成的不定期维护及更换,缆索一般在建设完成之后20年左右就开始逐步进入换索周期。

根据资料,从2000年到2005年间,中国桥梁增加了约6万余座,而特大桥梁则增加了10座,当中动用到缆索的桥梁基本已到了换索周期。

而在彼岸的美国,其实有着更大规模的换索需求。

根据美国运输系统联盟的研究报告显示,美国有66,405座桥梁被确认为“结构缺陷“,相当于每9座桥梁中就有1座具有缺陷,而且未来10年内更有4分之1的桥梁达到65年的使用年限,这些都需要大规模的维护、修复或更换。

图片来源:美国运输系统联盟于2013年6月发布的研究报告

因此,在基建红利释放和换索周期来临的双重利好下,中国桥梁缆索行业和预应力材料行业将有着更广阔的前景。

优质赛道,首选龙头

在这个广阔而优质的赛道中,真正的“玩家”却屈指可数。

一方面,基于安全性和可靠性,特大桥对建筑质量有着严格要求,竞争性投标是行业常用的采购方法,而良好的往绩更是招标评估的主要因素。

多年累积的经验和高质量的产品,这些均成为了公司与客户保持稳定关系的基础,也意味着增加了公司中标新项目的机会。

另一方面,这个行业是典型的资金密集型。一般除了需要投入大量资本在厂房及设备外,在投标过程中、甚至在中标后均需要充裕的营运资金,才能确保企业能正常营运。而且还会出现贸易应付和应收款项周转日数差距大的情况。不过,正因为对营业资金的需求会较大,因此亦大大提高了行业进入门槛。

资料来源:招股书

而浦江国际是中国领先的桥梁缆索及预应力材料制造商。

自1991年至2017年,浦江国际为在中国建造的35.1%的特大桥供应缆索,其中52.9%为悬索桥供应缆索及30.0%为斜拉桥供应缆索,为国内建造特大桥梁所用桥梁缆索的最大供应商。

按2017年国内桥梁缆索和预应力材料销售收益计,公司分别排名第二和第三。

资料来源:路演材料,图中红圈为浦江国际旗下公司

在众多门槛下,新制造商难以进场,所以市场基本被现有参与者稳定瓜分。显而易见,而作为领先者的浦江国际,自然分享得更多。

浦江国际的高中标率有力地印证了以上观点。自2019年至今,公司已取得14个新的桥梁缆索项目,中标率为77.8%,合约价值总额约3.5亿元。

资料来源:招股书

在可预见的未来,浦江国际将会延续强竞争力,有望进一步扩大市场占有率,巩固龙头地位。

1. 技术优势带来的成本优势

浦江国际有着一些重要的专利技术,能为项目节约巨大的成本,有很强的竞争优势。甚至浦江国际的产品也获得海外认可,公司参与韩国的华阳桥以及美国的新奥克兰海湾桥,这便是一个相当好的实例,这也印证了其产品质量具备世界级水平。

资料来源:公司

2. 预应力材料产品集中度提高

目前国内预应力材料制品生产厂家众多,多数产能较小,生产技术与行业龙头相比有较大差距,市场格局较为分散。行业领先企业将受益于去产能的政策,头部企业具有持续技术研发能力,产品质量稳定等优势,行业集中度有望进一步提升。

此外,浦江国际将更专注于发展科技含量高的镀锌预应力产品。2018年浦江国际镀锌预应力产品的营收同比大幅增长96%至1.4亿元,占比更从2017年8.1%提高至2018年16.4%。

资料来源:招股书

从需求来看,镀锌预应力产品的增长潜力更巨大,预计2018年至2022年国内销售额每年增速达18.7%。相比下,稀土涂镀预应力产品和光面预应力产品分别为13.2%和11.5%。

资料来源:招股书

3. 上市后资金优势

作为资金密集型行业,上市后有利于增厚浦江国际资本,进一步扩大生产能力,提高市场占有率。

从产能来看,公司目前有3个厂房,1个用于生产桥梁缆索,其余2个用于预应力产品。

虽然桥梁缆索产能利用率逾100%,但公司只要通过增加一次轮班便能将产能提升50%至60,000吨。另外,由于预应力产品共享部份生产机器,因此会有此增彼减的效果。

资料来源:招股书

考虑到镀锌预应力产品的利用率已达100%,公司将会用上市集资所得约22%来扩充产能。

根据计划,公司将通过于“镀锌”及“镀锌稳定化”阶段额外提供每年设计产能10,000吨及30,000吨(目为分别为每年10,000吨及30,000吨),预期于2020年6月前完工。

公司未来亦打算通过收购来提高竞争力或扩产。

资料来源:招股书

结语

综合来看,在细分领域的特大桥上,浦江国际的产品得到海外认可,其生产线具备世界水平无疑。因此,在国内外的新桥建设和旧桥改造需求下,加上公司的领先地位,这一块业务的增长性有一定保障。

另一方面,受惠国内基建、一带一路等的持续投资,预应力产品作为桥梁、公路、高铁等必要的原材料,市场需求亦会持续增长。

基建投资基本是国内长年的投资主题,发展前景也是相当巨大,有鉴于此,相信这也是浦江国际这次上市获得基石投资者鼎力支持的主要原因。

根据招股书披露,中国太保、上汽集团、上海实业、上海建工、上海普陀区科投公司(中国政府全资公司)等将会合共认购2.4亿港元的股份,最多占上市后约11.6%股权。

对于制造业的特性,最讲究的就是资金实力和规模效应。而随着浦江国际上市有效拓宽融资渠道以及完成扩产后,公司将能进一步加强竞争力。

目前这座IPO大桥,也只是浦江国际发展过程的中间点,未来相信公司能在基建行业这条路上走得更远。

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