浦江国际(2060.HK):旗下投资冲刺科创板,能否撬动股价翻番?

浦江国际(2060.HK):旗下投资冲刺科创板,能否撬动股价翻番?
2020年09月21日 18:56 丫丫港股圈
“丫丫港股圈”

9月初,上海普实医疗的科创板上市辅导正式启动。

值得留意的是,港股的浦江国际(2060.HK)于去年以1亿元收购了普实医疗26%的股权,预期后者上市后的持股市值,随时抵得上浦江国际目前约24亿港元的市值。

这意味着,一方面为浦江国际提供足够大的安全边际,另一方面,也大机率带来巨大的市值增长空间。

对于二级市场来说,普实医疗的名字可能较为陌生。

但据了解,公司已是国内创新型高端医疗器械领军企业之一,专注于结构性心脏病医疗器械的研发、生产与销售,并已授权多项发明专利,多项产品获得国家和省级项目支持。

尤其在左心耳封堵器系统领域上,其产品于2019年5月通过创新医疗器械特别审评申请通道批准上市并进入上海医保。

从下表可以看到,对标的国内企业为先健科技以及乐普医疗,两者市值分别约80亿以及600亿元。

按照普实医疗的在售产品以及研发管线所对应的市场空间,其潜在估值相信能对标先健科技。

左心耳封堵器,潜在市场空间巨大

据介绍,普实医疗成立于2012年,其创业团队包括十年以上先心产品开发经验的工程师,以及多年临床经验的学者。

产品方面,公司通过结合海外前沿创新技术和自有技术,研制和开发的动脉导管未闭封堵器(PDAO)、房间隔缺损封堵器(ASDO)、室间隔缺损封堵器(VSDO)、封堵器介入输送装置(Delivery System)、抓捕器(Snare)产品都已达到了国际先进水平。

封堵器其实是一种先天性心脏病介入治疗的植入物,主要通过内科介入的手段治疗室间隔缺损(VSD)、房间隔缺损(ASD)、动脉导管未闭(PDA)等疾病。

此外,封堵器亦可以提前植入以预防房颤并发脑卒中(又称“中风”)的发生。

近几年在先心病介入手术中,封堵器使用比例高达约 90%,而下图为公司官网展示的先心病产品族。

根据国盛的报告显示,在封堵器产品种类上,普实医疗比不少公司齐全,意味整体相对竞争力更强。

根据《2017年心血管报告》,2017年我国有先心病新增患者约为 15 万人,先心病介入手术例数不足 3 万例,渗透率为 19%,而2017年封堵器市场规模约为 4.3亿元。

虽然国内封堵器市场基本完成进口替代,市占有率前三位均为国内企业,合计约90%的市场份额,但随着患者增加以及渗透率提升,可预期国内市场仍然存在着增长空间。

事实上,结构性心脏病治疗器械市场包括传统先心病、瓣膜类疾病、左心耳封堵等,全球市场规模约数十亿美元。

其中,先心病仅是其中较小的一块,左心耳封堵才是潜力更大的市场,而这亦是普实医疗的重点市场之一。

有研究表明,左心耳不仅是房性心律失常产生的重要部位,也是血栓形成的常见部位,非瓣膜性和非风湿性房颤患者中,有 17%的患者会产生血栓,超过 90%的血栓源自左心耳。

左心耳封堵器手术,就是预防上述患者因左心耳内血栓脱落导致的中风的安全有效的选择。

不过,直到2002年市场出现左心耳封堵器PLAATO,才初步证实了该项技术的可行性。

而真正实现大规模应用的是波士顿科学的WATCHMAN,于2015成为市场上第一个获得美国FDA批准的左心耳封堵器,意味着行业发展尚早。

资料显示,于2017年我国左心耳封堵器市场上,波士顿科学的份额接近80%,远高于其他企业。

其中,先健科技的左心耳封堵器于2017年6月获得药监局审批通过,为国内第一家获批的企业,而公司于2017年实现 2,110 万元收入,占约3%的市场份额。

根据2018年天风证券的报告显示,当时全国的患者有 1,000 万人,服用抗凝药是主要的治疗手段,而需要植入左心耳封堵器的则有 20 万人。

于2017年,植入左心耳人数约 2,000 人,意味着只有 1%的人在植入,市场潜在空间相当巨大。

假设于1,000 万的全国患者中,至少有20%的患者因为药物不良反应等原因无法长期口服抗凝药,假设这部分患者(200万)选择通过左心耳封堵术方式,以 2.7 万元出厂价计算(于2018年,进口左心耳封堵器WATCHMAN的终端价格约在 6 万元左右),国内市场空间预估可达到 540 亿元。

当然,左心耳封堵器推广需过程,而保守一点看的话,根据波士顿科学预计,2018年左心耳封堵全球市场规模为 4亿美元,到2025年可达20亿美元,年复合增长超过25%,行业增长性不容置疑。

于先健科技的业绩上,也可看出左心耳封堵器的增长性。从2017年至2019年间,其相关收入从2,110万元增长至6,410万元,年复合增长达到74%。

如此高的增长性,一方面,受惠于行业增长,另一方面,则是进口替代所推动。

长远来看,左心耳封堵器必定成为国内市场空间大于100亿元的大品种,并足够为国内3-5家公司产品提供广阔市场空间。

假设100亿元的市场由4家国内企业平均瓜分,净利润率在25%,已经能贡献6-7个亿利润,这还未考虑到未来于欧洲市场对外资形成替代的可能性。

截止目前,国产除先健科技和普实医疗外,乐普医疗的刚于2020年获批;而据了解,迈迪顶峰则是左心耳夹,并不是左心耳封堵器。

对普实医疗来说,其产品于去年上市,正赶上市场爆发阶段,有望凭借价格优势以及领先的技术水平,抢占更多市场份额,带来较大业绩增长。

整体而言,普实医疗专注于结构性心脏病领域,已形成多条系列产品线,目前在售产品包括先心病封堵系列和左心耳封堵器。

此外,公司亦同时拥有丰富的研发管线,包括房间隔穿刺系统及二尖瓣修复系统等,这些均将为其后续业务发展提供持续动力。

至于估值方面,可以参考一下先建科技,同样拥有先心病业务以及左心耳封堵器,共占总营收约40%,市值目前逾90亿港元。

虽然普实医疗业务起步晚于先建科技,但考虑到科创板给予更高估值的因素,最终出现相约估值也是可能的。

按照时间流程,相信普实医疗于明年1季度末 2季度初就会上市,期间也会有更多资料披露,到时候也能更好地评估其价值。

无论如何,对于浦江国际来说,普实医疗将会是非常成功的财务投资。

本业稳健成长,新业务拓展新空间

事实上,浦江国际作为中国建造特大桥所用桥梁缆索的最大供应商及中国其中一名领先预应力材料制造商,原有业务发展稳定,财务投资只是锦上添花。

于2020年上半年,即便在疫情影响下,导致国内的许多工程项目延迟,浦江国际仍然录得经调整纯利约8,273万元,仅同比下跌12.5%。

由于基建投资于拉动经济中扮演重要角色,下半年相信可以追回项目进度,中期而言,也将继续支撑公司业绩。

截至2020年6月30日,公司有38个进行中的项目,未完成合同量为9.66亿元,为后续发展打下了基础。

而值得留意的是,浦江国际今年来动作多多,积极推进业务再上新台阶。

于9月15日,公司提出私有化奥盛创新,涉资约1,120万美元。

奥盛创新为其附属公司,持股约65.9%,主要从事预应力材料业务。

资料显示,于2019年,奥盛创新营收和归母净利润分别为1.39亿美元和1,109万美元,但目前市值仅约2,800万美元。

因此,通过私有化,不但有利于浦江国际精简企业架构及提升经营效率,另一方面亦有助提升盈利。

另外,于7月30日,公司向上海超导注入1.66亿元,以收购其40%的股权。

于注资前,上海超导为上海电缆全资拥有,并主要从事提供超导电缆解决方案及研发电网超导电缆技术,并在在中国具备领先的设计及建造超导电缆的技术专长。

据了解,超导技术可减少传输过程中的电力损失,且传输的电力也远高于以往铜线传输,因此可以达到节省能源和提升传输效率的作用。

尤其在政府大力提倡发展新基建的方向下,5G基站、特高压、城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、工业互联网等多个领域均需要电力传输,这某程度将凸显超导技术的效用。

据报导,于今年4月,由国家电网兴建的国内首条35千伏公里级高温超导电缆示范工程在上海开工,这亦是高温超导电缆输电技术在国内首次启动商业化应用。

而且,该项目核心技术国产化率达100%,预计将于2020年底建成投产,届时将成为世界上输送容量最大、距离最长、全商业化运行的35千伏超导电缆工程。

可以预期的是,超导技术于新基建浪潮下将有着广阔的应用前景,并为超导电缆产生持续的需求。

因此,收购上海超导,也为浦江国际拓展了新的成长空间。

结语

浦江国际以4亿估值向普实医疗投了1个亿,持有26%股权。随着后者于科创板成功上市,股权虽然会被摊薄,但带来的却是翻数倍、甚至十倍以上的价值。

假设股权被摊薄至20%,而普实医疗以50亿市值上市,对应的便是10亿价值,如果是100亿市值,便会是20亿,已相当于浦江国际目前约24亿港元的市值。

这意味着,公司原有的业务可以当作免费赠送。

整体而言,普实医疗的上市将带来更多投资回报,为浦江国际的市值提供很大的安全边际。

而在基建投资的重要性下,浦江国际原有业务发展将维持稳定,未来上海超导更有望带来新的成长空间。

同时兼具安全性和爆发性,期待浦江国际的价值会终被市场发现。

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