核心观点
1、辣条仍然是零食霸王。中国饮食习惯中历史悠久的辣味其实并不是一种味觉，实际上是一种痛觉感受。但中国人还是十分迷恋这种痛并快乐着的“味道”，与日俱增的辣条市场就可以很好的诠释这一点。据沙利文报告，中国的辣味休闲食品行业的零售额由2016年至2021年的年复合增长率为8.7%，高于中国整体休闲食品行业同期年复合增长率。市场份额从2016年的18.6%增长至2021年的21.0%。预计2026年市场规模将达到2737亿元，年复合增长率9.6%。
2、中国领先的辣味休闲食品企业。据沙利文的资料，按2021年零售额计，卫龙在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达到6.2%，且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。不仅如此，卫龙的前景发展也被资本市场所看好，众多资本大佬纷纷慕名投资。据公司招股书披露，2022年5月卫龙获36亿元Pre-IPO融资，由CPE源峰（中信产业基金）和高瓴资本联合领投，红杉中国、腾讯、云锋基金等知名机构跟投。上述投资者用5.49亿美元的投资，换来了卫龙5.86%的股权。据此计算，在该轮融资完成后，卫龙的估值已经达到约600亿人民币。
一、辣条大王
穿梭在街头小巷的小学生总会一边吃着辣条一边和伙伴嬉戏，以为只会停留在小时候的味道被卫龙成功二次创新，攻略了一大波成年人，成为日常生活中必备的零食之一。
在中国，卫龙是当之无愧的辣条大王。据特沙利文资料，按2021年零售额计，卫龙在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达到6.2%，且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。于2021年，卫龙两个品类的年零售额就超过了10亿人民币。
据沙利文报告，2021年，在中国休闲食品市场，卫龙在约3000家年收入超过20.0百万元的在中国经营业务的本土及跨国公司中排名第十位，并在所有本土公司中排名第六位，按零售额计，卫龙占整体市场份额的1.3%。
中国辣味休闲食品的市场按零售额计，2021年，卫龙是中国最大的辣味休闲食品企业，市场份额为6.2%，按零售额计，是第二大企业的3.9倍，超过第2至第5名企业的市场份额之和。
卫龙在中国调味面制品市场与辣味休闲蔬菜制品市场中市场份额排名均位列行业第一。2021年，按零售额计，卫龙在中国调味面制品市场中排名第一，市场份额达到14.3%，是第二名市场份额的5.9倍，超过第2至第5名企业的市场份额之和。
据沙利文报告，按零售额计算，卫龙在中国辣味休闲蔬菜制品市场中排名第一，市场份额达到14.3%，是第二名的7.6倍，超过第2至第5名企业的市场份额之和。
于2019年、2020年及2021年，卫龙总收入分别达到33.8亿元、41.2亿元及48.0亿元，年复合增长率达到19.1%。该增速远超中国休闲食品行业同期4.2%的年复合增长率。卫龙净利润率在2021年达到17.2%，据沙利文的资料，该净利润率高于2021年中国休闲食品行业约10%的平均净利润率。
随着消费者购买行为的转变，卫龙迅速扩张到年轻消费者活跃的商超、连锁便利店、电商渠道。截至2021年12月31日，与超1900家线下经销商合作，销售网络覆盖了中国约690000个零售终端，未来拥有巨大的拓展空间。
于2019年、2020年及2021年，公司向线下经销商的销售分别占总收入的92.6%、90.7%及88.5%，向线上销售收入分别占总收入的7.4%、9.3%及11.5%。
疫情限制了人们的出行，以及新零售方式的成型，卫龙开始加强对各大电商平台的布局，线上渠道的收入由2019年的2.5亿元增加52.2%至2020年的3.8亿元，并进一步增加45.1%至2021年的5.5亿元。
卫龙的毛利率由2019年的37.1%增至2020年的38.0%，随后的毛利率保持相对稳定，分别为38.0%及37.4%。净利率在三年的经营期间也有条不紊，分别为19.5%、19.9%、18.9%。
对于技术要求几乎没有门槛的食品行业而言，持续投入大量的营销费用，把广告效果拉满，才是企业保持稳定增长的重头戏。于2019年、2020年及2021年，卫龙分别产生推广及广告费用30.8百万元、46.7百万元及78.7百万元。
从卫龙主推的好玩、有趣、新潮的营销内容来看，公司的主要目标客户集中在年轻一代，这一代人在Z世代的影响下十分向往消费过程中的趣味性，他们对于符合时下新潮事物的商品，更愿意花费更高的价钱去购买。通过包装设计、文案设计、发布吸引人的视频，卫龙迎合Z世代的媒体偏好，扩大品牌曝光率，让消费者自发成为卫龙的“野生代言人”，从而增加用户黏度。
二、中国“传统美食”
中国是全球最大的休闲食品市场之一。据沙利文报告，按零售额计算，2021年中国休闲食品行业的市场规模为8251亿元，2016年至2021年年复合增长率为6.1%。预计2021年至2026年年复合增长率将达到6.8%。按零售额计算，2026年中国休闲食品行业的市场规模预计将达到11472亿元。
在中国，辣条似乎已经成为一种“传统美食”了，不仅是小的时候上学在吃，长大了下班后还在吃，一些中国留学生更是把辣条作为招待外国同学的见面礼。据沙利文报告，中国的辣味休闲食品行业零售额由2016年的1139亿元增长至2021年的1729亿元，年复合增长率为8.7%，高于中国整体休闲食品行业同期年复合增长率。市场份额也从2016年的18.6%增长至2021年的21.0%。预计2021年至2026年的零售额将以9.6%的年复合增长率增长，至2026年将达到2737亿元；同期中国非辣味休闲食品行业的年复合增长率将为6.0%。
从原材料价格来看，辣条的原材料翻来覆去也不过是大豆油、面粉和海带等简单原料。这三种主要原料的市场价格常年维持稳定，对企业业绩波动影响不大。
随着国民人均可支配收入的提升，人们对于辣味休闲食品带来的精神慰藉与感官刺激十分上头，因此辣味休闲食品受到来自不同年龄层次消费者的喜爱，培养了日益壮大的辣味休闲食品消费群体，且这些人群经济相对独立，对于这方面的支出也毫不吝啬，预计将进一步推动辣味休闲食品市场的增长。
三、两兄弟的创业拼搏路
卫龙创办人刘卫平及刘福平两兄弟于2001年开创出第一根卫龙辣条，正式开启辣条神话。据招股书披露，和和全球资本持有卫龙84.45%的股权，该公司分别由刘卫平持股95%、刘福平持股5%。另外，2022年5月，卫龙获36亿元Pre-IPO融资，由CPE源峰（中信产业基金）和高瓴资本联合领投，红杉中国、腾讯等知名机构跟投。在Pre-IPO融资完成后，卫龙的估值已经达到93.69亿美元（约600亿元人民币）。截至报告期，高瓴持有卫龙股权2.26%、腾讯持股1.23%、红山资本持股0.55%。
四、风险因素
1、消费需求变化。消费者偏好及口味的任何变化，或者公司未能预判、识别或适应市场趋势，可能会对产品的销售及定价构成下行压力，或导致销售及经销开支增加，从而对公司的业务及经营业绩产生重大不利影响。
2、品牌声誉。公司成功很大程度上取决于品牌的受欢迎程度以们吸引中国消费者的辣味休闲食品的声誉。因此，维持及提升品牌的知名度及形象对公司实现产品差异化及有效竞争的能力至关重要。任何针对公司品牌的负面影响都有可能造成品牌价值和公司业务及经营业绩或会受到重大不利影响。
3、食品安全。未能维持食品安全及始终如一或出现重大食品安全问题都有可能会对公司的品牌、业务及财务表现造成重大不利影响。
五、结语
作为中国知名度最高、最受消费者喜爱的辣味休闲食品品牌，卫龙的的确确是一个在休闲食品行业十分出圈的品牌。据招股书披露，2020年卫龙研发支出2400万，近三年研发投入占比分别为0.65%、0.47%、0.58%，一个毫无技术含量的食品，只能依靠企业无限制的加大广告宣传，即使是创新也只能在包装和内容上下功夫，对于产品本身创新性微乎其微。
但是资本市场对于辣条行业的热情却十分高涨，依照目前卫龙的发展来看，高度分散的休闲食品行业趋向集中，卫龙有望成为市场份额的最大占有者。
