港股在这轮大涨后，由于近期政策方面没有给市场带来更多的惊喜，过去一个月是三季报披露前的回购静默期，加上Trump上台的不确定性干扰，所以部分市场资金选择在大涨后止盈，没有回购支撑的港股受到的抛压比较大，部分科网股回到10月初的位置，而恒指也重回20000点附近。
回顾这轮行情，一开始FOMO的外资呼声巨大，结果是外资来得快散的也快，基本都是交易型基金炒一波就走了。但在近期市场回调时，配置型的南向资金依旧逆势买入，所以也不用悲观，应该继续积极的看待接下来的行情。
从恒生科技指数ETF(513180)和恒生互联网ETF(513330)的走势来看，最差就回调至这轮行情的启动点，但随着接下来三季报披露后，科网股恢复回购，叠加12月的经济会议预期，短期股价向下空间不大，回调后的恒生科技和科网股依旧是介入机会。
一、利空落地与好的预期
先是从估值来看，目前恒生指数估值为9.5倍PE，依旧处于历史低位水平，即使在9-10月的行情里，恒生指数PE最多也就去到11倍PE，相较15倍PE的A股，20倍PE的日经225来说，港股市场的整体便宜是毋容置疑的。
恒生科技指数的估值更是便宜，目前市盈率分位数处于2010年以来的28%。但当然，估值便宜也需要重要的积极因素去推动上涨，而这个因素其实已经具备了。
一是之前市场担心的Trump是否上台的不确定性，大选后现在算是利空落地了，但港股显然还残存着一些“肌肉记忆”。
例如说，前两天传出Trump团队将任命一个官员上台，港股立马吓得大跌为敬。反倒市场持有两种看法，一种是认为有潜在对华风险，资金先避险减仓；而外资认为这更像是“膝跳反应”，港股因此大跌过于敏感。
当然，资金看到市场情绪恐慌选择减仓观望是正常的，Trump大概率会兑现竞选时的承诺，但港股也要逐渐适应鬼故事带来的压力测试，继续针对是必然存在的，无论谁上任都同样。
值得一提的是，虽然过去3年里港股表现一般，但好处是市场经历过的压力测试够多，跌起来也比之前冷静，不会出现个别公司业绩差，就连带其他公司股价一起崩的情况。而对于Trump那边可能频传的鬼故事，相信港股经过一段时间也能适应下来。
目前来看，市场认为减轻外围影响的最优解是加大内需，美元降息给国内换来更大的政策刺激空间。
换句话说，虽然短期刺激有些落差，政策牌没有像市场预期般的多，但也不代表接下来就没有政策了，也不代表短期内的震荡波动是坏事；市场共识是如果市场波动不大，则对应着政策力度可能打折，而短期内市场波动过大，反而可能会带来更多刺激的支持。
所以，在这轮回调后，应该趁机布局可能受益于12月份经济工作会议的行业，机构预期接下来大概率会推出更强的消费刺激政策；而即受益于宏观消费回暖，且具有韧性，股价有回购支撑的科网股会是不错的选择。
二、攻守兼备的恒生科技
近期市场因为担心Trump trade而跌，但实际上，根据华创证券的复盘，回顾2016年和2020年美国大选落地后的经验来看，这往往是风险资产开启上行趋势的起点，而稳健资产则面临着回调。
虽然在Trump政策落地之前，市场不敢过度押注未来一年内的经济基本面能有效上行，但这次不一样，明年两会前预计政策仍有增量，几乎没有证伪的风险，所以未来风险偏好上行的概率是大于下行的。
也就是说，借鉴经验来看，美国大选后港股往往是上涨的，而这次还有国内政策同时发力作为支持，震荡只是短期的，风险资产上涨还是大概率事件。
过往港股在美国大选后上涨最快的风险资产是恒生科技指数，但现在与以往有些不同；以前投资科网股并没有股东回报，而现在恒生科技指数的大成分股腾讯、京东、美团、阿里、快手都有3-12%之间的直接股东回报作为安全垫。
相比过去，现在的恒生科技指数更具有韧性。比如说，在这轮政策行情前，市场当时交易着腾讯的“防守逻辑”，指的是广告有alpha增长，也有宏观回暖的beta带动，加上高额的股东回报，有千亿回购额支撑往下空间不大。
而在9.24政策出台后，市场交易着腾讯和其他科网股的“进攻逻辑”，也就是指互联网平台公司的业务与宏观经济密切相关，接下来12月份可能出台的消费政策，科网股们也同样是受益面最大的标的。
若切换到估值角度上来说，防守时的腾讯是15-16倍PE，步入风险资产上行的周期里，有后续增量政策的支持，科网股看向20倍PE并不难。
所以说，这轮港股回调后，三季报披露完回购恢复支撑股价，科网股再向下的空间已经不大了，短期的波动加大反而可能换来更多的刺激空间，这时候应该切换理性乐观的思维来看待之后的政策行情。
若想参与这轮回调后的机会，恒生科技指数ETF(513180)和恒生互联网ETF(513330)是可进攻可防守的不错选择。
