还记得伊利股份4月9日的百亿回购激励方案吗？
记得在4月，我们写了一篇伊利百亿回购背后的文章，已经详细分析了这个回购方案。
当时消息一出，被市场看作股价大涨的催化剂，当更大涨8%，伊利股价也在7月创出历史新高。
不过昨天，回购激励方案后续的详情出来了，市场一地破眼镜玻璃，大家对这个激励方案相当不满，昨日伊利大跌8%。
看着同一件事，之前导致股价大涨，现在导致股价大跌，市场人心的变化，真是有趣。
究竟什么一回事？
先来看看这个满地玻璃碎的方案：
简而言之：公司花了50亿，以30元均价回购了1.8亿股，高管可以用15块/每股价格向公司买这个股票，达到要求后，高管可以每年解禁20%开卖这些股票。
会计上看，就等于公司花了25亿发股权激励。
钱赚来还是要花的，只是看花在哪里，和花得值不值得而已。
而现在市场共识的是花得不太值，第一，这个回购方案设计的条件太低。
高管们只要做到公司维持年化8%的利润增长和15%的roe就能逐批解禁股票。来看看公司过去5年的平均盈利增速：
是不是感觉上高管基本上不用任何奶力也能达标？15块的行权价，拿到都是白赚，有点像在给自己加奖金？
行使价太低，而且解禁条件太容易，这是被批评的一部份。
另一方面被批评的是，潘刚拿的太多了。
根据蒙牛披露的资料，公司18年年薪是15.2万/人，伊利是8.39万/人，跟蒙牛比较，伊利工资给得不够，因此合理预期中伊利中层拿到更多激励才合理。但这次的方案却是潘刚一人拿了三分之一，是有点多了。
所以总结，昨天伊利股价大跌是市场认为这个方案条件不够高，金额太高，分配不均。
如果是再算旧帐，还有我们之前文章所批判的问题：谣言遍地，股价20元，投资者人心涣散的时候不回购，反弹到30多才开始回购，乱花钱，给自己输送利益就肆无忌惮，大手大脚。
但我从来认为投资上的比较不止要apple to apple，还需要是同一生态下的apple。例如同一间公司，H股不能直接跟A股比较，因为不同生态下的apple的价值是不一样的。
先假设这方案是过于贪婪，但放在A股，真的就非常过分吗？
也没有。
在输送利益的多了去了，还有大部分的管理层完通过暗箱操作，做得天衣无缝。
康得新钟玉，大族激光高云峰，暴风冯鑫，才过多久？
所有有高管跟投制度的房地产开发商，创业板留下一大堆商誉雷的公司，全都有利益输送。并且很大一部分，会计处理毫无痕迹，看都看都看不出来，也没人骂这些公司，等暴雷了才恍然大悟。
所以中了雷的投资者起码可以安慰自己，至少伊利这次做是明牌了(当然也不排除伊利管理层除去这次回购之外有暗箱操作的可能)，并且还要开股东大会讨论，还没完全通过呢。
公司经营中，员工报酬跟付出不匹配，钱没管够，肯定会失去斗志，这是可以理解的。
作为股东，管理层要觉得工资不够，股权不够，直说，放到台面上说，这次激励完了，以后还不够，再开股东大会再说。
玩阴的，偷偷把钱装自己口袋，例如海外投资转移个25亿，这个一般投资者也没有能力调查，做多了最后一次过爆雷，直变ST股，做这种事比高额回购激励恶劣得多。
贪心是人类进步的一动力，贪不是罪，要是高管在面临报酬不够的情况下都能公开处理，而不是暗箱操作，这是中国股市的大进步了。
另外，这方案是不是过于贪婪也是见仁见智。
首先，这个方案不等于25亿白送给高管们，还是要看5年成绩。投资经常说，过去决定不了未来，伊利过去10年平均盈利增长的确远过于8%，但是回到现在这一刻，其实大部分消费行业增长缓慢下来了，包括奶制品行业。
例如，拿比较近的全行业过去5年营收来说，CAGR已降到4.22%，而伊利这一指标略高，是7.8%。
悲催的是，不算蒙牛伊利两大巨头，其他乳品公司已经零增长了。
因此，严格来说，乳业还是过得很难的，除去伊利蒙牛以外的大多数竞争者利润都在下滑。管理层要是混吃等死，也是做不到这个成绩要求的。
从数值上看，一次损失25亿，这25亿要是分红，那就是0.4元/股，现在当做公司损失0.4元/股的话，伊利昨天股价跌了2块，看起来超跌了。
但不要忘了，回购方案公布当天伊利涨了8%，现在仅仅是把那天的涨幅吐回去了，不是吗？
所以这里还有一个教训：
行情好的时候，大家看东西不仔细，不纠结细节，很多事情就能当利好，只要回购，都是好事，这是盲目的。
就像以前，公司只要重组收购，就会连续涨停。因为A股任何收购都是利好，啥细节都不用看。
等过几年，才发现很多公司收购的资产是一个个地雷，让公司亏损累累，把投资者都坑惨了。
资本市场，终究是在不断追逐假象的游戏。不细心，把假象当真相，肯定输。
结语
伊利还是那个伊利。
这轮白马抱团，伊利是受益者之一，只是估值高了，搞得大家期望高了。
实际上他是在一个基本不增长行业里低增长的大公司了，炒得太高难免要下来，现在的估值对应的长期回报率，可能在6%-8%左右，投资者得认清这个事实。
现在大跌8%过后，伊利也说不上在特别便宜的位置，我的观点跟上一篇文章一样：
现在买，可能几年内还不是一个好股票。但长期来看，伊利依然优秀。整个行业的格局，销售渠道的优势，做产品的策略，优秀的团队，这些东西始终没变。
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