伊利激励方案:光明正大的贪婪,A股“真君子”

伊利激励方案:光明正大的贪婪,A股“真君子”
2019年08月07日 23:00 丫丫港股圈

还记得伊利股份4月9日的百亿回购激励方案吗?

记得在4月,我们写了一篇伊利百亿回购背后的文章,已经详细分析了这个回购方案。

当时消息一出,被市场看作股价大涨的催化剂,当更大涨8%,伊利股价也在7月创出历史新高。

不过昨天,回购激励方案后续的详情出来了,市场一地破眼镜玻璃,大家对这个激励方案相当不满,昨日伊利大跌8%。

看着同一件事,之前导致股价大涨,现在导致股价大跌,市场人心的变化,真是有趣。

究竟什么一回事?

先来看看这个满地玻璃碎的方案:

简而言之:公司花了50亿,以30元均价回购了1.8亿股,高管可以用15块/每股价格向公司买这个股票,达到要求后,高管可以每年解禁20%开卖这些股票。

会计上看,就等于公司花了25亿发股权激励。

钱赚来还是要花的,只是看花在哪里,和花得值不值得而已。

而现在市场共识的是花得不太值,第一,这个回购方案设计的条件太低。

高管们只要做到公司维持年化8%的利润增长和15%的roe就能逐批解禁股票。来看看公司过去5年的平均盈利增速:

是不是感觉上高管基本上不用任何奶力也能达标?15块的行权价,拿到都是白赚,有点像在给自己加奖金?

行使价太低,而且解禁条件太容易,这是被批评的一部份。

另一方面被批评的是,潘刚拿的太多了。

根据蒙牛披露的资料,公司18年年薪是15.2万/人,伊利是8.39万/人,跟蒙牛比较,伊利工资给得不够,因此合理预期中伊利中层拿到更多激励才合理。但这次的方案却是潘刚一人拿了三分之一,是有点多了。

所以总结,昨天伊利股价大跌是市场认为这个方案条件不够高,金额太高,分配不均。

如果是再算旧帐,还有我们之前文章所批判的问题:谣言遍地,股价20元,投资者人心涣散的时候不回购,反弹到30多才开始回购,乱花钱,给自己输送利益就肆无忌惮,大手大脚。

但我从来认为投资上的比较不止要apple to apple,还需要是同一生态下的apple。例如同一间公司,H股不能直接跟A股比较,因为不同生态下的apple的价值是不一样的。

先假设这方案是过于贪婪,但放在A股,真的就非常过分吗?

也没有。

在输送利益的多了去了,还有大部分的管理层完通过暗箱操作,做得天衣无缝。

康得新钟玉,大族激光高云峰,暴风冯鑫,才过多久?

所有有高管跟投制度的房地产开发商,创业板留下一大堆商誉雷的公司,全都有利益输送。并且很大一部分,会计处理毫无痕迹,看都看都看不出来,也没人骂这些公司,等暴雷了才恍然大悟。

所以中了雷的投资者起码可以安慰自己,至少伊利这次做是明牌了(当然也不排除伊利管理层除去这次回购之外有暗箱操作的可能),并且还要开股东大会讨论,还没完全通过呢。

公司经营中,员工报酬跟付出不匹配,钱没管够,肯定会失去斗志,这是可以理解的。

作为股东,管理层要觉得工资不够,股权不够,直说,放到台面上说,这次激励完了,以后还不够,再开股东大会再说。

玩阴的,偷偷把钱装自己口袋,例如海外投资转移个25亿,这个一般投资者也没有能力调查,做多了最后一次过爆雷,直变ST股,做这种事比高额回购激励恶劣得多。

贪心是人类进步的一动力,贪不是罪,要是高管在面临报酬不够的情况下都能公开处理,而不是暗箱操作,这是中国股市的大进步了。

另外,这方案是不是过于贪婪也是见仁见智。

首先,这个方案不等于25亿白送给高管们,还是要看5年成绩。投资经常说,过去决定不了未来,伊利过去10年平均盈利增长的确远过于8%,但是回到现在这一刻,其实大部分消费行业增长缓慢下来了,包括奶制品行业。

例如,拿比较近的全行业过去5年营收来说,CAGR已降到4.22%,而伊利这一指标略高,是7.8%。

悲催的是,不算蒙牛伊利两大巨头,其他乳品公司已经零增长了。

因此,严格来说,乳业还是过得很难的,除去伊利蒙牛以外的大多数竞争者利润都在下滑。管理层要是混吃等死,也是做不到这个成绩要求的。

从数值上看,一次损失25亿,这25亿要是分红,那就是0.4元/股,现在当做公司损失0.4元/股的话,伊利昨天股价跌了2块,看起来超跌了。

但不要忘了,回购方案公布当天伊利涨了8%,现在仅仅是把那天的涨幅吐回去了,不是吗?

所以这里还有一个教训:

行情好的时候,大家看东西不仔细,不纠结细节,很多事情就能当利好,只要回购,都是好事,这是盲目的。

就像以前,公司只要重组收购,就会连续涨停。因为A股任何收购都是利好,啥细节都不用看。

等过几年,才发现很多公司收购的资产是一个个地雷,让公司亏损累累,把投资者都坑惨了。

资本市场,终究是在不断追逐假象的游戏。不细心,把假象当真相,肯定输。

结语

伊利还是那个伊利。

这轮白马抱团,伊利是受益者之一,只是估值高了,搞得大家期望高了。

实际上他是在一个基本不增长行业里低增长的大公司了,炒得太高难免要下来,现在的估值对应的长期回报率,可能在6%-8%左右,投资者得认清这个事实。

现在大跌8%过后,伊利也说不上在特别便宜的位置,我的观点跟上一篇文章一样:

现在买,可能几年内还不是一个好股票。但长期来看,伊利依然优秀。整个行业的格局,销售渠道的优势,做产品的策略,优秀的团队,这些东西始终没变。

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