煜盛文化——优质的赛道,优质的商业模式,异军突起的综艺黑马

煜盛文化——优质的赛道,优质的商业模式,异军突起的综艺黑马
2020年02月26日 21:01 丫丫港股圈

新年伊始,港股 IPO 热潮持续,受到港股市场逐步止跌回升的提振,在本轮新股发行潮接近尾声的一月份,也有 22 只新股扎堆,集体抢搭 " 尾班车 ",让开年之月显得热热闹闹,并刮起了一阵 " 传媒热 ",近期向港交所递交招股书的公司名单中,出现了包括煜盛文化在内的多家传媒行业公司的身影,集中在影视综艺发行制作领域。

01行业洗牌拐点到来,影视行业投资机会重新凸显

传媒热的核心原因是行业拐点的到来。众所周知,过去三年是传媒行业尤其是影视行业的寒冬,行业经历了以供给侧改革为特征的监管风暴:大量影视公司关停,视频审核趋严,整治高片酬、收视造假、偷税漏税等乱象,A 股也对文化公司并购重组关起大门。

从 2019 年四季度起,行业监管边际放松,首先古装剧等受限影视作品加快上线;资本层面,允许影视文化相关产业在创业板重组上市,11 月在融资新规也重新向相关行业投来了橄榄枝。应该说,经过行业 " 洗牌 ",落后产能出清,整个行业的投资机会重新凸显。

从需求的角度看,最新的数据显示 2019 年中国人均 GDP 破万,举国欢腾。对比美国、日本、韩国等发达国家文化娱乐产业进程,当本国人均 GDP 首次达到 5000~8000 美元时,国家政府层面将有意识地重视文化娱乐产业发展,出台相关鼓励政策,产业发展继而在未来以十年为单位的跨度期享受红利。

资料来源:wind;中国人均 GDP 概况

资料来源:弗若斯特沙利文,招股书

70 年代的好莱坞逐渐走向世界,80 年代的日本文化也开始对外输出,90 年代的韩国文化产业成为国家战略。在中国即将走向全面小康的今天,十八大提倡的 " 文化自信 " 需要文艺行业的发展壮大来实现,优秀的影视文化作品未来将会层出不穷,文化产业的新风口已至。因此,2020 年看好传媒板块的大行情。

港股在过去对影视传媒类的公司并没有表现出很高的热情。但从 2019 年下半开始,排队上市中的影视公司数量逐渐多了起来。

现阶段,港股相比 A 股对文化传媒公司的吸引力正在提升,很重要的原因是 A 股对文化类公司的并购和再融资仍然是严令禁止的。而并购是传媒公司永恒的逻辑,无论是美股传媒巨头企业,还是 2017 年以前 A 股的中国老牌影视公司,无一不是借助资本市场通过融资和并购实现跳级式增长。香港宽松的监管环境和便利的融资政策对于正处于行业拐点,亟待发展壮大的文化传媒公司是一个最佳的上市选择。

从认购热度和上市表现来看,香港投资者对传媒行业已经刮目相待,2020 年香港文化传媒类新股能否复制 2019 年的教育和物业新股的辉煌呢?对此充满期待。

02影视寒冬逆势生长,煜盛文化具备黑马潜质

即将上市的煜盛文化看起来具备了下一匹 " 黑马 " 的潜质。根据招股书显示,这家公司是国内排名第八的独立综艺节目运营商。

综艺节目运营应该算是一个新兴的行业,虽然综艺节目存在的历史悠久,但在 " 制播分离 " 之后才逐渐独立于广电系统,迎来市场化发展的机遇。2012 年之后行业进入高速发展,即便 2017 年开始的 " 影视寒冬 " 也没有影响到综艺的发展,成为少数能够逆势增长的行业。综艺发行制作也是一个竞争激烈的行业,全国有 1.8 万家持牌机构,但真正利润过千万的不到 1000 家。煜盛文化 2014 年成立,2018 年就跻身行业第八,超高增速的原因值得探究。

03管理层行业经验丰富,平台渠道深度合作关系稳定

煜盛文化拥有一支有着多年一线平台和熟知监管政策的管理团队,具备强大的原创能力和内容储备,其成员具有丰富的行业各环节经验,内容研发、制作团队成员涵盖面广,来自央视及各大卫视、视频网站等平台,作为核心主创曾参与过中央电视台《春节联欢晚会》、《青年歌手大赛》、百集历史纪录片《中国通史》,以及全专家团人文类文化探索专题节目《小镇故事》、藏传佛教纪录片《苯教》、原创文化类节目《中国汉字听写大会》、《中国成语大会》、《见字如面》等众多优质项目。

综艺节目运营商是综艺产业链的中间环节,为媒体平台(包括电视媒体平台及网络视频平台)研发、营销、制作及发行视频内容(如综艺节目及连续剧),体现多方面运作的能力。煜盛文化先后与联合利华、奥迪汽车、比亚迪汽车、金龙鱼、格力电器等多家世界 500 强企业进行深度合作,具备强大的广告客户资源优势;并与东方卫视、江苏卫视、浙江卫视、安徽卫视、深圳卫视、腾讯、优酷、爱奇艺等播放平台渠道形成稳定的合作关系,具有一定的平台资源合作优势。

煜盛文化的成功之道在于绑定广告商向媒体平台销售原创综艺的商业模式。广告商 " 金主爸爸 " 们希望做出更好宣传自己产品的节目,电视台希望采购优质节目和广告收入。煜盛文化在两者权衡之后,选择优先满足广告商的广告投放需求,制作出量身定做的产品,谈下广告收费,再拿着作品和合理的广告分成和各大卫视、网络视频平台谈判。

资料来源:煜盛文化招股书

因此,虽然煜盛文化的作品不是市面上热度最高的综艺,但各大卫视稳定采购,加之节目质量优质,收视率稳定,而且广告招商基本不用再花费精力,都由煜盛文化商务团队谈好搞定。

这种 " 主动招商、以销定产 " 的商业模式,极大程度的提高了公司节目的销售成功率、节目续订率和业务可持续性,并显著提升了公司的产业链议价权,增强了公司的盈利能力,同时这一模式对于公司的创意输出、内容制作、广告商和电视台的渠道开拓都有较高的要求,构筑了天然护城河和竞争优势。

04引领原创 " 综 N 代 " , 内容研发三原则:社会刚需,打通产业,利于复制

从煜盛文化已发行作品来看,公司已经具有《谁是你的菜》、《你好!面试官》、《嗨!唱起来》等多档原创 " 综 N 代 " 节目,合作平台全部是头部的卫视和爱优腾三大视频播放平台,论证了其发展模式的可行性和可复制性。

资料来源:安徽卫视《谁是你的菜》海报

资料来源:深圳卫视《你好!面试官》海报

资料来源:江苏卫视《嗨!唱起来》海报

煜盛文化内容研发遵循三个原则:社会的刚需;打通产业;利于复制。

2019 年末,煜盛文化又相继推出国内首档职场观察综艺《老总来了》、传统年节美食文化节目《穿越时间的味道》、国内首档天文科幻科普节目《从地球出发》、国内首档星素实战经营类综艺《我想开个店》、大学生群体校园创意风采秀《京东校园之星 · 大开演界》等多元化、多角度的立意新颖的影视项目,落户各大卫视和爱优腾三大平台,极具制作水准和行业口碑。

资料来源:东方卫视《老总来了》海报

资料来源:江苏卫视《穿越时间的味道》海报

资料来源:江苏卫视《我想开个店》海报

资料来源:江苏卫视《从地球出发》海报

05商业模型稳定,收入复合增速,原创项目储备强大

从公司的财务数据看,公司往绩期间的收入来源是企业广告赞助和媒体平台的节目制作费,收入复合增速高达 48%。整体毛利率保持在 40%~55% 的较高水平,证明其商业模型的稳定性。

资料来源:煜盛文化招股书

公司项目储备也非常丰富,2018 年有 3 部产品(包括综艺节目和电视剧)贡献收入,2019 年 5 月之后计划播出的产品 9 部,目前有 6 部已按计划播出,还有 2 部已完成制作正待上映,业绩兑现程度高,公司预期于 2020 年发布 20 套节目。

有别于其他制作公司购买国外成熟节目版权的制作模式,煜盛文化一直致力于开发、研发、孵化原创节目 IP,有着强大的原创能力和内容储备。

资料来源:煜盛文化招股书

根据市场预测,2019 年、2020 年煜盛文化的收入将达到 4.65 亿 /16.34 亿人民币,净利润将达到 1.08 亿 /3.50 亿人民币。

按照发行市值 38 亿港币计算,2020 年的预测市盈率为 9.6 倍,市销率为 2.1 倍。对比 A 股同行业上市公司,估值非常低。

港股同业公司较少,但这个估值放在影视传媒行业绝对是非常低。估值低,无论对概念炒作还是价值发现的投资者都有极大吸引力,后续资金有望持续涌入。

资料来源:wind

06全年业绩依然可控,疫情影响有限

在突然爆发的新型冠状病毒疫情之下,影视行业虽多部春节档影片集体宣布撤档,但全民宅在家也给了人们更多在电视和视频网站上消磨的时间,观众和平台对影视综艺作品的需求依然存在,甚至有更大的需求涨幅。

目前,疫情对影视产业的实质性冲击主要是影院经营、已经开机剧组停拍以及撤档电影。对公司未来的作品赶制进度是有一定影响,但按照行业操作惯例,2 月份原本就是综艺节目制作的淡季。而煜盛文化在一季度需要交付的综艺节目,包括刑侦电视剧《一念无间》已于年前杀青。且一季度属于综艺制作行业传统淡季,业绩贡献占公司全年比重相对较小。因此,如禁令持续到 3 月底,煜盛文化对公司全年业绩依然可控。

综上所述,煜盛文化立足综艺节目这一优质的赛道,是一家仍在成长中的行业龙头。出色的商业模式和丰富的项目储备夯实业绩基础,再加上低估值和行业拐点的优势,本次 IPO 的市场表现非常值得期待。

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