最近的爱尔眼科处于巨大的舆论中，一名知名医生在爱尔眼科看病后，疑似遭遇手术失败，视力受损，因为其身份的特殊性，事件一经曝光，马上引发了大家对爱尔眼科的质疑。
在资本市场上，爱尔眼科可是大明星：创业板第一批股票之一，上市至今几百倍涨幅，上百倍的市盈率，每年30%的业绩增长，这几乎是中国最好的股票。
如今面临如此医疗事故，是偶然的意外，还是冰山一角？
标准化的商业变革
爱尔眼科是中国最成功的民营医院集团，公司深耕眼科赛道多年，捕捉到眼科治疗快速增长的需求，以及医疗资源供给不足的问题，成功切入该领域。
受教育程度以及电子产品的普及，极大地提升了青少年人口的近视发病率。而人口老龄化的趋势，也加速了老龄人口各类眼疾的发病率。
因此，眼科治疗市场是一个持续的而又快速发展的市场。
当然，作为民营医院，在与公立医院的竞争中，依然处于弱势地位，医生资源制约了公司的发展，而爱尔另辟蹊径，通过长期建设人才培养体系，广泛与大学以及社会医疗机构合作，使得公司的发展不受制于人力因素的限制。
而另一方面，公司也很好地利用了资本市场的便利，公司是创业板首批股票之一，上市以来多次增发，通过成立体外基金培养体系，体外医院盈亏平衡后才纳入体内，使得新建医院的前置成本可以不影响上市公司报表，让公司的财务数字每年30%地快速平稳地增长，以此获得投资者的信任，并借此继续撬动杠杆，不断进行扩张。
因此，爱尔这10年里实现了营收从几亿到百亿，医院数量从几十家到几百家的增长，爱尔也成为了一个家喻户晓的眼科治疗品牌。
归因爱尔的成功，需求大于供给是本质，医生的培养体系是基石，而资本杠杆则是其引擎。
本次事故只是正常的医疗事故
传统眼科手术本身存在一定风险，即便是最好的医生来做，也不能保证100%的成功率，无论是公立医院，还是民营医院，基本上每年每天，都会发生一些大大小小的医疗事故。
本次事故主要是艾芬医生认为爱尔眼科手术失误，错把好眼强行治坏了，但又缺乏手术前检查的相关影像证据，无法证明爱尔是过度治疗，不讲医德。而爱尔又认为这只是概率内不可抗力的医疗失误，双方各执一词。
之所以引起轩然大波，更多是因为艾芬医生本身是个KOL，影响力大。事实上，按照概率，去年在爱尔出事的患者应该多了去了，只不过人微言轻，并且缺乏专业的医疗知识，最终被安抚了罢了。
不过，另一方面，商业标准化，要求每年30%的业绩增长，所以每年增加30%医院，以前基数低是每年几家，现在是每年几十家，建设水泥房子，或者收购医药，买些设备，是很快。
但医生的培养体系，也能产生这种裂变吗，在过去几年里，可以注意到的是爱尔除了培养医生，也开始了加速外聘医生的脚步，很明显，自身的培养还是不足的。参差不齐的医疗质量，也是导致各类医疗事故的原因。
这其实就是医疗产业快速产业化的矛盾，在专业性上必定会有所牺牲，除了体检等专业性要求极低的医疗项目，其他项目无法实现很好的商业化，都是出在人才问题之上。
而且，过度商业化的医疗机构，也会面临一些问题，例如故意开高价药，推荐更高价的项目，让只适合保守治疗的病人上了手术台，这些现象都是客观存在的。事实上，以前就有披露过，有不少眼科病人不适合做近视或者屈光手术，但为了增收，医院依然做了，公私医院都有这种现象，只是多与少罢了，这次爱尔事故，很大可能是这个原因导致的。
所以，医疗机构过快的增速，经常是做出了一些牺牲的，具体牺牲在哪些地方，患者和群众是不知道的，这全凭公司的良心。
但总体而言，需求，医生体系，资本杠杆，爱尔眼科的三板斧暂时也不算出了特别大的问题。
长期增长持续性不错，但估值是个问题
从几年的维度看，爱尔还有不少的体外医院在培养中，短期内年化30%的玩法还是可以，而且需求也确实还在增长。
但问题只是爱尔的估值实在偏高，目前已经来到3000亿市值，150倍的PE，在所有的医疗相关类股票中排名前列，而目前全球还没有任何一家连锁医院集团的市值达到这个水平。欧洲一些成熟连锁的眼科医疗集团，大部分的估值都在20-30倍的EV/EBITDA左右。
而且大家也可以注意到眼科治疗市场目前是1200亿，民营的是200多亿，爱尔市值是3000亿，一家公司的市值几倍于整个市场，这种现象相当诡异，确实不知道未来的增长能否消化。
从估值上看，目前的爱尔眼科难以理解，老龄化和用眼问题固然带来了长期需求，但是市场增速也只有15%左右了。
而且，老龄化而青少年的近视的渗透率提升不是无限的，近视，老花白内障等疾病也不是感冒发烧，大多是一次性的治愈，因此，其长期需求在几年后的某个时间，也许将会面临逻辑上的挑战。
但现在市场偏向于需求持续，增长稳定的行业龙头风格也已经达到极致，这次事故以后，爱尔眼科股价不跌反涨，基于基本面和估值，现在的爱尔眼科还是一个无法考虑的标的。
