黄益平:杠杆率增速的重要程度远超杠杆率水平

黄益平:杠杆率增速的重要程度远超杠杆率水平
2019年03月21日 21:11 经济观察报

经济观察网 记者 黄蕾 实习记者 赵文悦  3月21日,在首届清华五道口首席经济学家论坛上,北京大学国家发展研究院副院长黄益平在发言中指出,从跨国数据分析来看,杠杆率增速的重要性,远远超过了杠杆率水平的重要性。控制总量不如控制部门,意味着一刀切的去杠杆可能还不如结构性的去杠杆。控水平不如控增速,意味着稳杠杆可能比去杠杆更加合适。

在会上,黄益平分享了其最近有关什么样的杠杆率和什么地方的杆杠率会导致金融风险的研究。通过搜集43个经济体、从1980年到2017年的数据进行实证分析。

从分析结果来看,首先,从总体杠杆率和分部门杠杆率(包括政府、企业、居民)来看,危机前5年的平均值都低于全样本平均,也就是说杠杆率高容易引发金融危机这个判断可能不成立;其次,从看杠杆增速,可以看到危机前5年总杠杆和分部门杠杆确实远高于全样本平均,唯一例外的政府杠杆率,危机前5年的增速远低于全样本平均。其它杠杆率指标都是在危机以前出现了明显的加速;再者从部门杠杆率的相对增速来看,危机前私人部门即居民和企业的杠杆率增速明显快于政府杠杆率增速,居民杠杆率增速明显快于企业杠杆率增速。

黄益平指出,从数据结果可以发现,如果控制了杠杆率之后,总的杠杆率水平不是非常重要,各个部门之间的杠杆率差异性非常明显,也就是说杠杆的结构可能比总量更重要。因此他认为控制总量不如控制部门,这也就是意味着一刀切的去杠杆可能不如结构性的去杠杆,控水平不如控增速,意味着稳杠杆可能比去杠杆更合适。

回顾中国过去几年杠杆率的演变,黄益平指出有四方面特征:一是总体杆杠率增速很快,全球金融危机以来中国的杠杆率直线上升,不过最近总杠杆率显出稳定的迹象;二是政府杠杆率一直在上升,不过和发展中国家比还是和发达国家相比,仍处于较低水平;三是企业杠杆率上升特别快,而且已经处于全世界的高水平,远远超出了发展中和发达国家的平均水平。但最近已经看到明显的平稳甚至下降的趋势;四是居民的杠杆率水平并不是那么高,但是最近上升的势头也比较明显。

中国社会科学院经济研究所20日发布的《中国杠杆率进程2018年度报告》显示,总体来看,2018年实体经济部门杠杆率出现了自2011年以来的首次下降。2018年,包括居民部门、非金融企业部门和政府部门的实体经济杠杆率由2017年的244.0%下降到243.7%,下降了0.3个百分点。

具体看,非金融企业部门杠杆率从2017年的158.2%下降至153.6%,全年共下降了4.6个百分点;政府部门总杠杆率由2017年的36.4%微升至37.0%,全年共上升0.6个百分点;居民部门杠杆率由2017年的49.4%升至53.2%,全年上升了3.8个百分点。

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