经济观察报 记者 郑一真 姜鑫 资本市场对非常时期的两会充满期待。受新冠肺炎疫情的影响，推迟两个多月的两会正式拉开大幕。A股投资者们关注，两会传递出如何通过财政、货币、社保及就业等政策稳住经济基本盘的声音。
从A股走势来看，5月18日具有防御属性的大消费板块涨幅居前、科技板块表现较差；19日，科技板块快速反弹；20日银行、电力设备及新能源板块表现较好、科技板块再次回调，呈现出较快的行业轮动速度和较为平稳的成交量，投资者仍以观望情绪为主。
光大证券认为，根据过去十年的经验，两会期间市场大多处于平稳运行的状态，极少发生大幅上涨或下跌的状况。往后看，随着国内政策宽松的空间逐渐被打开，有望进一步推动市场上涨。
当前国际上新冠肺炎疫情仍在加速蔓延，全球经济也出现了大幅度萎缩；中国一季度宏观数据大幅回落，经济处于逐渐恢复当中。当下，机构普遍对大规模经济刺激政策扶持抱有预期。
大规模政策刺激预期
两会期间的密集政策预期，对此间A股市场的运行有较好的支撑作用，机构们在期待更多的刺激政策出台。
综合机构的预判来看，目前市场对于消费、投资等领域的政策预期较高。
在5月22日上午亮相的政府工作报告，没有提出全年经济增速具体目标，“主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素。这样做，有利于引导各方面集中精力抓好‘六稳’、‘六保’。‘六保’是今年‘六稳’工作的着力点。守住‘六保’底线，就能稳住经济基本盘；以保促稳、稳中求进，就能为全面建成小康社会夯实基础。”
在两会召开前夕，国务院常务会议上就重申要做好“六保”，即保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。
瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，受疫情的影响，此次两会应会关注财政赤字预算、特别国债及地方政府专项债券发行规模，以及减税降费等措施细节，并预期中央加大支持消费、新旧基建、旧城改造及医疗升级。这些措施将透过中国央行的货币宽松措施实施，向金融系统注入流动性，并向中小企业提供贷款。其预计中国央行将在短期内通过下调存款准备金率（RRR）和中期借贷便利（MLF）注入更多的流动性。
野村证券预计，政府将出台较大规模的刺激措施以对冲可能的经济衰退。然而，与此前宽松周期大部分新增信贷直接投向基建、房地产和耐用消费品不同，预计大部分新增信贷将用于对企业、银行和居民的金融援助以帮助他们渡过难关，且刺激计划的大部分将用于对冲财政和土地出让金收入的下滑。
景顺亚太区（日本除外）全球策略师赵耀庭表示，中国迄今的财政刺激措施约占GDP的2.5％。与其他国家相比，比如美国约占GDP的15％，日本约占20％，德国约占60％，中国数字相对较小。大部分的财政刺激措施将用于基础设施项目及金融救助措施，较少部分将用于数字基础设施发展。
财政刺激政策如何传导到股市？星石投资分析道，政策对股市影响是沿着政策→货币→信用→经济增长→通胀这一路径传导的，中间每个环节都会对股市产生影响。财政、货币政策会影响到货币松紧，进而影响信用派生、经济增长和企业盈利，之后会进一步攀升出通胀；最后经济增长和通胀的组合反过来又会影响政策取向，从而形成一个完整的循环。
机构眼中的投资策略
两会期间，A股投资机会如何？从近20年的统计数据来看，A股上证指数在会前涨多跌少，上涨17次，下跌仅3次；会议期间市场行情基本是以稳为主，除了2008年，其他年份涨跌幅度均不是很大；两会后一个月的表现基本都是很亮眼。
另外，两会前市场风格更偏成长和主题，两会后更偏价值。
之所以出现上述规律，星石投资认为，两会之前一般政策环境相对比较友好，流动性比较充裕，而且两会期间也会预期有各种各样的话题，因此这是一个主题投资比较好的窗口；而两会后这些环境可能会发生一些变化，从而导致风格会更偏向价值。
星石投资表示，对A股来说，一旦大家认识到一个数字统计意义上的规律后，这个规律的有效性应该会显著下降。
今年的两会尤为特殊，新冠肺炎疫情已导致中国2020年一季度GDP同比下降6.8%，二季度，消费复苏不及预期、全球需求大幅萎缩的压力不容乐观。
CIO表示，其境内战术资产配置保持看好大盘股（相对小盘股）。首先，一季度财报确认了大型企业的“免疫”能力较强。第二，小盘股的海外盈利占比较高，在环球疫情还未褪去之际，估计二季度持续面临较艰难的运营困境。此外，为稳定二季度起的经济增长，财政政策的角色更为吃重，国企等大企业特别受益。下行经济周期里，行业一般加速整合，大企业可拿下更高的市占率。另外，其继续偏好由内需驱动的日常消费及工业板块。
投资板块上，CIO看好日常消费（含白酒、包装食品及肉类、农产品等）和工业（含建筑、电子零部件及设备等）。一季度财报显示，日常消费是表现最佳的板块，体现了盈利韧性的特质。基建投资是稳定经济增长的重要推手，板块同时受传统及新基建投资增长所拉动。
目前的政策也利好上述板块。截至8月初，已有28个省发行了总值约190亿元的消费券。地方政府专项债资金主要用于基建项目，今年全年额度1万亿元预计在本月底用完，两会公布了新额度及特别国债规模。
星石投资看好周期板块的表现。其认为，现在周期板块绝对收益的机会应该是比较明显的。核心指标在于这几个月社融的连续放量，M1的增速也开始小幅向上，这对于整个周期股是比较利好的信号；但现在大家对疫情的担忧程度依然较高，所以市场反馈不是特别积极，但随着后续指标的进一步改善，天量社融对经济的推动会相对比较显著，周期的机会也会出现。
