图片来源：图虫创意经济观察网 记者 李晓丹 2021年11月15日，北交所正式开市。首批上市公司共 81家，有 10 家为北交所新股，另外 71 家直接从精选层平移而来。开市首周，81只北交所上市股票成交212.49亿元，较开市前一周增长158.69％；10只新股价格整体上涨，平均涨幅达123.91％，换手率均值为11.09％。
北交所从提出设立到正式开市只用了74 天，这在中国乃至全球，都是推进速度最快的资本市场之一，体现了中国对完善中小企业资本市场服务的高度重视和坚强决心。近日，经济观察网记者对致同会计师事务所资深合伙人进行专访，解读北交所错位发展的核心要点。
一问：与沪深两市相比，北交所如何错位发展？
致同全国A股北交所、新三板业务主管合伙人江永辉表示，目前各个板块的定位都十分清晰，科创板是严格的硬核科技属性，创业板是“三创四新”，而北交所是服务“专精特新”的创新型中小企业的主阵地。在中国金字塔机构的多层次资本市场中，北交所是一个“塔基”，考虑到其面向的创新型中小企业的基数庞大，理论上未来在北交所上市的企业数量会比科创板、创业板的企业数量多。
致同全国审计服务线管理合伙人、全国证券服务线管理合伙人郑建彪对“错位发展”的理解是，从市场上来讲，企业在哪儿挂牌，是由市场决策的，包括发行人的主体属性、投资人倾向和意愿等。比如部分年净利润在4000万元左右的企业，存在在不同板块都有机会成功上市的可能，但最终选择哪个板块还是基于市场进行决策的。
致同全国A股主板业务主管合伙人曹阳表示，深沪股市的企业相比，北交所所支持企业的发展阶段性不同，具有更早、更小、更新的特点，资产规模小、利润低，而且不确定性高，因此投资的风险性也就更高，所以北交所投资的一个典型特征就是高风险、高收益。
二问：随着北交所的上市公司数量增加，是否会拉低A股估值水平？
江永辉表示，从理论上讲，市场容量增加了，供给多了，如果总的资金池还是那么多，A股整体估值水平是会降低，但这个前提无法成立，因为北交所也会推动一些新的资金入市，而且如果形成了正向的效应，涌入的资金会更多。另外，目前国家级的近5000家“小巨人”企业，证券化率仅有13.53%，这一比例还是较低的，所以北交所的设立，并不会过度供给。未来中国的经济规模非常可观，广东省、北京市等的GDP都可以匹敌一个发达的小国家，理论上来讲，每个省都可以有一个证券市场，也是足以支撑的。
郑建彪则认为，市盈率是分产品而言的。他对科创板的市盈率做了一个统计，第一是生物医药，给定的市盈率不管是中位数还是平均数都是最高的；最低的是能源环境、能源环保，中间的是新材料、高端制造业等。也就是说，市盈率是根据行业产业给定的，未来的成长性更加重要。
郑建彪表示，“小巨人”里面孕育着很多市场化的空间，也是区分行业的，像科创50强的平均数或者均值只是一个概念，没有太多实际意义。因此，北交所也会有市盈率很高的上市公司，主板也会有市盈率非常低的上市公司。
“中国的资本市场板块是不断分化的，不是一涨全涨，未来将会分行业、分公司出现上涨。”江永辉说。
三问：从会计师事务所的角度来看，承接北交所上市业务的考量是什么？
“有两个考量：第一，风险是否可控。针对每家企业，在承接前我们都需要在短期内完成尽调，作为一个审计师要看对行业业务、经营风险、财务方面能不能充分的把控，假如我们能掌控这个风险，我们才会承接。第二，能否陪伴企业共同成长。中小企业规模小，但家数多，我们也更看好中小企业的未来。我们想陪伴中小企业一起发展，陪伴它发展的过程中我们就更了解企业，对企业的经营风险各个方面更了解，同样有利于降低审计风险。”江永辉说。
四问：中小企业在北交所上市的难点是什么？
曹阳认为，从北交所上市条件来看，市值、利润、营收等要求相对不高，核心点还是在于规范性。
一方面，中小企业地位相对比较弱，所以面对其客户时需要有更高的响应度和服务意识，这种响应度和服务意识在操作上有时可能会牺牲一些规范性。另一方面，企业要建立一整套规范的制度，成本还是很高的，比如业务信息的搜集整理，业务系统和财务系统的融合度，符合资格的财务人员的聘用，以及整个运行环境中的税收税费的影响等。对于大企业而言，这些可能还容易承受，但对于小企业其实是非常大的一块成本。
从推进中小企业上市的角度，我们建议中小企业一方面要考虑大环境，另一方面要考虑降低经营成本，目前从科技创新的角度来降低内部运营成本是比较理想的选择。
五问：如何看待北交所的退市机制？
江永辉认为，早期的A股市场，上市公司退市一直是个“老大难”问题。中国资本市场一系列改革的一项重大成效就是退市机制的建立。北交所在财务指标、交易指标、规范指标等方面，比以前有了更清晰的定义，并且在充分保障投资者合法权益的基础上，充分包容中小企业天然存在的业绩易受外部影响等特点，避免市场“大进大出”；同时，坚决出清重大违法、丧失持续经营能力等极端情形的公司。退市制度也在提醒企业，上市只是一个起点，并不是终点，企业实现发展是第一位的。
曹阳表示，近年来随着注册制的大力推进，上市难的问题得到大幅度缓解，这也同时破解了企业“拥壳自重”的畸形生态，为退市制度进一步完善提供了有利条件，有助于推动常态化退市机制的建立，有进有出、优胜劣汰的市场生态才能促进中国资本市场长足发展和稳健成长。
