投中资本管理合伙人马峻:A股分化加剧,创投机构该如何选择退出?

投中资本管理合伙人马峻:A股分化加剧,创投机构该如何选择退出?
2023年06月03日 09:06 经济观察报

经济观察报 记者 蔡越坤  “一个市值50亿以下的小盘股很难实现创投机构股东的退出。”投中资本管理合伙人马峻如此感叹。

就A股分化以及创投机构退出难等话题,马峻于近日接受了经济观察报的专访。

谈及当下创投机构在A股整体退出的情况,马峻指出,一方面,IPO的退出占比在持续下降,另一方面,退出速度尚没有因为施行了注册制以后出现大幅度加快。

他谈到,现在A股在很多方面有港股化的趋势。50亿元以下的小市值公司,在过去五年的平均股价表现跑输其他市值区间的公司。公募机构配置的股票中大致只有3%是小市值公司,没有公募机构的加持,公众股东只剩散户,体现出来就是小额高频的交易风格。

经济观察报:据统计,截至5月29日,A股5192家上市公司市值小于50亿元的占比46.53%,500亿元以下的占比95%。对于当下A股市值分化加剧您怎么看?对于创投机构而言,在投资时会有哪些因素考量?

马峻:考量因素其实很多,每个创投机构都会根据项目所在的行业进行分析判断。不过,无论投哪个行业,投资后如何退出也是重点考虑因素之一。大家都会算账,未来的退出大概能够实现怎样的回报率。

当下,在国内创投市场退出变得越发困难。首先,近两年创投企业在科技领域的投资布局非常多,甚至有些过度,后果是挤占掉在其他行业的投资。当硬科技领域被追捧时,企业服务、消费、医疗等领域投资则在降温;

其次,投资机构会关注政策鼓励哪类企业上市、不鼓励哪类企业上市。因此,VC机构会更加关注受宏观政策鼓励的行业企业。因此,当下芯片、新能源、新材料等硬科技的投资都非常火热。

经济观察报:您有谈到“公募机构配置的股票中大致只有3%是小市值公司,没有公募机构的加持,公众股东只剩散户,体现出来就是小额高频的交易风格。”在A股市值分化的加剧的大背景下,您觉得这样的市场风格对于创投机构退出会有哪些影响?

马峻:二级市场的机构投资者似乎并不是特别看好小盘股。50亿以下的小市值公司,在过去五年的平均股价表现跑输其他市值区间的公司。小市值公司平均每天的成交额大概只有1800万元,既不利于公募基金的持股,更导致创投机构股东无法从二级市场退出。

但是并不是说所有小盘股都不值得投资,基本面坚挺的小盘股也有可能是价值洼地。

如果一家企业每年有5000万元净利润,可以达到上市的标准。如果按照5月份创业板IPO中位数38倍市盈率,或者科创板IPO中位数52倍市盈率,市值分别只有19亿元和26亿元,还不考虑破发的因素。如果这是一家创业企业,其盈利能力具有爆发性,有可能超过50亿元甚至100亿元市值,是有投资价值的。但很多达到这个利润指标的企业可能已经进入稳定期,增速并不快,它很有可能在这个市值区间徘徊,公募机构不太会下注。

造成市场分化的另外一个原因是,相对于IPO的数量,A股的退市数量太少。当下A股存量大约有5200家上市公司,从2021年1月到今年5月,A股一共上市了926家,但退市的只有78家,大量已经失去上市意义的小盘股并没有出清。

相比较美国一共有6300多家上市公司,体量跟国内差不多,但从2021年至今,一共退市了近1300多家。美股存量市场在过去两年平均每年的退市率大概在8%-9%。

一个健康的市场需要不断的有新公司进来,同时不断的有老的公司要被淘汰掉。绝大部分应该退市的企业市值都低于50亿元。

经济观察报:从市值角度,A股市场未来是否会进一步分化?

马峻:会。我认为市场分化加剧很正常,如同我们前面提到的,当下A股上市公司存量会越来越多,每年以几百家的速度在增长,而退市的数量又微乎其微,因此市场的分化会越来越激烈,有限的市场资金不可能照顾到所有的甚至大多数的股票。

经济观察报:今年以来,券商和基金公司、还有一些私募基金等投资者对上市公司实地调研重启,相对而言对于大市值的公司更加受到投资机构的青睐,反之,小市值企业则越来越被边缘化。想请问,对于此现象您怎么看待?您觉得A股未来的机会在哪?

马峻:一方面,过去三年疫情期期间调研没有那么方便,疫情放开后,大家都是在去做大量的调研。从机构调研的角度,首先确实需要去调研龙头企业,因为龙头企业代表着一个产业的方向,小市值公司可能看不出整个产业发展方向。因此,调研龙头企业并不一定是去买他的股票,但是你需要了解这个行业方向。

第二,一般机构投资者也希望股票的流动性是比较强的,流动性很差的企业,机构投资者也会较少去关注。所以行业调研一般从大公司开始做起,再开始在小盘股里边挑选被错杀的,或者是被市场忽略的,把金子给淘出来。

因此,当一个小市值公司上市,从一个创投机构股东的角度来讲,退出会比大盘股退出要困难得多,未来创投机构通过IPO渠道退出的比例也会越来越低。

因此在上述背景下,关于退出时点,建议创投机构,第一,现在大量人民币基金开始逐步迈入退出期,要更加关注自己的退出时点;第二,创投机构不应该把退出主要集中于IPO渠道,要更多考虑通过并购和非上市公司之间的整合来实现退出。

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