20世纪80年代是美国现代消费产业发展的黄金十年。在资本市场上，美国消费股也给投资者带来了长达十年的确定性超额收益。
美国消费股十年长牛的背后，有着什么样的机缘？在当代中国扩内需、追求美好生活、经济转型升级的大背景下，深入思考这个问题，无疑是有价值的。
而查阅了近百份研报后，我们找到一些有意思的观点，和大家分享。（重点参考资料来源见文末）
本文主要逻辑：
（1）整个80年代，美国消费股表现远超大盘；
（2）消费股十年长牛的根本动力在于，美国消费产业强劲，消费在实体经济中比重不断提高，并主导美国经济增长；
（3）而美国消费产业强劲的原因在于，人口收入主推，减税信贷助力。
80年代美国消费股的
“黄金十年”
招商证券研报对80年代美国行业指数十年涨幅做了一个统计，发现大幅跑赢基准指数的行业主要集中于大消费、娱乐、金融服务等板块以及相关细分行业板块。
八十年代，涨幅排名前30的消费类上市公司，十年平均涨幅达1793%；其中涨幅前十名的上市公司平均十年涨幅高达3900%！
涨幅最高的L Brands是一家零售业品牌集团公司，十年涨幅8808%，是著名的内衣品牌维多利亚的秘密的母公司。此外，著名的玩具制造商孩之宝十年涨幅5669%，全球最大的连锁零售商沃尔玛、著名的服装零售商GAP、全球最大的肉类生产及供应商泰森食品十年涨幅均超过了5000%。
可以说整个80年代对于美国股票市场来说，是一个工业股没落、消费股大行其道、科技股崛起前夜的时代。
这种涨幅并非来自炒作。
招商证券研究团队分拆了估值和业绩的贡献后，发现虽然消费行业整体涨幅较高，但是涨幅大部分是由业绩贡献的，业绩贡献率前十的行业有七个行业属于消费行业，业绩贡献率均超过70%，其中零售板块业绩贡献率达到81%
消费主导经济增长
结构不断优化
前面提到，招商证券分析认为，消费股长牛的原因在于业绩提升。而海通证券姜超团队也持有类似观点，姜超认为，股票市场在长期是称重器，消费领域的优质公司，由于盈利稳健增值、屡创新高，其市值在长期也都显著上升。
在研报中，姜超指出，过去66年间，美国经济增长中，70%是由居民消费所贡献的，而消费率显著上升始于80年代。
增长之外，美国80年代以来的消费结构也经历了显著的变化，而其结构变化趋势与其它国家经济发展过程中的消费升级路径颇为相似，具有一定的普遍性。表现为：由商品消费转向服务消费，由非耐用品消费转向耐用品消费。
具体而言，医疗服务需求旺盛，娱乐服务、金融服务支出在这一期间也有较快的增长。而相对来看，居住和住宿餐饮类消费支出增长较为缓慢。这一时期汽车和家居类消费在耐用品消费中的增长速度尤为缓慢，两者年均增速均不足5%。
消费强劲背后：
人口收入主推，减税信贷助力
姜超认为，人口扩张和收入增长是美国消费持续走强背后最主要的驱动因素，居民减税、消费信贷和技术进步则起到了助推作用。
二战结束后，美国迎来婴儿潮，80年代中前期至90年代中后期，婴儿潮时期出生人口到达婚育年龄，回声潮引发了新一波人口高峰，为美国消费需求的增长奠定了基础。
而招商证券研报中，则引用了经济学家莫迪利安尼的生命周期理论。
莫迪利安尼将人的一生分为三个阶段：年青时期、中年时期和老年时期。在年青时期，人们的收入较低，但稳定的工作使他们拥有可预见的稳定未来收益，因此他们会大胆消费甚至贷款消费，此时的储蓄率很低。在中年时期，人们的收入相对稳定，收入的很大一部分要拿来偿还年青时的负债和作为养老的储蓄，此时消费占收入的比例降低，储蓄率上升。在老年时期，消费来源为储蓄而不是收入，消费和储蓄都比较低。
1964年后，美国18岁-64岁人口占总人口比例一直处于单边上升趋势， 1989年美国18-64岁人口占比高达61.86%，该年龄段人口消费倾向较高，随着在总人口中的占比的不断提升，全社会消费增速不断提高。
收入增长也是居民消费率持续走高的重要原因。收入水平的提升带动了居民消费需求的转变，在满足基本物质生活需要的同时，追求更高层次的精神享受，表现为食品、衣着类消费占比的下降和文化娱乐类消费支出的持续增长。
80年代可谓是美国居民消费的黄金年代，收入法下，劳动者报酬占GDI比重高位企稳；支出法下，居民消费支出占GDP比重持续上升。
那么80年代到底发生了什么？
姜超认为，美国政府的三轮减税具有重要作用。回头看，美国居民消费扩张升级之路并非一帆风顺。每一次经济衰退，势必导致消费增速下滑，而每一次经济回升的背后，也都有消费增速反弹的贡献。减税则是历史上美国政府改善居民收入、提振消费，从而拉动经济的重要政策工具，也都起到了很好的效果，值得我们借鉴。
美国80年代的消费黄金十年，对我们当下也颇有指导意义。
姜超在对下半年的展望中表示，中国居民的人均收入刚刚接近1万美元，其实并不高，因而中国居民的边际消费倾向高达70%。其团队测算，今年给居民部门减税降费1万亿左右，可以增加7000亿的居民消费，提升消费增速2%，足以把社会消费总增速从年初的8%提升到年底的10%以上。
招商证券则在研报中指出，基于对美、日相关阶段的对比，从中长期来看，当前中国面临着经济增速换档、劳动力结构发生变化，同时人均GDP也于2015年正式突破8000美元大关；从短期来看，当前中国居民人均可支配收入和消费性支出增速都已触底，仅次于08年低点，处于近二十年来的低位区间，同时货币政策边际收紧，各地楼市调控政策不断出炉，房地产销售大概率见顶，在这样长中短期因素叠加的背景之下，大众消费升级将会成为最重要的主线。
本文重点参考资料：
1.《从美日80年代十倍股诞生环境看A股当前最大机会》，招商证券；
2.《美国消费缘何长期走强？》，海通证券；
3.《不畏浮云遮望眼——19年下半年经济与资本市场展望》，海通证券；
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