★ 国事聚焦 ★
01
[央行：综合运用多种货币政策工具 保持流动性合理充裕]日前，中国人民银行货币政策委员会2019年第二季度例会召开。与今年一季度例会相比，此次例会关于货币政策的表述有所调整，一是强调外部不确定不稳定因素增多（一季度为不确定性仍然较多）；二是将“坚持逆周期调节”改为“适时适度实施逆周期调节”，并强调综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。
02
[央行：将开展25亿元央行票据互换 期限1年]中国央行公告称，为提高银行永续债的流动性，支持银行发行永续债补充资本，2019年6月27日（周四）中国人民银行将开展2019年第二期央行票据互换（CBS）操作。本期操作量为25亿元，期限1年，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率为0.25%，首期结算日为2019年6月27日，到期日为2020年6月27日（遇节假日顺延）。
03
[发改委：全面放开经营性电力用户发用电计划]昨天，国家发展改革委下发《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》，全面放开经营性电力用户发用电计划，支持中小用户参与市场化交易，切实做好规划内清洁电源的发电保障工作。经营性电力用户的发用电计划原则上全部放开。除居民、农业、重要公用事业和公益性服务等行业电力用户以及电力生产供应所必需的厂用电和线损之外，其他电力用户均属于经营性电力用户。
04
[5月份全国规模以上工业企业利润增速由负转正] 国家统计局昨天发布数据，5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长1.1%，增速由负转正。其中，高技术制造业、战略性新兴产业利润同比分别增长6.2%、6.7%，增速都高于全部规模以上工业。
05
[科创板第一股中签率揭晓 276万投资者参与打新]科创板第一股华兴源创昨晚公告称，回拨机制启动后，网下最终发行数量为2698.67万股，占扣除战略配售数量后发行数量的70.18%，网上最终发行数量为1146.45万股，占扣除战略配售数量后发行数量的29.82%。回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.05985345%。
06
[国家外汇管理局：2019年一季度外汇储备增加 国际收支基本平衡 ]日前，国家外汇管理局公布了2019年一季度国际收支平衡表和3月末国际投资头寸表。国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英就相关问题回答记者提问时表示：总体看，我国储备资产规模仍位列全球第一，对外各类投资有序进行，来华各类投资稳定增加，国际投资头寸状况仍较稳健。从国际收支平衡表来看，2019年一季度，我国经常账户和非储备性质的金融账户均呈现顺差，外汇储备有所增加，国际收支保持基本平衡。
07
[科创板受理首迎1天10家 新三板成重要“生源地”]科创板迎来最大规模集中受理。6月27日晚，联赢激光、山大地纬等10名“新生”齐齐亮相科创板考场。其中，“广东籍考生”独占五席；6名“考生”均有新三板挂牌的履历。随着众多细分领域龙头纷至沓来，科创板受理企业队伍进一步扩容至141家。
08
[中国通号或成科创板首家A+H股]中国通号申请科创板上市，拟融资105亿元，IPO后预计市值超500亿元。迄今为止，中国通号仍是科创板申报企业中，拟募资最大，预估市值最大的企业。此次登陆科创板，中国通号将成为科创板首家A+H股。
世界风云
01
俄罗斯能源部长诺瓦克：计划在G20峰会期间与沙特能源大臣法利赫见面。仍然在与俄罗斯的石油公司谈论有关欧佩克+的协议。
02
墨西哥央行利率决议声明：墨西哥通胀所面临的一部分风险已经消退，其他风险则已经变得更加突出。内外部因素造成墨西哥本币比索承压，这样的风险已经上升。特朗普关税威胁对墨西哥通胀构成另外一个风险。
03
美国旧金山联储主席Daly（2021年有FOMC投票权）：美国已经出现更加温和的通胀数据和就业报告。需要观察数据是否为暂时性现象，需要观察美国经济的增速是否会实质性放缓。
04
日本央行副行长若田部昌澄：不认为目前有迫切需求要对现行政策框架做评估。如果当前前瞻指引能够被解读为会在物价失速时毫不犹豫采取行动，那么就可能无需追加新的承诺。没有必要对收益率曲线控制中的允许波动范围做太大调整。
大行研报
1
国信证券：黄金的投资价值与避险价值
近期国内外黄金价格持续上涨，伦敦黄金现货价格突破每盎司1400美元，创五年以来新高，上海黄金交易所主力合约价格突破每克310元人民币。本文探讨黄金的投资价格和避险价值。
一个基本结论是，从价值投资的角度来看，黄金不具备投资价值。我们在此前的很多报告中反复论述，价值投资的核心理念在于持有资产本身价值的增值。固定收益资产的价值增长是一个确定性的变量，斜率就是利率。权益资产的背后是上市公司，上市公司的盈利能力是权益资产价值持续上升的基础，权益资产价值增长的斜率大体上就是公司的净资产收益率。因此价值投资的魅力就在于，即使不考虑资产价格的波动变化，持有的资产价值可以不断增长是长期资产价格上涨的基石。
所以，在现代金融体系下，在黄金已经失去了货币属性之后，黄金的主要价值就在于它的避险属性。那么什么会影响黄金价格的避险属性呢？首先，最显然的就是发生重大突发性地缘政治事件时，比如战争等，会使得黄金价格短时间内快速上涨。但最近几十年的经验显示，黄金的这种对突发事件的避险价值其实是在逐渐降低的，比如1991 年海湾战争、2003年伊拉克战争等，黄金基本都是短期内出现了脉冲式价格上涨，但随后又回落，并没有出现趋势性的上涨行情。
决定黄金投资价值的另一个变量就是持有黄金的机会成本，因为黄金本身不创造价值，机会成本也就成为了决定黄金价格的最重要的变量之一。持有黄金的机会成本，主要体现在实际变量中，暨名义利率减去通货膨胀率。因此名义利率越低、通货膨胀率越高，持有黄金的机会成本也就越低，黄金价格就能够上涨，这也是我们通常所说的黄金的抗通胀属性。
对于中国投资者而言，黄金的另一层属性就在于它还是一个可以对冲汇率风险的金融工具。对于以人民币价格的黄金资产而言，黄金价格的变化可以由两部分构成，一个是美元计价的黄金价格变化，其驱动因素前面已经讨论过了，主要是地缘冲突事件、名义利率、通货膨胀率，另一个是人民币兑美元的汇率。在目前国内外汇产品非常稀缺，资本项目下又存在管制的情况下，黄金成为了对冲汇率风险的一个非常好的金融工具。在人民币兑美元有所贬值的情况下，人民币计价的黄金价格会比美元计价的黄金价格表现更好。
综上而言，我们认为黄金的投资价值主要体现在避险属性上，在当前美联储新一轮降息周期即将开始之时，值得重点关注。从一个更长的时间维度来看，持有黄金不产生任何价值，黄金不具备价值投资的属性，长期持有黄金一定可以保值增值，这个观点要慎重。
2
海通证券：地产投资还能“韧性”多久？
地产支撑投资，年内能否持续？
投资增速稳中趋缓，地产成为主要支撑。19年以来经济下行压力仍在延续，固定资产投资增速也随之逐渐放缓，而当前固定资产投资增速主要由房地产投资支撑，19年5月固定资产投资累计增速达5.6%，而占比仅21%的房地产投资拉动了固定资产投资增速近2.3个百分点，也就是说，超过40%的固定资产投资增速是由房地产投资所贡献。地产销售低位震荡，棚改套数全国减半。虽然目前地产投资增速仍然保持较高水平，但地产销售增速趋弱以及棚改退潮为其走势蒙上阴影。
地产投资前高后低，Q4下行或将加速。
预售加快周转，销售领先性失效。地产投资增速和开发资金增速走势高度一致，而房地产开发资金近一半由销售回款贡献，所以通常地产销售走势领先于投资增速两到三个季度左右。但17年底以来，随着外部融资趋紧，房企通过提高期房销售比例加快资金周转，而期房销售完成时并未退出投资环节，这一结构改变造成地产销售对投资领先性失效。
开工带动施工回暖，建安接棒土地费用。
地产投资包括建安投资和其他费用两大部分，而其他费用中超过85%为土地购置费。18年地产投资增速的高企主要是由土地购置费所带动，背后反映的是17年以来开启的拿地高峰。但19年土地购置费对于地产投资的支撑作用逐渐淡化，建安投资的地位上升。高周转的开发模式意味着房企需要加快新开工节奏，以便缩短土地储备转化成可供预售商品房的周期，快速回笼资金，但对于销售完成后的竣工节奏则力图延后，这就表现为新开工增速的高企以及竣工增速的低迷，进而带动了施工面积增速由底部缓慢回升，而施工增速与建安投资增速基本同步。由此19年建安投资逐渐接替土地购置费成为支撑地产投资的重要因素
关注“缺口”变化，全年前高后低。
首先，从百城土地成交这一领先指标来看，新开工面积增速在二季度末和三季度初存在加速下滑压力，而竣工增速经历长期连续负增长之后也有望加速上升，这将使得新开工与竣工增速之间的“缺口”收敛，拖累施工增速和建安投资。因此，如果持续观察到新开工增速回落以及竣工增速上行，将是年内地产投资增速转向的重要信号。其次，由于土地成交价款领先土地购置费三个季度左右，因此土地购置费增速预计短期保持平稳，但四季度存在加速下行风险。综合来看，地产投资全年增速走势预计将前高后低，一二季度或是全年增速高点，三季度稳中趋降，而四季度明显回落，我们预计全年地产投资增速在7%-8%左右。
地产投资虽有拖累，消费引领经济企稳。
实际和名义增速收敛，走势与经济更相关。17年和18年地产投资实际增速与名义增速之间背离有所加大，而用来刻画经济增长的是GDP实际增速，因此过去两年虽然地产投资名义增速走高，但对于经济增长的贡献其实有限。但19年以来地产投资实际增速向名义增速加速收敛，因此地产投资走势与经济增速的相关性加强。杠杆已在顶部，投资恐难指望。经济不靠举债来施行强刺激的背景之下，整体来看投资增速难以快速上行，特别是此前对投资增长拉动居首的地产投资，会给经济增长造成一定的压力。减税规模加码，消费带动企稳。但与以往不同的是，19年减税降费政策的加码促进消费回升，而消费对经济增长的贡献率远超投资，因此消费有望成为带动本轮经济企稳的主力。
参差多态
超100亿IPO！科创板迎来首个"巨无霸"
作者：江右
500亿央企即将登陆科创板。
今日晚间，证监会官微发布消息，按法定程序同意中国铁路通信信号股份有限公司科创板首次公开发行股票注册。
中国铁路通信信号股份有限公司，简称中国通号，是一家已经在港股上市的通信央企，最新市值为482亿港元，折合人民币424亿元。
而本次中国通号申请科创板上市，拟融资105亿元，IPO后预计市值超500亿元。迄今为止，中国通号仍是科创板申报企业中，拟募资最大，预估市值最大的企业。
500亿央企申请科创板
招股书显示，中国通号控股股东为中国铁路通信信号集团有限公司，实控人为国资委。公司主要专注于轨道交通控制系统技术的研究与探索，致力于为国家轨道交通运营提供安全与高效的核心支撑，目前已成为全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商，拥有行业领先的研发与集成能力，为客户提供轨道交通控制系统全产业链一体化服务。
中国通号此次募集资金总额高达105亿元，主要用于先进及智能技术研发项目、先进及智能制造基地项目、信息化建设项目及补充流动资金。从募集资金总额来看，中国通号迄今是科创板申请公司中最大的巨无霸。
作为一家铁路通信信号企业，中国通号的主要业务是提供轨道交通控制系统全产业链上的产品及服务，其整体销售模式则是按照主要客户中国铁路总公司（下称中铁总）、各客专公司及各城市轨道交通公司的公开招标模式进行投标。
或成科创板首家A+H股
在此次拟登陆科创板之前，中国通号已经于2015年8月在港交所主板挂牌上市。截至6月27日，中国通号港股市值107.9亿港元，总市值482亿港元。此次登陆科创板，中国通号将成为科创板首家A+H股。
财务数据显示，中国通号2016年度、2017年度和2018年度分别实现营业收入298亿元、346亿元和400亿元；实现净利润32亿元、34亿元和37亿元。
5月30日，国资委党委书记、主任郝鹏到中国通号调研。他在调研时强调，要将轨道交通核心技术牢牢掌握在自己手中，持续提升核心竞争力，不断增强应对挑战、抵御风险能力，为我国铁路建设和运输安全提供坚强保障，为高质量共建“一带一路”和高铁“走出去”强化核心技术支撑。
资料显示，中国通号参与了我国超过2万公里高铁建设，实现了时速350公里以上CTCS-3级高速铁路列控系统的100%国产化，实现了时速350公里高速铁路自动驾驶系统的自主创新，实现了全球最大铁路网的统一指挥调度和跨线运营，标志着我国高铁核心信号系统已经走在世界前列。
