量化小课堂丨7、如何认识指数(下):指数投资价值

量化小课堂丨7、如何认识指数(下):指数投资价值
2019年10月17日 15:56 大成基金

上一期,我们分享了如何通过编制方案了解指数的构成和基本情况。在此基础上,投资者就可以从指数风格、行业分布、估值水平和收益表现等多角度去分析指数的投资价值。

风格特征

分析指数的风格主要就是总结指数成份股所具有的共性收益特征。风格的分类和衡量标准一直处于演进过程中,没有达成共识,但最普通的一种是基于价值和成长的分类。

规模是最常见的进一步对风格进行二级划分的方法,于是我们常听到大盘、中盘、小盘、成长、价值等特征相互组合起来的风格分类。

分析指数风格最为简单的方法是从市值分布着手;复杂一些可以从标的指数与现有风格指数收益率的相关性分析或者从风格因子暴露情况判断。

举个简单的例子,大成中证红利指数基金跟踪标的中证红利指数和大成中证100 ETF跟踪标的中证100指数编制方案差别较大。

前者以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股,采用股息率作为权重分配依据,以反映A股市场高红利股票的整体表现;

后者由沪深300指数成份股中规模最大的100只股票组成,综合反映中国A股市场中最具市场影响力的一批超大市值公司的股票价格表现。

从市值分布的角度去分析

两个指数风格特征有什么异同呢?

中证100指数成份股总市值22.37万亿元,个股总市值平均值2237亿元;中证红利指数成份股总市值10.94万亿元,个股总市值平均值1094亿元。

相较于沪深两市个股总市值平均值148亿元来说,两个指数均表现为大盘风格。但是从市值分布情况看,中证100超大市值特征显著,中证红利市值分布则相对均衡。

中证红利成份股市值分布

  中证100成份股市值分布

数据来源:WIND

行业分布

选定行业分类标准,将指数成份股按行业统计权重可以分析出标的指数对行业的覆盖程度、集中程度、行业配置特征等。

我们按照申万一级行业分类标准统计中证红利和中证100行业占比,中证100行业覆盖广,但集中度较高,主要集中于银行、非银、食品饮料和家用电器四个行业,前四大行业合计占比64%,指数呈现出“金融+消费”的行业配置。中证红利行业集中度相对均衡,前四大行业为房地产、交运、汽车和银行,合计占比47%,但个别行业没有覆盖。

中证红利、中证100行业占比

数据来源:WIND

估值水平

判断指数的估值水平通常会用到市盈率(PE)、市净率(PB)、市销率(PS)、股息率等指标。

由于每个指数编制方法和成份股都不尽相同,在对比估值数据时应综合考虑指数的风格特征、行业结构和指标处于指数本身历史百分位情况等。

从指数风格特征的角度判断估值水平时,应考虑到成长风格的指数通常波动较大、成长性较高,估值相对于价值风格指数更高;

从行业配置角度分析时,则应根据行业的不同区别对待,例如,金融行业估值较低,医药、电子等行业估值相对较高;从指标的历史百分位情况可以纵向了解该指标所处的相对位置。

统计自2010年以来中证红利和中证100的估值指标,可以看出中证红利市盈率、市净率均低于中证100,而股息率高于中证100。

中证红利市盈率、市净率和股息率当前值分别为7.97倍、1.06倍和4.16%,在历史百分位23.00%、17.35%、77.78%,估值处于历史较低位置,股息率在相对高位。有稳定现金流、股息率高而估值较低的组合防御性较强。

中证红利、中证100 市盈率

中证红利、中证100 市净率

中证红利、中证100 股息率

数据来源:WIND

收益表现

通常我们会通过一个较长历史区间来了解指数在不同市场环境下表现。

在与其他指数进行比较分析时,一般我们会使用全收益指数,因为全收益指数将样本股现金分红再投资收益考虑在内,更能准确地反映指数内成份股的真实表现。

此外,还可以将收益按照不同时段区间进行拆解,对比指数的年化收益、波动率、夏普比等,了解风险和收益两个维度的表现。

中证红利指数和中证100指数长期业绩表现均比较优秀,从2010年初至2019年10月14日区间涨幅分别为68.47%和53.32%。尽管中证红利今年以来走势不太理想,但长期表现更佳,风险收益比更好。

中证红利、中证100 历史走势

数据来源:WIND, 截至2019-10-14

风险提示:基金投资需谨慎。请投资者认真阅读上述基金的《基金合同》、《招募说明书》等文件,根据自身风险承受能力购买产品。

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