看完这篇文章你就知道这个图是啥意思了
大橙君：观众朋友们大家好~欢迎收看本期的大成看市栏目！本期节目我们将讨论下A股市场目前的核心资产抱团现象，同时很高兴能请（拖）来林振辉林杰克老师（大成中国灵活配置基金的基金经理），他将与我们分享对于后市行情的看法和看好的行业。
被绑在椅子上的林杰克老师：观众朋友们好…
话题一：如何看待当前核心资产抱团现象？
大橙君：等下，到底什么是核心资产？
被绑在椅子上的林杰克老师：其实核心资产是近期兴起的一个理念，并没有明确的定义，可以理解为白马、龙头、值得长期持有的资产等等，是一个只可意会难以言传的概念。
当前的核心资产抱团，其实是实体供给侧改革和金融供给侧改革之后，A股的分层和分化的外在表现。
大橙君：具体是怎么分化的呢？
被绑在椅子上的林杰克老师：2016年开始的「实体供给侧改革」，在实体的「需求端」带来A股基本面的三个分化——所有制分化（产权结构优化）、产业链分化以及行业内竞争格局分化。在市场表现上主要体现为从16年初开始的龙头抱团现象；而2019年开始的「金融供给侧改革」则在金融的「供给端」进一步加深A股的分层——流动性分层、盈利预期分层、风险偏好分层，这种分层造就了当前核心资产抱团的现象。
从数据层面上来看，分析19年中报的结构，当前的核心资产抱团（A股的分层/分化）主要体现在A股的信用分层+盈利分层+估值分层上。我们选取各二级行业中市值、收入和利润综合排序前5的公司作为龙头股，可以看到：（1）信用分层——上半年14%的A股龙头占有了93%的融资资源（筹资现金流），同时，龙头公司的现金资产和筹资能力远高于非龙头公司；（2）盈利分层——龙头公司的收入和利润增速显著高于非龙头公司，且龙头公司的盈利能力（TTM的ROE）几乎是非龙头公司的2倍；（3）估值分层——当前龙头公司的估值水平只有18倍，而A股剔除金融整体的估值则高达26倍。同时，龙头公司相对于A股剔除金融整体的相对估值也接近历史底部区域。
大橙君：直白点说就是马太效应，强者愈强，好的公司信用好，越容易融到钱、越容易发展、赚钱更多，螺旋上升。
被绑在椅子上的林杰克老师：别抢答我等会儿就要说马太效应。
话题二：后市行情会如何演绎？
大橙君：（此刻已经因为第一个话题太学术而睡着了）Zzzzz……
被绑在椅子上的林杰克老师：从中长期来看，核心资产抱团还将延续。我们认为当前的核心资产抱团（A股的分层/分化）还只是处于初始阶段，随着「（实体/金融）供给侧改革」的进一步深化，并伴随着A股投资者结构深层次变迁以及投资风格的中期切换，核心资产抱团（A股的分层/分化）将成为A股的中长期趋势。
同时，即便从短期来看，具备中国优势的必需消费（核心资产）也会有相对韧性。我们判断4季度中国经济增长仍有较大的压力，同时，潜在通胀压力也将在一定程度上对宽松政策形成约束。在经济和政策整体都相对「平淡」的时候，盈利能力持续高位的中国优势必需消费（龙头）将取得相对收益，尤其是食品饮料（销售利润率抬升驱动ROE持续改善）和休闲服务（周转率抬升驱动ROE持续改善），将成为四季度核心资产抱团的主要方向。
话题三：中长期看好哪些投资机会？
大橙君：（醒过来擦了下口水）比如最近的「硬通货」茅台？
被绑在椅子上的林杰克老师：对的，白酒行业。
划重点：白酒行业
1.白酒是能够代表中国传统文化的文化产品，快消品属性，高端白酒兼具奢侈品属性。白酒行业价格带宽、竞争壁垒高、商业模式好，品牌企业现金流好、产品无减值风险。
2.行业长期持续受益结构升级的长逻辑，茅台马太效应明显，掌握定价权、供给决定需求，其他高端与次高端价格空间大，集中度提升趋势下格局趋于稳定，波动进一步降低。
3.白酒居民消费占比持续提升，韧性更强，头部企业围绕品牌力、产品力、渠道力已经形成较强有力的竞争优势，业绩确定性高。
大橙君：OMG买它的美妆行业呢？
偷偷解开绳子的林杰克老师：对啊！买它！全球化妆品市场空间超2100亿欧元了，且具备抗周期属性…
大橙君：化妆品抗氧化抗衰老什么的，行业自己还抗周期啊。
绳子缓缓松开的林杰克老师：橙独秀你坐下。
划重点：化妆品行业
近20年全球化妆品行业持续正增长，平均增速4%，金融危机期间仍维持1%的正增长。根据海外发展经验，化妆品行业核心驱动力为渗透率提升和消费升级，中国从2000年人均GDP突破1200美元后渗透率加速提升，化妆品进入快速成长期，近十年复合增速18%，2018年市场规模达4105亿元。当前我国化妆品行业发展阶段类似日本1974-1984年，是渗透率提升驱动的快速成长期，目前我国化妆品人均消费额仅占美国的1/6、日韩的1/5。随着居民可支配收入的提升，化妆品成为消费升级的首选品类，体现为越用也多、越用越好，且升级是不可逆的过程。另一方面，就像你说的OMG买它啦，抖音、小红书、直播等新媒体的流行为化妆品增添了社交属性和公众效应，电商的繁荣则打破了购买的地域限制。
大橙君：是啊每天刷这些app刷到停不下来修仙到半夜，还会买买买停不下来。
绳子缓缓松开的林杰克老师：不倾国，不倾城，倾家荡产。
（此时传来大橙君小心脏破碎的声音）
绳子缓缓松开的林杰克老师：天天修仙难怪你秃了，（大橙君：你见过长毛的橙子吗！），诚意向你介绍下连锁药店行业。
从需求层面，药店购药具有较强的需求刚性，而且大家现在996啊007很普遍啊，三百六十行，行行都有病，有病总得治吧！药店作为直面消费者C端的业务形态，从品类需求角度，具有较强的刚性和重复性（尤其是慢性病相关产品）消费特征，不易受到外部经济周期影响，且从中长期看，随着老年化的加剧，而且你们这些年轻人都自称老年人、老阿姨、老爷爷了！行业的需求景气度有望长期维持。从政策层面，药店未来将在药品供应中承担更大的作用。
划重点：连锁药店行业
目前中国医药市场中，医院和药店的销售销售占比大概为80%：20%，但是在美国等国家，药店销售占更为主导的地位，随着国家医改政策的推进，如取消药品加成、公立医院药占比考核、医药分开进一步深化，处方外流的路径将逐步打通，药店有望承接医院药品分流带来的巨大市场，以目前药店市场4000亿左右为例，预计处方分流带来的潜在市场空间在3000亿左右。从企业经验层面看，龙头上市公司优势将持续强化。上市公司凭借较强的资金实力，在门店整合拓展中更具有优势，且规模效应也将愈发明显，同时上市公司经营管理更为规范，在医保，尤其是统筹资格等政策中具有更为有利，在经营上也将更具有优势。
大橙君：还看好啥行业不？喂你别跑啊！
迅速逃跑声音渐行渐远的林杰克老师：云计算啊！
划重点：云计算行业
从行业发展阶段看目前还是处于一个快速发展、从1到N的发展阶段，根据IDC数据最近五年我国SAAS市场CAGR超过了40%。从行业的发展逻辑看，我们认为云计算赋予企业IT系统的诸多优势以及企业自身数字化转型的内生需求构成了行业的核心驱动力。当前企业CIO或IT选型决策人员对于SaaS的接受程度相比五年前已经有明显提升。考虑到当前企业级SAAS应用的渗透率，我们继续看好这个细分领域的持续发展机会。从投资机会看 ，重点关注垂直场景（如建筑、财税、酒店等）、中型企业IT云化需求（如云erp等）。
大橙君：由于嘉宾带着小基金跑了本期节目到此结束，谢谢大家！
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