本文源自大成中国灵活配置基金的基金经理林振辉对管理混合型基金的投资理念的分享。
大成中国灵活配置基金，是目前香港市场少有的RQFII股债混合基金。基金过往业绩出色，曾获「2016年离岸中资基金大奖 - 多元资产配置最佳表现（一年期）」、「2017年离岸中资基金大奖 - 多元资产配置最佳表现（一年期及三年期）」、「2018年海外基金金牛奖 - 三年期海外金牛RQFII基金」等多项大奖。
前言
混合型基金在市场中占据重要位置，由于其投资范围灵活，基金经理在变幻的市场中可以根据市场情况对股票及债券等大类资产进行灵活配置，获得投资者青睐。
大成中国灵活配置基金，最大的优势是股债比例可以从0-100%灵活配置，到底如何运用灵活配置这一优势？在大类资产配置上应该采取什么策略？将会关系到基金长期业绩的稳健增长和投资者的利益。
一、资产配置是投资收益最关键的因素
首先，从投资理念说起。我们相信合理的资产配置是决定投资收益最关键的因素，而择时操作对投资收益或没有非常实质性的贡献。学术有不少研究论文表明，长期而言，投资收益的变化中大约90%可以归因于资产配置政策的变化。我们认为合理的资产配置是一个由多类资产组成、分散化、以股票类资产为主的投资组合，而且组合中各种资产之间的收益相关性是不高的。
二、择时或许不是一个成功的投资策略
学术界暂时没有研究或者证据支持，机构有能力持续在市场低迷时进入、在市场高涨时退出，也就是「低买高卖」。因为择时策略会让基金经理产生投机心理，并要求基金经理在这种心态下，对短期内难以预测的因素作出正确的判断。而且，择时策略可能会让组合偏离资产配置政策的长期目标，从而投资者需承担额外的风险。为了确保组合能够接近预设回报目标和风险水平，基金经理应该尽量避免使用择时策略，而应采用再平衡策略，使各种资产的配置比例与目标水平保持一致。
三、再平衡策略的本质就是「低买高卖」
举例，假设大成中国灵活配置基金预设的投资目标是配置60%股票和40%债券。完成建仓以后，假设股票市场下跌，股票的比例跟随下跌至50%，债券比例增加至50%。这个时候由于债券组合的比例增加了，而股票的比例下降了。基金经理就需要作出再平衡的操作，卖出债券、买入股票，使组合恢复到股票60%和债券40%的配置比例，这个操作就是再平衡。由于股票下跌，我们需要买入更多的股票，债券比例上升需要卖出债券。实际上，再平衡的过程其实本质就是「低买高卖」。
四、再平衡不仅降低风险，也能提高收益
如果不对投资组合进行持续的再平衡操作，基金经理实际上在不知不觉中采用了择时策略。在市场上升行情中，与市场随波逐流的投资组合，其风险资产的比例会不断提高，因为高风险资产的收益高，会挤掉其他资产仓位。实施再平衡策略可以达到控制风险的目的，它能修正各资产类别因收益差异产生的配置比例偏差，使投资组合的波动率不随之提高。另外，在股市的剧烈波动市况中，再平衡操作可以为组合提高收益，因为股市每次大跌都为投资者提供低位买入的机会，而每次大涨又带来高位卖出的机会。实例上也有不少研究表明，再平衡策略可以为组合带来额外的收益，同时也能降低波动率。当然，道理可能很简单，但对于一般投资者来说，要做到持续的再平衡可能知易行难，因为严谨的再平衡操作要求投资者有坚强的意志力，逆势卖出相对强势资产，并买入相对弱势的资产。
五、再平衡策略是宏观到中观的连续过程
再平衡策略不单应用在偏宏观的大类资产配置上，还需要融入到中观的行业配置和风格之中。宏观层面，首先需要将组合分散投资到对市场驱动因素反应不同的各种资产类别。因为多种资产类别之间相关度不高、甚至负相关的价格波动，会带来再平衡过程中低买高卖的投资机会。在大类资产配置的品种选择上，倾向于选择传统的资产，股票和债券，因为两者收益特征相关性不高，而且流动性较高，便于持续的再平衡。从中观角度看，考虑到近年大类资产内部细分资产走势的分化加剧，如大小盘股之间的分化，中观层面再平衡策略的价值日益凸显。股票组合结构上，组合内亦要做到分散多元化投资，以行业分类、风格分层为标准，避免过于集中在单一风险敞口上。同样地，债券结构亦需分散投资，细分资产覆盖国债、政策性银行债及信用债等。总体来讲，我们认为再平衡策略的应用是从宏观到中观的持续过程。
结语
最后，我们相信长期来讲，合理的资产配置决策是投资收益最主要的贡献来源。在长期的投资过程中，会遇到各种不确定因素，通过合理的资产配置，采用再平衡策略，淡化择时操作，严格执行投资纪律和投资系统，让投资不偏离轨道，有助于克服人性追涨杀跌的心理因素影响，让投资保持理性，以期提高投资回报，降低投资组合风险。始终遵循这一投资理念，并将其贯彻到投资组合管理过程中的每个环节，相信可以给投资者带来稳定的收益。
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