乘MSCI扩容东风，核心资产优中选优
—大成MSCI质优价值100ETF投资价值分析
大成 MSCI 中国 A 股质优价值 100 交易型开放式指数证券投资基金（代码：515520.SH）是大成基金发行的一只指数型ETF基金。基金跟踪的标的指数为MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数。该指数成份股以大中市值为主，具有低估值、高盈利、低波动、高股息率的特征，覆盖各大行业龙头公司，具有较高的投资价值。
➙ MSCI中国A股质优价值100指数的选股范围为MSCI中国A股在岸指数样本股，目标是选出MSCI China A中高质量、低波动、价格合理的100只股票。
➙从MSCI中国A股质优价值100指数的成分股构成来看，其成分股市值整体偏大中市值，市值在500亿元以上的成分股数量占比达52%，权重占比超过了70%。行业分布方面，金融和消费板块占比较高，大部分成分股为行业龙头企业。
➙从MSCI中国A股质优价值100指数成份股的风格来看，指数成分股表现出明显的低估值、大市值、高盈利、低Beta和低波动的特征。
➙与主要宽基指数和其他MSCI中国指数相比，MSCI中国A股质优价值100指数无论是在绝对收益还是在风险调整后收益方面都要更胜一筹。
➙从分红回报率来看，2010年至2018年，每年MSCI中国A股质优价值100指数的分红收益率都要高于沪深300指数。在全球无风险利率下行的大环境下，其高股息率特征的优势更加明显。
➙11月8日，MSCI三季度评议结果公布，MSCI将迎来年内最后一次扩容。MSCI中国A股质优价值100指数成份股当前纳入权重占比84%，在纳入因子提升后，纳入权重将达93.9%，成为纳入范围扩大受益最大的MSCI指数之一。
➙与普通指数型基金相比，ETF具有更强的流动性、更低的费率、更强的指数复制能力等多重优势。
➙基金经理黎新平先生，具有7年华尔街工作经验。擅长量化投资、衍生品定价、公司金融及宏观经济研究。另一位基金经理张钟玉女士，具有6年股票、量化投资经验。
➙大成基金旗下具有丰富的指数和量化产品线，涵盖了主动量化基金、宽基指数基金、SmartBeta指数基金、行业指数基金、国际市场指数基金和商品期货ETF等差异化产品，产品线丰富，可以满足投资者多样化配置需求。
1、产品概述
大成 MSCI 中国 A 股质优价值 100 交易型开放式指数证券投资基金（代码：515520.SH，以下简称大成MSCI质优价值100ETF）是大成基金管理有限公司发行的一只指数型ETF基金。基金跟踪的标的指数为MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数(英文：MSCI China A Custom Quality Value 100 Index)。基金的基金经理为黎新平先生和张钟玉女士。
2、投资目标和投资范围
投资目标：紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
投资范围：基金主要投资于标的指数成份股及其备选成份股。根据基金合约规定，投资于标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%，且不得低于非现金基金资产的80%。
3、投资策略
本基金为完全被动式指数基金，采用完全复制法，即按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。但因特殊情况导致本基金无法有效复制和跟踪标的指数时，基金管理人将通过投资其他成份股、非成份股以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具进行替代，或者对投资组合管理进行适当变通和调整，从而使得投资组合紧密地跟踪标的指数。
特殊情况包括但不限于以下情形：（1）法律法规的限制；（2）标的指数成份股流动性严重不足；（3）标的指数的成份股票长期停牌；（4）其它合理原因导致本基金管理人对标的指数的跟踪构成严重制约等。
为有效管理投资组合，在正常市场情况下，本基金的风险控制目标是追求日均跟踪偏离度的绝对值争取不超过 0.2%，年跟踪误差争取不超过 2%。如因标的指数编制规则调整等其他原因，导致基金跟踪偏离度和跟踪误差超过了上述范围，基金管理人应采取合理措施，避免跟踪偏离度和跟踪误差的进一步扩大。
1、指数编制规则
MSCI中国A股质优价值100指数（指数Wind代码：718465L）的选股范围为MSCI中国A股在岸指数样本股，目标是选出MSCI China A中高质量、低波动、价格合理的100只股票。MSCI中国A股质优价值100指数的具体编制方法如下：
指数编制规则
❖ 波动性筛选。以MSCI中国A股在岸指数成份股为初始股票池，根据个股过去三年收益[1]的波动率将所有个股升序排列，剔除排名后20%的个股。
❖选股因子的构建。构建质量和价值两个大类风格因子。各类风格所包含的细分因子如下表1所示。合成得到价值和质量因子之后，将二者等权相加作为最终的选股指标。
❖组合优化。通过组合优化的方式确定最终指数的100个成份股以及对应的权重。
❖指数调整：MSCI中国A股质优价值100指数每半年对样本股进行一次调整。样本股的调整一般在每年5月和11月的最后一个交易日。
2、成分股市值：大、中市值为主
从成份股市值分布来看，MSCI中国A股质优价值100指数的成分股市值整体偏中大市值。截至2019年11月15日，MSCI中国A股质优价值100指数成分股的市值分布如图2所示。
可以发现，在MSCI中国A股质优价值100指数的成分股中，市值在500亿元以上的成分股数量占比达52%，权重占比超过了70%。市值在1000亿元-3000亿元区间内的成分股数量占比达22%，总权重达30%。同时也涵盖了6只市值规模在1,0000亿元以上的股票（工商银行、中国平安、贵州茅台等），均为各行业的龙头企业，头部效应明显。
3、成分股行业分布：偏重金融和消费，涵盖行业龙头
从成份股的行业分布来看，MSCI中国A股质优价值100指数覆盖行业较多，涵盖了24个中信一级行业。权重占比前五的行业分别为银行、食品饮料、医药、电子元器件和非银行金融，前五大行业的合计权重占比达61.5%。
表2给出了指数前20大权重股概况。可以明显看到，重仓股多为行业龙头企业，例如，中国平安、贵州茅台、大秦铁路、海螺水泥、立讯精密等，具有较强的行业竞争力。
4、指数风格特征：低估值，大市值，高盈利质量，低波动
下面我们对指数的风格特征进行了分析。与基准指数MSCI中国A股指数相比，MSCI中国A股质优价值100指数成分股市盈率、市净率偏低，股息率相对较高，价值风格明显。同时MSCI中国A股质优价值100指数成分股的净资产收益率和净利润增长率均优于基准指数，体现了其高质量的特点。此外，MSCI中国A股质优价值100指数成分股的波动性也比基准指数成分股更低。
我们进一步基于 Barra 十大风格因子对 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数成分股的风格进行了分析。从图 4 所示的分析结果可以看到，与前述结果类似，指数成分股表现出明显的低估值、大市值、高盈利、低 Beta 和低波动的特征。
5、指数收益表现：表现优于宽基及同类MSCI指数
❖ 与宽基指数表现对比
我们将MSCI中国A股质优价值100指数与主要宽基指数的历史表现进行了对比。从绝对收益水平来看，2009年11月30日至今，MSCI中国A股质优价值100指数的年化收益为5.28%，明显高于其他宽基指数。
从收益波动性来看，MSCI中国A股质优价值100指数的年化收益的年化波动率为20.71%，低于其他宽基指数。此外，MSCI中国A股质优价值100指数的最大回撤仅为41.35%，也明显低于其他宽基指数。因此，无论是从绝对收益还是从风险调整后收益来看，MSCI中国A股质优价值100指数的表现都明显优于其他宽基指数。
❖ 与其他MSCI中国指数表现对比
我们进一步将MSCI中国A股质优价值100指数与MSCI中国A股指数和MSCI中国A股国际通指数的表现进行了对比，结果如图6和表5所示。同样地，无论从绝对收益水平还是从风险调整后收益表现，MSCI中国A股质优价值100指数表现都明显优于同期MSCI中国A股指数和MSCI中国A股国际通指数的表现。
6、指数分红收益率较高，吸引力凸显
从MSCI中国A股质优价值100指数与沪深300指数的分红收益率的对比可以看到，2010年至2018年，每年MSCI中国A股质优价值100指数的分红收益率都要高于沪深300指数。
一方面，这种高分红的特征对于偏好高红分个股的机构投资者而言就有较大的吸引力。另外一方面，随着当前全球无风险利率的持续下行，高红分所带来的持续稳定的回报的优势也逐渐凸显。
7、MSCI扩容在即，迎接直接利好
2019年2月， MSCI宣布分三步将A股在MSCI的纳入因子由5%提高至20%，并将中盘股和创业板加入纳入范围。摩根大通预计， MSCI将A股权重从5%提高到20%，将吸引142亿美元的被动资金流入，如果同时考虑主动流入，预计总共将有850亿美元的资金流入。
北京时间11月8日凌晨，MSCI三季度评议结果公布，MSCI将迎来年内最后一次扩容。此次扩容为MSCI年内扩容“三步走”计划的第三步，MSCI中国指数中将增加204只中国A股，其中189只为中盘股。此次扩容将于11月26日收盘后正式生效，扩容生效后，A股纳入因子将由此前的15%提升到20%。
MSCI中国A股质优价值100指数成份股当前纳入权重占比84%，在纳入因子提升后，纳入权重将达93.9%，成为纳入范围扩大受益最大的MSCI指数之一。
1、份额价格实时掌握，流动性更佳
与场外指数基金相比，ETF可以进行场内交易，为投资者提供了交易便利。LOF基金虽然也能进行场内交易，但每天仅提供一个基金净值报价，而ETF每15秒提供报价，在瞬息万变的市场中，让投资者对投资标的实时价格更有把握。基于报价频率等优势，ETF场内流动性普遍高于LOF产品，投资者的买卖交易更加如鱼得水，方便快捷。
2、管理费、交易费用低于场外指数基金
截至2019年11月15日，全市场的非ETF股票指数型基金（不包括增强指数型基金）的管理费率的算术平均值为0.72%，而全市场的ETF基金的算术平均值则为0.44%，显著低于非ETF指数基金的管理费率。对于短线波段交易者而言，在场内对ETF进行交易仅需要缴纳交易佣金，而对场外基金进行申赎，不但需要忍耐T+1的赎回时滞，还需要承担申赎产生的申购费、赎回费，如果持有期短申赎费用往往处于费率较高档。
3、 复制效率更高，跟踪误差更小
与普通的开放式指数型基金相比，ETF可以采用股票直接进行申赎，没有应对申赎进行现金管理的压力，可以对指数的收益进行更加准确的刻画。
1、 资深管理团队
基金经理黎新平先生为大成基金数量与指数投资部总监，北京大学金融及计算机学士、数理金融硕士，斯坦福大学经济学博士，具有7年华尔街工作经验。擅长量化投资、衍生品定价、公司金融及宏观经济研究。曾在国际货币基金组织（IMF）负责新兴国家贷款计划的定价研究，在美国大型对冲基金Aristeia Capital 任资深策略分析师和投资经理。现任大成动态量化和大成绝对收益基金经理。
基金经理张钟玉女士，清华大学会计学学士、华盛顿大学会计硕士，具有CFA、CPA资格，6年股票、量化投资经验。2010年大成基金管理有限公司，历任研究员、数量分析师，现任大成核心双动力基金、 大成沪深300指数基金、 大成中证500深市ETF、 大成深证成长40ETF及联接基金基金经理。
2、 全面布局指数和量化产品
截至2019年11月15日，大成基金旗下共有20只指数型基金，合计管理规模62.72亿元。
大成基金旗下的宽基指数基金覆盖了市场中具有代表性的一批宽基指数，包括沪深300、深证成指、中证100等，适合投资者进行定投及长期投资。
大成旗下的SmartBeta产品尤其丰富，涵盖了不同风格类型的产品。包括大成深证成长40ETF、大成MSCI价值100ETF、大成MSCI中国A股质优价值100ETF、大成中证红利等。适合不同风格偏好的投资者进行投资。
此外，大成基金还布局了主动量化基金、国际市场指数基金、行业指数基金和商品期货ETF等差异化产品，产品线丰富，可以满足投资者多样化配置需求。
