★ 国事聚焦 ★
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【央行重启逆回购并“降息”20个基点，专家预计4月份1年期LPR将同幅度下行】据证券日报，东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次7天期逆回购利率下调，将带动政策利率体系联动调整，预计4月份例行MLF招标利率也将下调20个基点，并引导1年期LPR报价出现相同幅度的下行。考虑到当前稳定房地产市场运行，特别是稳定房地产投资的需求在上升，预计4月份主要针对居民房贷的5年期LPR报价也将下调10个基点。
02
【基金仓位由降转升，消费板块成加仓重点】据上证报，在连续4周减仓后，偏股型基金仓位上周终于有所回升。数据显示，上周偏股型基金小幅加仓，重点加仓方向为消费行业。从机构调研的方向看，部分医药生物、食品饮料股备受机构关注。数据显示，消费板块成为近期基金加仓重点。在疫情影响下，今年消费领域调整幅度也不小。业内有基金经理表示，虽然长期看好科技板块的投资价值，但由于短期涨幅较大估值较贵，已提前进行了减仓，转而布局了一些估值更为合理的消费股。
03
【银行理财子公司加速“入场”，权益类投资占比料提升】据中证报，2019年银行年报渐次披露，多家银行理财子公司实现开业当年即盈利。同时，监管部门人士多次表态称将适当增设理财子公司，这意味着理财子公司队伍将加速扩容。分析人士预计，2020年理财子公司运行将呈现出新态势，权益类资产布局有望进一步加大。
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【科技独大，基金隐形重仓股掀起面纱】据中证报，随着公募基金2019年年报陆续披露，其隐形重仓股也浮出水面，科技股频频上榜，部分个股对相关基金的一季度业绩贡献显著。虽然近期A股调整幅度较大，但站在当前时点，基金经理对A股中长期走势保持乐观，消费、科技仍是关注焦点，短期则看好内需板块投资机会。
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【资金抄底凶猛，3月来51只QDII基金密集限购】据证券时报，近期疫情在海外多国扩散，全球市场各类资产大幅震荡，与之紧密相连的各类型合格境内机构投资者（QDII）产品均出现亏损。部分投资者趁机进场抄底，导致一些基金公司外汇额度告急，纷纷限购或直接“闭门谢客”，还有QDII基金升级限购措施。统计显示，截至3月30日，3月以来有51只QDII基金宣布暂停申购或者限购，包括股票型、混合型和债券型QDII基金。值得一提的是，所有原油QDII基金均已暂停申购。
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【已有近20个省市发放数十亿消费券以提振消费】据一财报道，已有杭州南京等十多个城市（特区）以及浙辽赣皖等多个省份或部门发放或计划发放消费券，总额达数十亿元。已兑付补贴千万元消费券的杭州，就收到了拉动15倍消费的惊人成效。
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【马骏：中国还有充足的货币政策空间和货币政策工具】央行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏强调，中国还有充足的货币政策空间和货币政策工具。考虑到国内经济金融情况与国际的差异，人民银行在使用货币政策工具时保持了定力和弹性，并没有一次用完所有的子弹。央行这次降息之后，中国仍然是主要经济体中唯一采用常态货币政策的国家，仍然可以通过正常的货币政策操作强化逆周期调节。中国货币政策的工具箱里既有价格工具，也有数量工具，还有结构性工具，都可以在需要的时候加以运用。
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【国有大行资产质量承压几成定局，信贷投放料迎难而上】据证券时报报道，从已披露2019年业绩的三家国有大行（工行、建行、中行）情况看，2019年大行资产负债增长态势向好，净利润增速、资产质量等核心指标也稳中向好。然而，突如其来的重大疫情将打破持续转好的趋势，银行资产质量承压几成定局，贷款投放计划也将因此调整。不过，从大行管理层的纷纷表态看，仍有信心保证资产质量不出现显著恶化。尽管疫情之下全球经济面临着衰退风险，但为了助力经济稳增长，大行今年的贷款投放反而有望逆势而上，加大信贷投放托底经济。
世界风云
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美国财长姆努钦：预计股市绝对会反弹。
02
日本央行：购买了2016亿日元的ETF，为第四次触及最大购买纪录。
03
欧洲央行副行长金多斯：欧洲央行将尽一切可能捍卫欧元，以及确保欧洲经济拥有最佳的融资工具。
04
新加坡金管局：新加坡经济今年将陷入衰退。
大行研报
1
天风证券：抓住4月投资窗口期，看好电子长期发展
电子整体经历2-3月的巨幅震荡后，总体相对顶部下跌接近40%，我们预计在4月将进入一季报反弹窗口期，推荐在二季度需求无法判断但是长期5G换机等创新趋势不变的情况下，抓住投资窗口。2020年以来中信电子指数下跌-4.02%，从2月25日以来回撤达到31.79%，个股回撤在30-40%左右。如果考虑18年的极限情况，17年11月14日至18年2月6日电子指数下跌26.33%后反弹，从历史数据看，电子行业一季报高增长驱动下3-4月板块有明显的相对和绝对收益。虽然今年受疫情影响，部分公司依旧有望能实现同比高增长。以18年初出现大幅回调的时间作比较，18年一季度业绩增速超过30%的有73家，其中在3-4月有相对收益的超过58家，有绝对收益的超过44家。目前判断库存水位以及对于未来中长期的预期都好于18年初，同时结合我们对于企业一二季度的业绩与备货预期，我们判断4月有望进入反弹窗口。
疫情显著影响手机一季度出货量，二季度预计海外需求受损，判断三季度有望迎来需求反弹。
全球二月手机销售同比下降13.9%，中国地区下滑38%，出货端下降高于销售端，有利于释放去年底部分厂商的库存压力。华为预计2月销售超1200万台，受供应链影响有限，预计国内份额持续提升，考虑到去年5月开始国内市占率快速上升至50%左右，预计今年维持Q1/Q2同比国内高增速成长。三星在大举推动ODM后，市占率有望同比持平。我们判断苹果受国内供应链影响，预计Q1同比出货量下降10%左右，Q2历来属于淡季，主要跟踪5-6月新品零组件的研发进度，因此预计整体情绪影响将在一季报后见底。判断Q3有望为5G中低端大批量手机上量时间点，全球疫情有望控制，需求回补，目前跟踪看Q3新机型研发符合进度，5nmCPU良率好于预期，预计出货量有望超预期。
全球需求悲观情绪释放，下调全年手机出货预期后情绪有望企稳，平板、笔记本、服务器需求带动，品牌与供应链龙头集中效应显现。各大咨询机构在欧美疫情尚未很好控制的情况下已经下调全年手机出货量指引，我们认为悲观情绪短期已经得到释放，后期的预期修正需要等待欧美一段时间的疫情演绎情况而定。从全球市占率看，这次主要疫情影响地区欧洲与北美约各占10%，即使考虑极端的影响需求砍半，我们认为10%的下修预期已经反映目前情况。平板、笔记本、服务器等在疫情爆发后销售迅猛，但供给限制短期出乎量攀升，随着iPad新款更新，目前销售预约周期在三周左右，MacBookAir新款预约周期在两周左右，美光也给出乐观的服务器前瞻指引，Intel10代贡献换机需求，我们判断中国台湾主流相关代工厂广达、纬创、和硕笔电业务加单明显，预期二季度产能恢复后出货增长有望好于预期。
投资建议：电子行业已经经过了总量投资的时期，龙头企业通过垂直整合横向拓展产品线，扩大市占率，提升盈利水平成为主要看点。在去年的深度报告《深度解读电子为什么超预期》中我们已经提出，电子标的的投资看点向利润率提升、国产替代、行业集中度提升演化，虽然2020年上半年疫情影响导致开工率不足和需求波动，但是大陆电子公司的长期成长性不变。
风险提示：疫情控制不及预期、宏观换机恶化、5G换机进度不及预期
2
海通证券：考试延期对中公教育收入确认影响分析
看点:
受疫情影响，多类考试出现延期现象。中公教育作为全品类职业教育机构， 收入确认时点也将因考试延期而推迟。研究职教领域各细分板块的考试延期情况有助于预测中公教育2020年收入分布时点。
中公教育收入主要包括普通班收入与协议班收入。根据中公教育2019年年报，普通班面授培训收入于完成培训服务时，将预收的培训费全部确认为收入;普通班线上培训收入于提供服务的有效期内按直线法确认。协议班收入于完成培训服务时将不予退费部分确认为收入;可退费部分则根据协议约定，在满足不退费条件时确认为收入。因此我们假设协议班收入确认时点与退款时间相近。
此外，根据中公教育官网，中公教育退费到账时间为30-45个工作日，据此我们假设中公教育退款时间在成绩公布40天后。同时我们查询了各类考试培训协议班数量，假设协议班数量较多的培训赛道如公务员考试、教师招录等协议班确认收入方式，假设没有协议班或协议班数量较少的培训赛道如考研、CPA等采用普通班确认收入方式。根据2019年各考试时间及成绩公布时间，我们估计出2019年收入确认时点，并根据2020年考试相关公告进行2020年收入确认时点的预测。
A股上市公司布局教育板块多采用并购+整合方式，建议关注质地纯正、转型决心强，业绩增长具确定性的细分领域龙头。建议关注：
①早教：我们认为早教行业参培率较教育其他细分子行业低，渗透率提升有望带动行业发展，龙头有望优先受益。
②K12课外辅导：疫情影响下，培训行业线上课程可缓解线下课程暂停压力。同时不具备较强线上培训能力的小型培训机构或受压退出培训行业，行业集中度有望提升。
③职教培训：政策扶持叠加市场需求，双轮驱动职教行业发展。（a）需求端，海通宏观2019年1月4日外发报告《找工作变难了么 》从多个维度佐证了稳中趋于缓的就业趋势，并指出经济减速利润转差，就业压力自然显现。我们认为就业压力变大有望激发职业培训需求。（b）政策端：2019年2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，2019政府工作报告再次提出鼓励企业和社会力量举办高质量职业教育。
④高等教育：2019政府工作报告提出：改革完善高职院校考试招生办法，鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考，2019年大规模扩招100万人。我们测算假设2019年高职院校扩招100万人，对应普通专科招生规模同比增27%，学生人次增加有望带动民办高校发展。《建设产教融合型企业实施办法（试行）》在此前《加快推进教育现代化实施方案（2018-2022 年）》、《国家职业教育改革实施方案》两份文件基础上，进一步细化标准，有望加快产教融合型企业建设的推进实施工作。
风险提示：市场竞争风险；商誉减值风险；人力短缺及流失的风险。
参差多态
政府掏3000万元，老百姓掏4.5亿“跟”！杭州消费券火了，经济学家告诉你背后有玄机
作者：李净翰 杜恒峰
3月29日，杭州城西一家早餐店打出了“本店可适用杭州消费券，满40抵10元”的招牌，平日论个买的烧麦和茶叶蛋，很多人一打一打地买。
图片来源：都市快报消费券犹如一针催化剂，以四两拨千斤之势，点燃了一些地方线下消费的热情。来自杭州市商务局的数据显示，截至3月29日下午4点，已兑付政府补贴2983万元，已带动杭州市场消费4.53亿元，拉动效应达到惊人的15倍！
据不完全统计，截至3月29日，全国已有30余个地区发布了消费券相关政策，“红包雨”的总金额高达百亿元。
部分省市区消费券发放情况（资料来源：公开信息整理，中泰证券研究所）
A股市场上，部分受益的消费股今天也逆市走强，华联综超、京粮控股、道道全、惠而浦、西王食品等涨停。永辉超市涨逾4％。
图片来源：东方财富网政府补贴3000万，拉动消费4.5亿
在此次疫情中，中国的消费需求出现滑坡。国家统计局数据显示，1月份至2月份，社会消费品零售总额同比下降20.5%。其中，商品零售下降17.6%。
3月18日，商务部消费司促进司负责人王斌在发布会上表示，鼓励具备条件的地区和企业在公正公开的前提下，面向特定的群体、特定的商品、特定的领域推出各类消费券、购物券，促进消费回流和人气回升。
据都市快报，3月26日，杭州宣布发放总额为16.8亿的消费券。3月27日上午8：00，杭州首批消费券开放申领，两分钟发出50万个消费券卡包。目前第一批已经全部申领完。
申领的方法很简单，打开支付宝，在首页专区进入“杭州消费券活动”页面，就可以申领到价值5张满40元减10元的线下实体店通用消费券。
图片来源：都市快报
消费券的使用范围，覆盖了包括早餐店、加油站等在内的大部分线下门店和看病等“刚需 ”消费场所。
27日中午，领到消费券的杭州市民朱先生迫不急待地开车去离家最近的建国北路加油站里加了趟油，排队付款时发现好多人不约而同地亮出了支付宝二维码，甚至和营业员交流早上抢消费券的心得。朱先生分两笔50元支付，很顺利地省下了20元油费。
很多杭州市民像朱老生一样，领到券后纷纷出门消费。杭州的大部分线下实体店也迎来了3月以来难得的消费高峰。
据钱江晚报，杭州联华华商超市周末两天支付宝的总交易额突破2000万、全家便利店杭州200多家门店平均营业额增幅超过20%。
永辉超市主动加推周末特价4.9折商品，可与消费券叠加使用，杭州门店环比上周客流增加70%，甚至比去年同期增加25%，消费升温明显。
消费券也带动了商场的销售。银泰百货的数据显示，3月份以来，杭州10家门店整体客流是2月份的五倍，其中银泰百货（城西店）是客流增长最快的门店。
银泰百货推出“满1000返200”的春季美妆节活动。双重促动下，3月最后一周迎来了本月客流量最大的一个周末，对比3月的前三个周末，增幅最高接近50%。杭州盒马14家门店积极参与杭州消费券的活动，截至3月29日，门店销量增幅47.3%，线下客流增幅50.5%，疫后消费增长明显。
在沃尔玛，消费券发放首日，门店客流增长了30%。“在使用支付宝付款情况下，店内所有商品都可以使用消费券。”沃尔玛相关负责人表示。
上周六，余杭区22家大型商场、综合体，人流19.26万人，环比增长31%，营业额2342.4万元，环比增长43%。
冷空气并未削弱杭州市民出门体验消费券使用的热情。自3月27日早上8点开放申领消费券以来，截至3月29日下午4点，兑付政府补贴2983万元，已带动杭州市场消费4.53亿元。
图片来源：都市快报2009年杭州靠消费券迅速恢复元气
近日，中泰证券分析师李迅雷、杨畅在其研报中表示，消费券或可让消费增速超过8%。如果发放3600亿元消费券计，并按照10-15倍杠杆区间进行估算，则可增加3.6-5.4万亿消费，会对社零总额的同比增速产生抬升作用；即便按发放2400亿元消费券计，全年社零总额名义同比增速达到8%以上也是有可能的。
上述研报还表示，从2009年1月开始，经历次贷危机以后的杭州先后发放了两期消费券，总额达到10.5亿元。在发放消费券之前，2008年国际金融危机对杭州社零消费的冲击要明显大于全国平均水平。但在2009年1月发放消费券之后，杭州社零增速出现了非常迅速的回升。
消费券发放后杭州社零增速超过全国水平（资料来源：WIND，中泰证券研究所）
消费券发放之后实际的撬动作用能有多大？需要进行杠杆的测算。为此，选择了南京作为比较的基准对象，原因在于杭州与南京都处于长三角地区，且都为各自省份的省会城市，并且2009年杭州与南京的社零总额名义值非常接近。
杭州与南京2009年全年社零总额的走势（资料来源：WIND，中泰证券研究所）
从2009年杭州与南京的社零总额名义值的走势观察，可以发现，南京社零呈现出区间波动的特性，整体升幅偏低，但是杭州则出现了明显向上的修复态势。如果以南京社零总额名义值的环比增速作为基准增速，用来估算杭州不使用消费券的情况，就能比较得出消费券发放之后的实际效果。
消费券对杭州社零总额名义值的拉动效果估算（资料来源：WIND，中泰证券研究所）
通过估算，由于发放10亿元的消费券，使得杭州2009年全年社零总额名义值增加约155亿元，也就是实际杠杆系数达到了15倍。如果考虑到，在消费过程中，例如购买各种物品需要缴纳一部分税收，最终的财政投入或许要小于10亿元，那么实际杠杆率或许要高于15倍。
同时，消费券到底能够拉高社零总额名义同比增速多高的幅度？同样将南京作为比较基准来反推杭州，若不发放消费券，杭州社零增速可能也将呈现出低位明显波动的特征。由于使用了消费券，杭州社零总额名义同比增速出现了明显抬升，拉高幅度最低5%，最高达到22%，区间内平均拉高幅度超过10个百分点，即消费券对社零总额名义同比增速的带动作用也是非常明显的。
消费券为何对提升经济增速效果显著？
在国泰君安零售团队看来，历史上的消费券出台，基本上出现在经济遇到巨大冲击的时候，这种一次性的消费券发放对提升经济增速是有显著作用的，原因有四：
1、消费券能够放大乘数效应。乘数效应是指经济活动中某一个变量的增减引起整个经济总量变动的连锁效应。边际消费倾向越高，消费乘数越大，也就是说居民越愿意消费，对于经济增长的拉动作用就越大。
发放消费券是一种比较中和的方式，既能够规避发放食物和现金的弊端，又相当于政府把一部分的购买力从自己手里转移到民众手里，从而能够在短时间内提升居民的边际消费倾向，放大乘数效应，使经济成倍增长。
2、消费券能够缓解低收入家庭的经济压力。经济下滑，企业降薪裁员，对于低收入群体的影响更大，而收入水平越低，对物价的变化就越敏感。收入水平会很大程度上影响人们的消费决策，其中低收入群体整体的生活质量呈现明显的下滑。
南京、杭州等城市发放的消费券都包括特定的发放人群，如低收入群体，因此，消费券还有社会救济的功能，对低收入群体的刺激作用更大。
3、消费券能够在过渡时期发挥作用。调控政策通常从推出到落地需要一个消化期，如果将这种延迟视为一个长期政策，消费券则可以视为一个短期政策，能够在短期内发挥作用，迅速提振特定领域的消费，并且能够为中长期政策的落地实施提供缓冲时间，为下一阶段的发展打下基础，缩短经济恢复的时间。
4、消费券能够改善生产端的经营。消费是一切生产活动的最终目的，消费收缩必定会对生产端产生影响。疫情之下，如果需求疲软，即使企业复工复产也找不到销路。
因此政府给居民发放消费券能够引导居民在特定领域进行消费，消费券看似发放到消费者手中，但真正间接受惠的是生产端的企业，发放消费券能够刺激终端消费，从而促进企业扩大再生产，使企业用工增加，从而居民收入提升，再到居民进一步增加消费，形成良性循环。消费券间接助力企业生产经营的回暖，对未来政府财政收入的增加也有好处。
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