3月制造业PMI较2月上升1.3个百分点到51.9%，连续13个月位于荣枯线以上。价格指标处于高位，基建与服务业反弹、地产维持韧性、制造业整体景气持平季节性：
1）供需均改善，需求端改善幅度强于生产端。生产端和需求端整体改善显著，与季节性因素有一定关系，不过与往年均值相比，生产、需求仍是强于季节性的，并且需求端改善幅度高于生产端。
2）两大价格指数加速扩张，原材料购进价格涨幅强于出厂价格。原材料购进价格指数和出厂价格指数均较2月有所提升，前者大幅提升2.7个点，后者小幅提升1.3个点。
3）原材料库存提升，产成品库存回落。原材料库存指数48.4%，较2月提升0.7个点。产成品库存指数46.7%，回落1.3个点，采购量提升1.5个点至53.1%。
4)细分行业，3月绝对值最高的4个行业为电气机械、食品、通信设备、专用设备，环比改善最好的3个行业为食品、电气机械、纺织服装，从三月均同比来看，最好的3个行业为电气机械、非金属、专用设备。设备类行业整体表现较好。
3月中国非制造业商务活动指数为56.3%，较2月大幅提升4.9个百分点，从分项来看，主要支撑为国内订单以及价格类指标的提升，经营预期持续高景气。从季节性角度来看，建筑业和服务业均强于季节性，基建投资明显修复，地产投资维持韧性，商旅活动相关服务业表现亮眼。
透过3月PMI数据，我们看到3月经济动能环比重回修复。我们认为，二季度内经济环比动能仍存改善空间，政策边际收紧将加速，经济向上、政策向下是接下来的内部宏观环境特征，同时外部风险（利率、政治环境）边际上行的态势将会延续，过程中重点需要留意：涨价传导、终端利率上行、中美博弈节奏三者对分母端的冲击。当然，盈利改善的幅度以及确定性也将在这个过程中显现，而确定性源于制造业和服务业两个发力点：
内外需求共振，制造业景气上行。内部来看，利润持续改善，产能利用率处于高位，并且各行业利润改善相比于投资改善更加明显。外部来看，全球居民储蓄存款仍处在高位，预计海外居民部门短期消费动能依然不弱，美国基建刺激计划抬升后续预期，整体有利于我国出口动能和制造业景气上行。综合来看，未来盈利改善趋势确定性强，以盈利驱动的投资景气仍将持续上行。
经济活动渐趋常态化，服务业修复提速。中小企业以及限额以下的经济活动将扮演更重要的角色，这部分动能的回升与服务业修复紧密相关。中小企业经营状况将进一步带动低收入群体就业恢复，最终带动消费指标回归常态。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《基建与服务业反弹，经济改善未到尽头》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告名称：《基建与服务业反弹，经济改善未到尽头》
发布时间：2021年3月31日
