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资产表现
过去一个月，各大类资产表现如下：
股市：全球股市均上涨，其中港股涨幅最大。A股沪深300指数上涨4.5%，上证指数上涨2.8%；港股恒生指数上涨6.1%，恒生科技指数上涨16.3%，恒生中国企业指数上涨3.2%；美股主要指数亦上涨，标普500上涨3.1%，纳指上涨4.0%；欧股上涨，欧元区斯托克50指数上涨1.6%，日股日经225指数下跌0.1%，为2023年来首次下跌；新兴市场指数上涨5.8%。
债市：7月议息会议加息25BP，但市场加息预期下调。10Y美债利率下行12BP至3.20%，5Y美债上行2BP至4.18%，2Y美行2BP至4.88%。中国国债收益率则小幅上涨2BP至2.66%，
汇率：美元指数下下行，美元走弱。美元兑在岸人民币下跌1.5%到7.25，兑离岸人民币下跌1.7%到7.14；欧元兑美元上涨0.8%到1.10；日元升值1.4%，美元兑日元至到142.29。
大宗：黄金涨2.1%，NYMEX油价大幅升高15.8%。
表：全球资产表现（20230630-20230731）
数据来源：BLOOMBERG，大成基金分行业看，全球各个行业均上涨，涨幅最大的能源，电信和金融，涨幅超过5%。能源行业涨幅最大为6.6%，电信行业上涨6.3%，金融上涨5.4%。涨幅较低的是医疗保健，必需消费品和公用事业，涨幅分别为1.3%，1.9%，1.9%。MSCI中国各行业指数中，涨幅最大的是可选消费，材料和地产行业，涨幅分别为19.7%，10.2%，9.1%。唯一下跌的行业是公共事业行业。分地区来看，MSCI中国指数涨幅最大达到10.3%，MSCI新兴市场指数涨幅为6.3%,MSCI全球总指数则上涨3.4%。
表：行业指数表现（20230630-20230731）
数据来源：BLOOMBERG，大成基金2
资金监测
本月焦点：7月份以来，海外被动资金开始持续流入港股，海外主动资金流出额度持续减少。南向资金7月份第一周流出港股，后续则转为流入港股。而北向资金则在7月份后两周开始大幅流入A股。全球来看，资金持续流入美股和新兴市场，而持续流出新兴市场。
中国市场
海外资金：A 股主动外资继续流出；北向转为流入，单日净流入创 2021 年底以来新高，南向继续流入
海外资金：A股主动外资继续流出。截至本周三（7月20日-7月26日），A股主动外资继续流出0.08亿美元，被动资金流入5.64亿美元，整体流入5.57亿美元（vs.上周净流入0.67亿美元）；与此同时，港股海外资金流入6.37亿美元（vs.上周净流入0.68亿美元），其中主动资金流出0.84亿美元，被动资金流入7.21亿美元。
互联互通资金：北向流出扩大，南向流入收窄
北向转为流入，单日净流入创2021年底以来新高。本周北向资金转合计净流入345.1亿元，日均流入69.0亿元（vs.上周日均流出18.8亿元）；其中周二受政治局会议超预期影响，单日大幅流入189.9亿元，创2021年底以来新高。分行业看，食品饮料、非银金融、能源/原材料持股市值涨幅较大；科技硬件跌幅较大。南向流入加速。本周南向总计流入150.9亿港币，日均流入30.2亿港币（vs.上周日均流入10.8亿港币）。行业层面，内地银行、保险、多元金融持股市值涨幅较大。
全球市场
跨资产：股票转为流入，债券和货币市场继续流入；美股转为流入，发达欧洲继续流出，新兴市场继续流入
跨资产：全球股票转为流入，债券和货币市场继续流入。本周全球股票型基金转为流入138.41亿美元（vs.上周流出21.49亿美元）；债券基金继续流入109.63亿美元（vs.上周流入13.69亿美元）；货币基金继续流入405.59亿美元（vs.上周流入75.08亿美元）。
跨市场：美股转为流入，发达欧洲继续流出，日本与新兴市场继续流入。美股本周转为流入98.88亿美元（vs.上周流出24.37亿美元），发达欧洲继续流出3.24亿美元（vs.上周流出17.57亿美元），日本股市继续流入1.97亿美元（vs.上周流入5.95亿美元），新兴市场继续流入37.89亿美元（vs.上周流入16.26亿美元）。
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中国
数据跟踪
6月份经济数据仍偏弱，物价，投资和出口表现不佳。工业生产方面，7月份制造业PMI 49.3，相较6月份上升，超出市场预期。6月份工业产值同比上升4.4%，超出市场预期，1-6月累计工业产值同比3.8%，高出市场预期0.3%。
投资方面，1-6月城镇累计固定资产投同比上涨3.8%，同比数值连续第4个月回落，但超出市场预期0.4%。基建投资同比增长7.2%,同比增速也连续下滑，但仍保持较高位置，而地产投资同比下降6.7%，同比跌幅持续走扩。
消费方面，1-6月累计社零同比上升8.2%，相较上个月增速有所放缓，6月单月零售额同比上升3.1%，回落明显。
外贸方面， 5月出口同比-712.4%，大幅不及市场预期，进口方面则同比-6.8%，亦低于市场预期，进出口表现较差。
房地产1-5月累计销售1.1%，数据出现大幅下滑，新开工同比跌幅仍在持续走阔到-24.3%，地产进入二次探底。
物价方面，CPI同比 0.0%， PPI同比-5.4%，二者均低于市场预期。
货币方面，4月份M2供应同比增长保持11.6%，银行贷款同比上升11.74%。
表：中国宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金4
美国
数据跟踪
美国二季度实际GDP（经季调）增速为2.4%，大幅超出市场预期的1.8%，美国经济“软着陆”可能性提升。美国6月CPI为3.0%，低于市场预期0.1%，PCE3.0%，符合市场预期。
美联储7月议息会议加息25bp，市场当前预期年内还可能会有一次加息，而年内降息可能性较小。
当前美国就业市场仍火热，6月失业率保持3.6%的低位，非农就业人数强劲增长20.9万人，低于市场预期，工资收入保持环比上涨0.4%。但同时生产则相对较弱，6月份美国ISM制造业PMI为46.4，低于市场预期，工业产值同比增长也仅为-0.43%。
消费方面，6月社零同比上升1.5%，密歇根大学消费者信心指数64.4，略超市场预期。
外贸方面，进出口数据均持续下滑，出口同比-3.2%，进口同比-6.8%
表：美国宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金5
欧元区
数据跟踪
欧元区经济缓慢复苏。物价方面，7月份欧元区CPI同比5.3%,较上个月回落0.2%。
就业方面，5月份欧元区失业率6.5%，维持稳定。
工业生产方面，5月份工业产值同比-2.2%，同比转负，6月份Markit欧元区制造业PMI持续下跌至42.7，大幅低于荣枯线，工业生产仍未见起色。5月份欧元区零售销售同比-2.9%，为连续第8个月负增长。
货币政策方面，欧元区央行主要再融资利率5月份升至4.25%，较年初已经上升175bp，三个月Euribor利率升高14bp到3.71%。
表：欧元区宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金6
日本
数据跟踪
日本经济持续复苏。工业生产方面，6月份日本工业产值同比-0.4%低于市场预期0.7%。Markit制造业PMI下降到49.6。
消费方面，社零数据超预期，6月社零同比增长5.9%，高出市场预期0.5%。
外贸方面略不及预期，5月出口同比增速1.5%，低于市场预期0.9%，进口-12.9%，低于市场预期1.6%。物价方面，5月份东京CPI为3.2%，超市场预期0.3%。
5月份末日本央行无担保隔夜拆借利率到-0.61%，上调15bp。美元继续走强，日元走强·，美元兑日元汇率下降到142.3。
表：日本宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金7
未来一个月重点关注
数据来源：WIND，大成基金8
宏观
研究宏观经济最基础同时也最重要的工作就是对拐点的判断，即判断市场现在是在左侧还是右侧，在当前的情况下，我们需要思考拐点是否已经“在路上”。此外，我们也需要对投资逻辑进行判断，如果大逻辑不变，那么均值回归会是一个值得参考的思路；但如果投资逻辑发生结构性变化，那么投资的思路也应当顺应趋势做出改变。
今年有宏观上有几点值得进一步思考：
（1）美元指数和汇率的关系：今年汇率影响尤为突出。过往的经验来说，在美元指数走弱的时候，新兴市场汇率走强，人民币一般会贬值，同时我国出口增强，反之亦然。但今年人民币汇率与美元指数则出现了一定程度的背离，不再强相关。人民币汇率对股票市场的深刻影响需要我们密切关注。
美元指数与人民币汇率
数据来源：wind（2）政策的负反馈在增强，“水多了加面、面多了加水”。政策同时更倾向于小步快跑，而非“刺激”经济，这或许反映了中国经济长期调结构与短期稳增长的矛盾。我们需要在这种认识基础上对理解政策。
（3）大国博弈持续增强。美国今年已经来了许多使者，外长、气候特使、基辛格等等，当前中美关系双方都在试探对方，同时评估评估自己在中美关系上上的利弊。共同的趋势是，中美都在增加对“安全”的考量，如我国提出解决一系列卡脖子难题（半导体等），但同时这种对安全的考量在其他方面也是要付出成本的，如经济增速的放缓，国内产业结构的调整和变化等。对中美两国来说，如果内部政治压力大，则外部国际关系会倾向于更缓和，反之亦然。
（4）如果我们关注干股市场的资金流向，我们可以发现市场的博弈性在逐渐上升。我们需要分析南下资金、海外长期资金、对冲基金等不同性质资金的投资思路，试图找出哪一些会是我们的对手盘，哪一些会是领先的“聪明钱”。我们可以发现在过往的小周期（几个月的维度）来看，外资并不是“聪明钱”，而南下资金则表现更为灵活。
美债
上次议息会议到现在一个月，有两个重要数据：非农就业虽然小幅低于预期，但是整体不错，看出劳动力市场相对稳健，有韧性；六月CPI显著低于预期，这对对美债影响比较大，增强了大家对于美经济软着陆的信心，这两个数据也是美联储非常愿意看到的软着陆情形。
从市场预期角度来看，7月加息板上钉钉，但是9月加息可能性不大，而11月有25%的可能性加息。从当前市场预期来看，（6月美联储议息会议提出年内还有两次加息），11月加息的可能性在下降。目前来看，美联储比较稳妥的做法是在8、9、10月均维持观望态度，并希望看到更多表明通胀向往下走，劳动力仍然强劲的经济数据。如果通胀反弹，且劳动力市场仍然比较强，则再加息的可能性会提升；如果通胀继续回落，而失业率反弹，则加息的可能性比较小，且会更快降息；如果通胀继续向下，而就业仍然比较强（当前软着陆情形），则联储大概率维持观望，再加息的可能性不大。
过去两轮美联储加息之后，美债利率在最后一次加息之前已经提前触顶。15-18年加息结束维持7个月才降息，04-06年加息结束维持了15个月才降息，但美债利率在加息之前已经触顶。在最后一次加息后半年以内，信用债券收益率最高，市场在还未降息的时候已经计价降息。而开始降息的时候，经济已经处于衰退状态，此时信用债利差会拉开，因此此时投资信用债的收益不好。因此，如果7月是最后一次加息，则下半年美债利率向下的可能性较大，拉长久期、增大杠杆的策略值得考虑。
国内
2023Q2的GDP增速为6.3%，不及预期的6.8%，Q2经济整体在走弱。2023-6，虽然国内经济边际有所好转，但复苏动能还需观察。从两年CAGR看，工业增加值、投资、消费边际好转，但出口、地产仍在恶化，尤其地产市场还在全面走弱。物价偏弱，不及预期，CPI存在通缩风险，PPI仍在探底。
图：中国宏观经济表现
数据来源：wind，大成基金，2023-7生产：生产延续回升态势，6月工业增加值的2年CAGR=4.1%，前值2%，制造业、采矿业、电力燃气生产均回暖。
投资：6月固定资产投资的2年CAGR=-6.4%，前值-9.2%，跌幅收窄。基建投资、制造业投资维持高增速，分别同比+12%、+8%；地产投资跌幅扩大至-15%。地产市场仍然低迷，土地市场再度低迷，6月百城土地成交面积同比-23%；销售面积同比跌幅扩大至-15%，房企资金来源同比-20%，新开工、施工面积同比跌幅维持-40%左右，竣工面积同比跌幅扩大至-17%。
消费：6月社零的2年CAGR=3.1%，前值2.5%，有所回升。分项看，餐饮、商品零售均回暖，餐饮恢复更快。其中地产链的家具、家电、建材等拖累最大。
出口：6月出口同比-12.4%，低于预期的-10.2%，前值-7.5%。除了俄罗斯外，对日美欧、东盟等大部分国家出口均恶化。从商品看，除了汽车表现较好外，劳动密集型（箱包-5%、服装-14%、鞋-20%）、消费电子（手机-23%、建成电路-20%）和机电产品（-10%）均保持负增长；汽车增速回落仍保持高位+110%，汽车零配件+5%。
通胀：国内CPI有所企稳，6月CPI同比降至0%，预期0.1%，前值0.2%，主要受猪肉、鲜果、油价等拖累。PPI仍在探底，6月PPI同比跌幅扩大至-5.4%，预期-5%，前值-4.6%，主要由于原油、煤炭、钢铁等价格持续下滑。
近期看到一些政策出台，包括多部委共同促进加剧消费、制定多项举措恢复和扩大消费、“金融16条”续期、鼓励下调存量按揭贷款加点、国务院召开平台企业座谈会、超大特大城市城中村改造以及促进民营经济发展壮大等。这些政策中，真正能作为抓手去扩张信用的措施有限，市场反映平淡。
7-14，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，释放了国家支持民营经济发展壮大的决心。民营经济是我国经济的重要组成部分，占我国税收的50%、GDP的60%、就业的80%。但从2021年对平台经济的打压以来，民营经济表现弱于整体，存在“国进民退”的趋势。关注政府对于民营经济的表述和政策细则。
7-21，国务院审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。城中村改造与棚改不可相提并论，一是从范围看，棚改是全国性vs城中村集中在一二线城市。二是从体量看，棚改经历2个三年，2015-2017年棚改1800w套，2018-2020年棚改1500w套，vs城中村暂无明确提法。三是从实施方式看，棚改货币化安置高达50%以上，对商品房市场销售、投资有直接的推动作用
7月政治局会议
符合预期的部分：财政政策、货币政策、减税降费政策、扩内需、民营经济、稳汇率、稳就业
超预期的部分
-开会时间提前
-地产未提“房住不炒”，提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”
-“要活跃资本市场，提振投资者信心
海外
美国就业市场：新增非农不及预期，但失业率维持低位，时薪粘性仍强。
美国6月新增非农就业人数20.9w人，不及预期的23w人，前值30.6w人。其中服务业人数较上月少增11.6万人是主要拖累，批发、零售、运输仓储业劳动力供给减少，较上月少增0.8万、3.4万、2.4万人。
失业率3.6%，符合预期，前值3.7%。
时薪环比+0.4%，持平预期，前值0.3%；时薪同比+4.4%，高于预期4.2%，前值4.3%。时薪继续保持粘性。
劳动参与率62.6%，连续4个月保持不变。
美国通胀CPI超预期下行主要受油价、二手车、航空服务等价格回落影响。6月美国CPI同比+3%，低于预期3.1%，前值4%；核心CPI同比+4.8%，低于预期5%，前值5.3%。服务项中，房租保持粘性环比+0.6%。
美国通胀的超预期下行，叠加欧美制造业PMI持续走弱，市场对于美联储明年降息时点的预期略有调早。根据CME期货显示，截至7月24日，美联储7月加息25BP的概率达到99.8%，基本板上钉钉，预期2023年内不再降息，在2024年3月降息的概率为40%。
