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资产表现
过去一个月，各大类资产表现如下：
股市：除A股港股外，全球股市均上涨，其中美股欧股涨幅较大。A股沪深300指数下跌2.1%，上证指数下跌0.4%；港股恒生指数下跌0.4%，恒生科技指数上涨3.7%，恒生中国企业指数上涨0.3%；美股大幅上涨，标普500上涨8.9%，纳指上涨10.7%，道指数上涨8.8%；欧股上涨，欧元区斯托克50指数上涨7.9%；日股下跌，日经225指数上涨8.5%；新兴市场指数上涨7.9%。
债市：11月联储议息会议暂停加息，市场预期12月加息概率较小。10Y美债收益率下行60BP至4.33%，自10月中十年美债收益率峰下降约70BP。5Y美债下行59BP至4.27%，2Y美债下行41BP至4.68%。中国10年期国债收益率下行1BP至2.69%，维持相对稳定。
汇率：美元指数下行，美元兑人民币汇率下调。美元指数小幅下跌3%到103.5，美元兑在岸人民币下跌2.5%到7.13，兑离岸人民币下跌2.7%到7.15；欧元兑美元与上涨3%到1.09；美元兑日元汇率下跌2.3%，美元兑日元至到148.2。
大宗：黄金上涨2.1%，NYMEX油价下跌6.2%。
表：全球资产表现（202301031-20231130）
数据来源：BLOOMBERG，大成基金分行业看，过去一个月全球各个行业均上涨，MSCI ACWI涨幅为9.3%，涨幅最大的几个行业包括信息技术，地产，工业，金融和非必需消费品，涨幅均超过10%。涨幅分别为13.6%，11.1%，10.4%，10.2%，10%。分地区来看，MSCI新兴市场指数涨幅为8.0%,MSCI发达国家总指数上涨9.4%，MSCI中国指数上涨2.3%。中国各板块上，电信服务，信息技术，能源板块涨幅最大，分别上涨11.3%，5.2%和2.7%。而材料、金融和主要消费板块则下跌，分别下跌2.7%，1.3%和0.8%。
表：行业指数表现（20231031-20231130）
数据来源：BLOOMBERG，大成基金2
资金监测
本月焦点：11月以来，主动外资持续大幅流出港股，流出额度超5亿美元，被动外资转为流入港股。南向资金保持流入港股，但流入幅度较少仅为日均0.8亿港币。全球来看，过去一个月全球股票持续流入，债券市场流入，货币和货币市场基金持续流入。
中国市场
海外资金：A股主动外资持续流出
截至本周三（11月16日-11月22日），A股主动外资继续流出3.37亿美元，被动资金流入1.26亿美元，整体流出2.12亿美元（vs. 上周净流入0.31亿美元）；与此同时，港股海外资金流出1.21亿美元（vs. 上周净流出4.55亿美元），其中主动资金流出5.06亿美元，被动资金流入3.85亿美元。
从基金申购赎回情况看，本周（11月16日-11月22日），专注投资A股的海外基金转为净赎回4.18亿美元（vs. 上周1.06亿美元的净申购），主动基金净赎回5.59亿美元，被动基金净申购1.41亿美元；专注投资H股和海外中资股的海外基金继续净赎回0.03亿美元（vs. 上周0.01亿美元的净赎回），主动基金净赎回0.03亿美元，被动基金净赎回0亿美元。
互联互通资金：北向和南向流出均收窄
本周北向资金合计净流出31.6亿元，日均流出6.3亿元（vs. 上周日均流出10.0亿元）。分行业看，食品饮料、医药生物持股市值上涨，非银金融、科技硬件持股市值跌幅较大。
本周南向总计流出4.1亿港币，日均流出0.8亿港币（vs.上周日均流出4.2亿港币）。行业层面，内地银行、能源/原材料等持股市值上涨，多元金融、汽车等持股市值明显下跌。
全球市场：
跨资产：全球股票、债券和货币市场继续流入
本周全球股票型基金继续流入130.53亿美元（vs. 上周流入234.73亿美元）；债券基金继续流入66.69亿美元（vs. 上周流入25.85亿美元）；货币基金继续流入308.79亿美元（vs. 上周流入205.46亿美元）。
跨市场：美股继续流入，发达欧洲转为流入，日本继续流出，新兴市场转为流入
美股本周继续流入140.29亿美元（vs. 上周流入252.21亿美元），发达欧洲转为流入3.71亿美元（vs. 上周流出13.68亿美元），日本股市继续流出19.37亿美元（vs. 上周流出5.46亿美元），新兴市场转为流入2.98亿美元（vs. 上周流出3.61亿美元）。美国内部，美股ETF基金流入160.64亿美元（vs. 上周流入305.78亿美元）；美国高收益债流入7.67亿美元（vs. 上周流入26.11亿美元）。
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中国
数据跟踪
10月份各项经济指标维持复苏态势。
工业生产方面，11月份制造业PMI 为49.4，相较9月份下降0.1，低于市场预期0.4%。9月工业产值同比上升4.6%，超出市场预期0.1%，工业利润跌幅持续收窄，同比去年下降7.8%，发电量和货运量同比均有提升。
投资端，城镇累计固定资产投同比上涨2.9%，拆分来看基建投资同比增长5.9%,同比增速连续第七个月下滑，地产投资同比下降7.8%，跌幅进一步走扩。
消费方面，10月累计社零同比上升7.6%，同比增幅进一步扩大。
外贸方面，出口同比-6.4%，不及市场预期。进口同比3%，超出市场预期。
地产方面，1-10月累计新房销售额-4.9%，跌幅近一步走阔，新开工同比跌幅-23.2%，仍未有起色。
物价方面，CPI同比-0.2%，稍低于市场预期，PPI同比-2.6%，相较上月有所改善。货币，7月份M2供应同比增长保持10.3%，同比仍保持高位。
表：中国宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金4
美国
数据跟踪
美国经济韧性较强。
通胀方面，美国10月CPI为3.2%，稍低于市场预期0.1%，PCE3.0%，亦低于市场预期0.1%。美联储11月议息会议暂停加息，市场预期年内加息概率较小而市场对联储明年降息预期持续提前。
美国当前就业情况仍较强劲，10月失业率为3.9%，非农就业人数强劲增长15万人，就业热度低于市场预期，工资收入保持环比上涨，涨幅为0.3%。
工业生产方面，10月份美国Markit制造业PMI为49.4，低于市场预期0.1。
消费方面，10月社零同比上升2.5%，较上个月有所回落，密歇根大学消费者信心指数61.3，略高于市场预期。
外贸方面，9月进出口数据跌幅收窄，出口转正，同比0.5%，进口同比-2.7%
表：美国宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金5
欧元区
数据跟踪
欧元区经济进入谷底，期待恢复。
物价方面，11月份欧元区CPI同比2.4%,较上个月回落0.5%。
就业方面，8月份欧元区失业率6.5%，维持稳定。
工业生产方面11月份Markit欧元区制造业PMI至43，符合市场预期，工业生产产值同比-6.9%，跌幅进一步走阔。
消费方面，9月份欧元区零售销售同比-2.9%，跌幅走阔，消费者信心指数-16.9，稍好于预期。
货币政策方面，欧元区央行主要再融资利率11月份保持4.5%，较年初上升200bp，三个月Euribor维持稳定3.97%。
表：欧元区宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金6
日本
数据跟踪
日本经济持续筑底。
工业生产方面，10月份日本工业产值同比0.9%，同比数据转正，环比上升1%。Markit制造业PMI持续下降48.3，降低0.4%。
消费方面，10月社零同比增长4.2%，低出市场预期1.8%，消费增长大幅不及预期。
外贸方面，出口表现尚可同比增长1.6%，而进口则较差，10月进口同比-12.5%，稍高于市场预期0.3%。
物价方面，10月份东京CPI为3.2%，高于市场预期0.4%。8月份末日本央行无担保隔夜拆借利率到-0.02%，维持稳定。日元走强，美元兑日元汇率下降到148.2。
表：日本宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金7
未来一个月重点关注
数据来源：WIND，大成基金8
一是要更加关注重要事件。加强境内政策的学习（12月要开三中全会，历史上三中全会主题常常集中在经济方面），同时年底要开中央经济工作会议。我们已经看到了政策频频发力，无论是特别国债还是地产等方面，同时也留意到李强总理兼任金融工作委员会的主任（而不是主管金融的副总理兼任），或许说明了中央对金融工作的重视。同时要关注国际重大事件，不只是巴以、俄乌这种冲突事件，还要关注重要的选举，比如阿根廷、台湾地区、俄罗斯、美国、印度、印尼等。
二是加强数量化方法跟踪市场信息。比如资金流的变化，比如能够用量化方法跟踪的异动（比如超买超卖的技术指标、交易量、ETF折价溢价等）。
宏观策略说到底就是一个问题：拐点是否到来，我们在左侧还是右侧，应该继续趋势交易还是做拐点交易。卖方或许年度展望时倾向线性外推，但我们要更多克服惯性思维，大胆假设、小心求证。欢迎大家多做复盘，也多总结观察市场的有用指标。
美债
从数据的角度，美国有一些基本面的边际变化（失业、通胀等）；从会议上，十一月FOMC是一个转折点。九月FOMC美联储给了后续加息的可能性，但是十一月市场倾向于认为加息结束了，逐步意识到美联储9月说的后续加息可能不会落地。因此十一月会议后市场反应较大，10年美债下行60bp到4.4%，也带来人民币大幅升值等连锁反应。
接下来，市场对美联储货币政策的预期就是不会加息，且认为明年五六月是降息窗口。降息的条件是美国经济数据继续走弱，且通胀回落；或者是出现一些风险事件。从美债的角度，如果不再加息的话，短端利率5.2%或是顶点，后续观察降息的节奏；长端利率很难再突破接近5%的水平，有望在4.7-4.8%的区间震荡，如果明年降息来临，长端中枢仍然会向下走，可能到4%左右。
宏观
近期边际变化
中美关系有所缓和：11-15中美元首会晤，长期中美博弈仍会延续、难以逆转，但短期有缓和的契机，明年美国拜登寻求连任，中国经济稳增长。
美国经济数据走弱，就业市场、通胀数据均不及预期，带动美债利率高位回落。市场预期美联储年内不再加息，明年降息时点从6月提前到5月。
随着美债利率下行，中美利差收窄，11月以来美元指数走弱，人民币汇率强势反弹。人民币汇率贬值压力最大或已过去。
-国内经济延续若复苏，财政政策转向中央加杠杆。今年以来经济缺乏信用创造器，地产原有的“贷款——拿地——销售——回款”的链条受阻，房企融资能力有限，居民购房意愿低迷，地方政府受到地产下行和化债的掣肘，同样加不动杠杆，目前中央政府是唯一有能力加杠杆的部门。
美债利率高位回落
10月美债利率走高主要来自通胀预期的跳升，10-7巴以冲突爆发引发市场对中东地区地缘政治的担忧，油价从80美元/桶一度升至90美元/桶。但从10月中旬以来，随着巴以冲突的扰动减弱，油价持续回落，市场对美国的通胀预期也重新回到10月初的水平，看到10月美国通胀和就业市场数据均不及预期，带动美债利率下行。
图：美债10Y利率走势拆分
数据来源：wind，大成基金，2023-11美国10月CPI同比+3.2%，低于预期的3.3%，前值3.7%；核心CPI同比+4%，低于预期的4.1%，前值4.1%。美国通胀不及预期，主要受到能源价格由涨转跌、房租重新降温和二手车价格继续下跌等影响。
能源商品环比-4.9%，同比6.2%，有负转正。
房租环比+0.3%，重新回落。
二手车环比-0.8%，仍在下跌，但跌幅缩小
美国10月就业市场明显降温。11-8公布，10月美国新增非农就业15万人，低于预期的18万人，前值由33.6万人下修至29.7万人。8-9月非农数据共计下修10.1万人，下调幅度较大。
就业新增集中在医疗保健（+5.8万人）、政府部门（+5.1万人，并恢复至疫情前水平）、以及建筑业（+2.3万人）。汽车行业大罢工影响显现，制造业部门减少就业3.5万人，其中3.3万人来自汽车行业罢工。
失业率保持低位水平，失业率小幅回升至3.9%，高于预期3.8%，前值3.8%。
时薪环比+0.2%，低于预期的0.3%，前值0.2%；时薪同比+4.1%，高于预期的4%，前值4.2%。时薪仍保持一定粘性。
劳动参与率62.7%，符合预期。
11月美联储议息会议
11-2，11月美联储宣布维持利率在5.25%-5.5%，不加息，符合预期。
11月议息会议释放的增量信息有限。鲍威尔表示仍坚持相机抉择，未完全消除12月加息的可能性，提到了关注美债利率走高带来的可能的金融风险。但随着美国经济和通胀的走弱，从CME利率期货隐含的加息概率看，目前市场认为12月美联储不加息的概率高达99.8%，降息的时点从明年的6月提前到5月。
图：12月不加息的概率高达99.8%
数据来源：CME，大成基金，2023-11图：降息时点从明年6月提前到5月
数据来源：CME，大成基金，2023-11人民币汇率强势反弹
美债利率下行带动美元指数走弱。截至11-21，美国10Y利率在10月初率先回落，从5%降至4.4%，美元指数跟随下行，在11初开始走弱，从107左右跌破104。虽然国内经济复苏偏弱，但美国经济数据同样表现不佳、向下调整幅度更大，两国利差从10月中旬的220BP收窄到176BP。
图：美债利率走高带动美元指数走强（截至2023-11-21）
数据来源：wind，大成基金，2023-11图：中美利差从2023-10中旬以来持续收窄
数据来源：wind，大成基金，2023-11截至11-21，从11月初以来，人民币兑美元汇率已经累计升值2.5%，从7.31升值至7.13，创2023-8以来的新高。外盘美元指数走弱是主因，同期美元指数贬值2.7%，解释了大部分的人民币升值。
图：11月以来，人民币汇率走强，外盘美元指数走弱是主因。
数据来源：wind，大成基金，2023-11图：11月以来逆周期因子有所减弱，但仍是历史高位
数据来源：华创证券，大成基金，2023-11国内宏观
10月国内经济延续弱复苏，工业生产、消费好于预期，投资、出口、社融、物价均不及预期，制造业投资、基建投资保持相对稳定，地产投资跌幅仍在扩大，地产销售、新开工、施工、竣工等都不见起色。近期看到特别国债的出台、地产白名单融资支持、旧城改造等措施，政府稳增长政策在持续出台。
图：中国宏观经济表现
数据来源：wind，大成基金，2023-11生产：10月工业增加值同比+4.6%，好于预期的4.3%，前值4.5%，分门类来看，采矿业和制造业生产边际改善，电热燃气生产走弱。制造业中，有色、黑色、化工、汽车等行业景气度较好。
投资：10月固定资产投资累计同比+2.9%，低于预期的3.1%，前值3.1%，延续年初以来的下行趋势。基建投资、制造投资相对稳定，分别为8.3%、6.2%，特别国债发行对基建投资的拉动要到明年上半年才能落地体现；地产投资跌幅扩大至-9.3%。地产除了前端土地市场有所回暖外，地产投资、销售、开发和资金端都不见起色。
消费：10月社零当月同比+7.6%，高于预期7.3%，前值5.5%，连续3个月回升。其中餐饮、商品分别同比+17.1%、6.5%，均有所改善，餐饮表现更好。
分品类看，非必需消费表现较好，包括烟酒、汽车、文体用品、药品等。
进出口：10月出口同比-6.4%，大幅低于预期的3.1%，前值-6.2%，跌幅重新扩大，表明海外需求走弱。
从国别看，出口主要拖累主要来自日韩，对日本出口从-6%降至-13%，对韩国从-7%降至-17%，对其他主要国家出口增速基本持平上月，美国、欧洲、东南亚分别为-8%、-12%、-15%。
汽车、船舶、家电仍然是10月出口增速的主要贡献，分别拉动出口增加1.1、0.2、0.2个百分点，在海外手机新品出货带动下，10月我国手机出口同比大幅增长21.8%，拉动出口增长1.1个百分点。
10月我国进口同比+3%，大于超预期的-4.3%，结束连续7个月的进口负增长。
进口走强一方面主要源于我国对大宗商品的补库需求，库存偏低的情况下，本月进口大豆、铜、铁矿石、原油同比增速均大幅走高。另一方面，高新技术产品进口迎来改善，计算机进口同比+60%。
通胀：国内10月CPI同比-0.2%，不及预期的-0.1%，前值0%，再次陷入通缩；CPI环比-0.1%，前值0.2%。主要受食品项，其中猪价环比-2%，同比跌幅扩大到-30%，Q4生猪供给仍比较充裕，预期猪价低位震荡，但去年10月是猪价高点，往后基数效应压力减小；鲜菜、蛋类环比分别-1.9%、-3.6%，但相对生产周期较短。油价高位震荡，带动交通燃料环比+1.8%，同比有负转正至+1.8%。判断国内通胀不具备长期通缩的基础。
PPI同比跌幅扩大，10月PPI同比-2.6%，符合预期，前值-2.5%，经历连续3个月跌幅收窄后再度扩大。煤炭、油气、黑色等行业价格领涨。
