进退有度
魏凤春
博时基金首席宏观策略分析师
资产回顾
上周，全球股市涨跌小幅分化。尽管 6 月非农就业数据强劲，美联储主席国会作证词依然偏鸽，7 月降息概率几近确定而支撑美股小幅上涨，三大股指创历史新高，欧洲股市小幅下跌。A 股受科创板融资与外部降息预期波动的影响而普遍回调，港股跌幅略小。国内货币市场因逆回购到期和税期因素而略有转紧，短端利率显著走高。债市受益于海外降息预期而小幅上涨，信用债表现较好。
商品方面，墨西哥湾飓风、部分国家局势紧张叠加美国原油库存和活跃钻井数下降，油价上周反弹超 4%。基本金属因库存下降、降息预期上升而小幅反弹，镍价涨幅居前。受铁矿石库存下降与环保限产的多空拉锯影响，国内螺纹钢、铁矿石价格震荡。农产品方面，美大豆因美国农业部调减产出数据而小幅反弹，国内豆粕跟随反弹。美元指数因降息预期而回落，人民币对美元略有走强。金价跟随宽松预期有小幅反弹。
宏观展望
展望本周，海外经济方面，鲍威尔在众议院的讲话强化了市场对美联储降息的预期。市场认为美联储 7 月 31 日的议息会议将确定降息。考虑经济数据并未显著走弱，非农数据甚至超预期，作为“预防性降息”，首次降息 25 基点的概率更大。
国内经济方面，6 月 CPI 同比增长 2.7%，与上月持平。中游企业 PPI 比上游企业更加疲软。剔除掉地方债发行与往年节奏不同等因素，6 月社会融资规模环比上月小幅下降，当前看不出货币政策立场变化的迹象。外部局势扰动问题进展较慢，国内市场对此预期不高。根据截至 7 月 14 日的业绩预告，中小创二季度小幅改善，行业方面农林牧渔、TMT 景气度继续提升。
A股
A 股方面，国内政策基调有待明确，但房地产政策与民间信用趋于紧缩，部分抵消了市场对政策的乐观预期。科创板融资或估值、上市公司二季报，对股市短期运行有小幅影响。结构偏金融地产与科技。
港股
港股方面，港股盈利预期短期大致稳定，但多数个股仍将承受业报压力，估值有较高吸引力，资金面随着海外降息预期落地会有边际改善。结构方面建议考虑高股息的金融地产和可能受益政策刺激的非必选消费。
债券
债券方面，国内经济基本面走弱、通胀预期缓和，以及伴随海外降息而强化的国内降准或定向降准预期等，均对三季度债市有支撑。短期看，货币市场度过了流动性最为宽裕的阶段，流动性分层现象持续存在，债市短期或进入震荡。结构相对以中高等级信用债为主。
原油
原油方面，墨西哥湾飓风来袭以及部分国家局势升温短期支撑油价反弹，随着炼厂检修的恢复，需求有望季节性回暖，预计油价短期震荡偏强。
黄金
黄金方面，尽管 6 月非农就业数据和CPI对金价一度有所压制，但联储主席鲍威尔国会证词继续偏鸽，宽松预期或已达到顶点，金价上涨空间或有限。
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