2024年以来，债券市场持续走牛。最近几日，债券市场出现调整。谈及之前债市走牛的主要支撑因素，博时基金固定收益投资三部投资总监张李陵表示，今年以来，债券市场保持强势的底色，主要是目前经济基本面仍在弱修复过程中，高频数据仍在盘整，市场尚未观测到较大风险，叠加货币政策较为稳健，资金较为宽松的格局延续，债券供给收缩，市场维持资产荒的情况，这些宏观因素确认了债券偏强的基调，另一方面，年后资金回流，市场“钱多”效应显著，资金进入债市较多，供需格局的矛盾进一步强化，市场一致性较强，从而推动收益率的持续下行。
张李陵
博时基金 固定收益投资三部投资总监
➤ 对于2024年的债券市场而言，主要考量风险因素有哪些？
张李陵认为，债市目前交易较为拥挤，有一定调整风险，但短期来看，钱多的逻辑仍在，整体胜率仍可，但赔率不高，后续主要的风险在于基本面在盘整之后，如果高频数据上行，地产板块有显著的预期修复，整体基本面有显著的上行预期，风险偏好修复，股债性价比扭转之际对于债券会形成一定压力，带来收益的阶段性上行。操作上，我们会密切关注风险偏好的回暖，及时做出应对，减少回撤。
开年以来，长端利率债表现突出
日前，年内长端利率债表现突出，张李陵认为，其主要逻辑在于曲线平坦化及市场交易的一致性。
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首先是曲线的平坦化，一方面目前美联储在通胀没有得到明显控制的情况下，没有降息动作，短端美债利率持续较高，中美利差显著，为了维持汇率稳定，央行更偏向于稳健的货币政策，从而短端资金利率水平缺少进一步下行的空间，但针对长端利率对应的是基本面增长预期，在从原有的粗放式增长模式切换为高质量发展的过程中，长端利率水平逐步下台阶的预期较为一致，叠加股市的表现相对较弱，市场风险偏好较低，利好长端利率，二者结合下就使得曲线平坦化的逻辑较为通畅。
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同时，他表示，信用债供给收缩，资产荒格局显著，票息资产较难获取，更重要的是，在票息偏少的情况下，市场一致的选择了通过久期来获取超额收益的策略，资金同质化较强，集中在长端利率，持续压降期限利差，从而使得长端利率表现突出。
“资产荒”原因为何？
关于目前市场上的“资产荒”格局成因，张李陵认为，在从原有的粗放式增长模式切换为高质量发展的过程中，原有两大利率弱敏感部门地产与城投的融资需求迅速萎缩，这是导致当前信用品种供给快速减少的重要原因，同时风险偏好较低，市场资金大量涌入债市，形成目前的资产荒格局。后续来看，在债券市场没有转向之前，预计仍将持续这种资产荒格局。
优选信用资产作为底仓配置
接下来，债市行情如何看待？具体看好哪类细分品种？
“债市短期趋势仍在，虽仍有一定胜率，但相对赔率不高，保持积极，灵活交易。中长期来看，美国财政压力较大，后续若有降息，打开国内的货币政策空间，则能有效的打开资金利率下行空间，从而带动中长端利率有明显下行，同时，信用利差处于低位，相对性价比一般，但长期来看，票息资产仍是较优的静态收益来源，仍需要优选信用资产作为底仓配置。”
展望2024年债券投资的配置思路及操作策略，张李陵表示:
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今年一方面要优选信用资产作为底仓配置，虽然信用利差已经整体低位，但在地方化债的大环境下，高票息城投债的供给将系统性下降，资产荒的格局预计延续，仍需关注在合意时点的信用债配置价值，通过偏高的杠杆获取套息价值，提升组合静态。
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另一方面，由于整体信用利差较低，因此需要对于久期有灵活的把握，把握波段交易机会，在美联储进入降息通道之前，紧跟市场，拉长久期，把握住利率债的下行机会，但保持灵活交易，若出现显著调整的信号，需要及时的降低久期及杠杆。
“个人投资者若想配置债券资产，可关注历史业绩表现较优，回撤控制较好的优质产品——尤其是对于久期操作较灵活的基金，通过专业的基金经理，参与债券资产的配置。”
风险提示：
基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。
