宏观展望:
上周(5月13日-17日)国内政策变化较大,但不建议就此以地产持续改善的逻辑主导配置。A股仍看好资源,以及参与价值、科技条线交易;港股不建议追涨地产板块。预计原油震荡,相对看好金价。
海外方面,美国4月CPI略低于预期,核心CPI符合预期,零售弱于预期,房租和劳动力价格边际缓解,预计后续数月美国CPI、核心CPI将在3.5%附近徘徊。市场对美联储2024年降息预期再度升温,联邦基金利率期货隐含9、12月共降息两次,美债利率还在回落中,流动性偏宽;中期核心服务通胀回落进展较慢,经济韧性尚在,掣肘美联储真正实施降息。
国内方面,中国4月生产继续走强,内需整体偏弱,出口回暖,社零、固投增速有所回落。近期重磅地产政策持续释出:居民端,首套、二套房的贷款首付比各下调5%,取消贷款利率下限,下调公积金贷款利率;房企端,通过“一手房库存收储和“土地库存回收”盘活房企存量资产的流动性。市场风险偏好明显改善。
A股
A股方面,近一周上证指数围绕3150点继续震荡,房地产成为市场最重要的关注点。地产政策多线齐发,托底地产链并改善产业困局,提升市场风险偏好,后续进一步等待量价数据验证。
落到结构上,一是行情在地产链的扩散,地产链中关注大金融和开工端。不过对于地产股,未来一段时间政策催化密度下降、政策效果尚未显现,股价上行阻力大概率增加。二是宏观场景仍不支持大幅转向顺周期板块,坚持“哑铃”策略(一头是资源看好中期资源牛市,另一头是价值+科技博弈短期复苏思潮)。
港股
港股方面,近期美元对港股压制减轻、叠加国内地产政策频出提振增长预期,港股风险偏好有所改善,交易情绪大幅上行,后续港股涨势延续将依赖于国内经济实质性回暖。
债券
债券方面,近期中短端品种继续强于长端品种,国债期货中的TS强于TL,二者近期走势甚至出现了一定的背离。上周地产政策频出,超长端品种调整显著,中短端品种相对平稳。
从市场表现来看,权益市场对地产政策的出台反应较为激烈,债券市场反应相对平和。导致这一分化背后的原因在于,权益市场此前定价的是地产链的持续快速下行,只要地产链下行的斜率放缓,地产链的公司即可反弹。
债券市场一方面受较为宽松的流动性支持,另一方面,债市需要看到地产链企稳带来的融资需求修复,其压力才会显著增大。总的来看,地产链能向上修复无疑是强假设,但地产链下行斜率放缓是弱假设。在地产链下行斜率放缓的弱假设下,超长端品种的性价比可能会有所下降,中短端相对夏普比更高。
原油
原油方面,近期美欧增长与通胀边际回落,原油大幅下跌后持续震荡。中期视角低库存、紧供给、地缘局势波澜,共同支撑油价震荡延续。
黄金
黄金方面,近期美欧增长与通胀边际回落带来市场降息预期的升温,美元流动性趋宽,有利于黄金表现。
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