当前市场环境下，固收+产品凭借“能攻善守”的特性成为投资者的热门选择，而作为力争增强收益重要一环的可转债，也凭借独特的股债双重属性受到投资者关注。
那么，可转债是如何赋能固收+的？在博时基金2025年四季度投资策略会上，博时基金混合资产投资部投资总监助理、基金经理高晖发表了题为《攻守有道：可转债如何赋能固收+》演讲，他从可转债定价逻辑、收益来源、配置价值等方面详细解析了可转债对“固收+”的赋能路径。
演讲之初，基金经理高晖指出，可转债兼具债市+股市的双重驱动属性，在固收+中扮演重要角色。
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股性强的转债（转股溢价率低）进攻性强，跟随正股上涨。
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债性强的转债（纯债溢价率低）防守性强，下跌有债底保护，条款也提供了更好的投资者保护。
接下来，高晖也给出了可转债定义和定价逻辑。可转债兼具债券和股票期权特性，既可持有到期获票息和本金，也可按条件转股，具有攻守兼备的特征。
可转债定价逻辑主要体现在以下两点：
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看作纯债价值和期权价值组合。
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看作平价和转股溢价率组合，平价由正股价格决定，转股溢价率则由多方面因素影响，如转债对应正股价格的预期走势、转债供需关系以及转债相对于纯债的性价比等因素。
在演讲中，高晖对可转债收益进行了拆分，他认为收益主要来源于三部分：
第一是估值波动，赚估值的钱。他从统计数据中发现，近五年来转债的估值水平处于水涨船高状态。而这其中，2021年是转债年度估值贡献最大的年份，可以说是转债的“大年”。
第二是平价贡献，赚平价推动的钱。主要靠股价上行带来，其次转债指数成分的不断轮动、高抛低吸也有一定贡献；
第三是转债下修，赚下修的钱。高晖以2024年可转债收益来源做举例说明，他表示，复盘发现，2024年转债下修频发为指数贡献了近2.5%的收益。
(指数历史表现不预示未来，不代表相关产品收益)
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第一象限
转债优于正股和纯债，该阶段一般对应权益市场下行、信用利差上行，此时转股溢价率和纯债溢价率双低，进可攻退可守特征明显，如2018年底、2021年初。
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第二象限
转债阶段性优于权益，该阶段一般对应偏股型和平衡型转债杀估值，转股溢价率历史分位数较低，向上跟涨能力增加，如2022年4月、10月。
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第三象限
转债优于纯债，此时转股期权定价被低估，纯债溢价率历史分位数较低，如2024年2月。
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第四象限
转债既不优于纯债也不优于股票，该阶段股债震荡、转债估值高企，配置性价比一般，建议谨慎配置，如2020年5月、2021年底至2022年初。
对于当前市场处于何种象限，高晖给出了自己的判断，他认为，转债目前可能处于转债优于纯债，但是弱于正股象限中。
高晖在演讲中也进一步分享了可转债的配置价值，并用四类固收+产品来举例说明可转债的配置策略。
锚定增强型
A基金属于一级债基，大部分仓位配置纯债，小部分配置转债，仓位中枢10%左右，应用双低、低估值策略，持仓个券价格水平显著低于全市场均价。
绝对收益型
B基金也属于一级债基，转债仓位中枢更高，重视利用转债估值大仓位择时，持仓风格偏好低估值和顺周期低价偏债型品种，行业偏好银行转债，通过定价模型优选低估标的，同时把控信用风险。
指数化配置型
C基金属于二级债基，重视利用转债估值进行仓位管理，持仓极度分散化，低价特征明显。
策略配置型
D基金在仓位管理思路上与C基金一致，看重转债估值，仓位和估值反向波动，持仓极度分散化，以双低转债为主。
以上仅选择部分行业产品进行分析，可能存在代表性不足，请投资者谨慎参考。
展望四季度，高晖指出，若权益市场接近前高位置，继续走强概率大，转债有望迎来进攻契机。同时，对于基础配置，他也给出了自己的建议，即以双低转债为主，积极利用交易轮动思路和动量策略力争获取交易性收益。
而在行业机遇上，高晖看好六大行业：
海外算力（光模块、NV产业链以及液冷）、国产算力（半导体、IDC）、电力设备与新能源（锂电主产业链、固态电池设备和风电）、医药生物（创新药和CXO）、人形机器人（T1链、电子皮肤、Peek材料）和顺周期板块（化工、有色）。
结语
除了兼具债性与股性的可转债之外，“固收+”基金中“+”的部分也涵盖丰富多样的资产类别，例如股票——这类常见的增强资产，通过精选个股力争超额收益；此外，部分基金还会配置衍生品、港股等特殊资产，进一步争取获得超额收益。
博时基金根据含权资产配置比例的不同，构建了涵盖高、中、低波动特征的完整“固收+”产品矩阵，以适配不同风险偏好投资者的收益需求。
未来，博时基金将持续发挥投研专业优势，不断完善产品布局，致力于满足投资者日益多元化的资产配置需求。
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