最近，量化对冲基金接二连三地发行，背后有个小伙伴的功劳特别大——股指期货松绑。
有人认为，股指期货松绑，有利于量化对冲产品整体收益的提升。那么，股指期货松绑是怎么肥事？和量化对冲基金又有什么关系？本期小景就和大家讨论这个话题。
股指期货与量化对冲基金有什么关系？
我们知道，基金的收益来源可以分解为两个部分，一是通过主动投资获得的超越市场的超额收益；二是通过承担市场风险获得的被动收益。
而量化对冲基金可以通过对冲手段剥离或降低市场风险，获取较为纯粹的超额收益，无论在市场上涨或下跌时都力争获取一定正收益。
目前，国内量化对冲公募基金主要使用的对冲手段就是股指期货，即做多股票和通过股指期货对冲同时进行，从而使组合系统性风险无暴露或者具有较低暴露，将产品风险控制在一定范围内。这一策略又叫“市场中性策略”，又称为Alpha策略，也是我国对冲基金市场上的主流策略。
举个栗子：
对于1亿元的产品，管理人大约会将80%的资产、即8千万会运用量化模型构建股票组合，剩余20%的资产充当期货保证金，构建市值8千万左右的期货合约空单。当然，实际上还会留一部分资金做流动性管理。
期货合约空单意味着与市场指数相反的收益率，如果市场涨1%，那么不考虑期货升贴水的情况下，期货合约空单应当亏损1%，反之亦然。
所以，如果是选择沪深300指数作为股票现货和期货合约的标的指数，假设当天沪深300指数上涨1%，而由于量化模型选股的优秀表现，所持有的股票组合上涨1.5%，另外股指期货合约收益-1%，两者综合收益即0.5%。同时考虑到，股票的资产比例为8成，那么当天产品净值应当上涨0.4%（不考虑费用等其他因素影响）。
说到这，大家也应该大致知道股指期货和量化对冲的关系了吧，简言之，股指期货是量化对冲产品对冲市场风险的主要工具。
股指期货松绑，量化对冲基金迎来新时代
作为资本市场重要的风险管理工具，股指期货在2010-2015年迎来高速成长期，不过随着2015年下半年A股出现非理性大波动，为了抑制过度投机，中国金融期货交易所对股指期货交易开始施行严控。后来，随着A股市场逐步平稳，股指期货交易日渐松绑，一方面，股指期货交易保证金下降，使股指期货杠杆作用更大。另一方面，股指期货交易手续费降低，日内开仓手数的限制逐步放宽，刺激股指期货的交易量，有利于股指期货市场流动性改善。
对量化对冲基金来说，股指期货松绑带来两大利好：
前文提到，国内公募量化对冲基金主要采用市场中性策略，该策略在进行对冲时，股指期货的升水会增厚收益，而贴水会侵蚀Alpha收益。（所谓股指期货升水，指特定商品的期货价格高于现货价格；反之，称为贴水。）
2015 年市场大幅波动后，股指期货出现大幅持续性贴水。随着限制措施的放开，股指期货市场活跃度提高，贴水情况开始逐步改善，这将降低对冲成本，提高对冲效率，增强产品收益。
如下图所示，在2015和2016年，如果采取市场中性策略，期货为组合造成的亏损可以达到7.64%和13.31%。2017年2月17日以来，随着一系列恢复股指期货交易的措施的出台，股指期货贴水以及流动性逐步改善。
可以看出，对冲组合期货头寸造成的亏损逐年收窄，截至2020年1月2日，沪深300指数期货合约基差均为升水，其中，次月基差变动带来的年化收益率为5.77%。
政策松绑前规定股指的卖出套期保值合约价值要等于其持有的现货市值。而松绑后则改变为等于其持有现货市值的1.1倍。此举将扩充股指期货市场的套保额度，股指期货的持仓量或有望在中长线进一步提高。股指期货中性策略产品容量也有望进一步扩充。
现在，你弄明白股指期货与量化对冲之间的关系了吗。那在国内，量化对冲具体怎么玩呢？下一期《量化对冲小百科》咱们就来聊一聊这个问题。
