3月17日，2023中国基金业投教创新论坛在北京举办，《中国证券报》联合景顺长城基金、交银施罗德基金、兴证全球基金、上投摩根基金、信达澳亚基金、博道基金推出《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》第一期。景顺长城基金总经理康乐发表“基民获得感探索：行而不辍，未来可期”主题演讲。以下为演讲主要内容。
坚持做盈利研究的三方面原因
获得感是一种相对主观的感受，而基民获得的收益是获得感的本源。所以我们这些年尤其关注基民收益的情况，进行了几次大规模的基民实际盈利数据的梳理。熟悉我们的朋友可能知道，这是我们与中国证券报第二次合作进行大规模梳理投资者盈利情况。我们在2021年与中国证券报及几家同业机构开展过一次研究，把三家公司4800多万客户的真实盈利以及盈利背后的影响因素展现出来，受到了很多关注。提升基民获得感是公募行业的长期课题。我们与中国证券报继续坚持做盈利研究主要受几方面原因的影响。
首先，是监管的呼吁。2022年4月26日，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，强调要着力提高基民获得感，对于基金销售、投顾、投教及陪伴等方面工作提出新要求。
第二，是投资者的困惑。2021年春节以来，股市遭遇了较大的波动，尤其是进入2022年后，投资的难度急剧提升，基金投资者们经历了一段漫长且煎熬的时期，投资难度提升，投资者对基金投资产生困惑。
第三，是同业的共鸣。有同业反馈，在投教工作开展过程中，报告的数据和结论很好用、很实用；许多机构也想要系统性了解客户收益情况的分析方法，针对自己的客户群体开展研究；还有部分机构表示有兴趣加入到我们的研究当中。
正是以上行业各方面的诉求，使我们意识到此次研究的必要性。当然，这个过程中离不开中国证券报的支持和推动。
2022盈利洞察报告的创新点
在中国证券报的组织下，此次研究吸引了更多的基金公司参与其中，我们的研究样本量得到较大丰富，结论得到更多数据的验证；研究的产品范围由主动权益拓展到偏股偏债，并且首次对偏股产品区分了投资风格进行分析。
此外，借助海通证券的研究实力，我们对此前的研究框架进行了创新，将基民收益率用内部收益率（IRR）刻画，尝试将投资时点对实际收益的影响描述得更加精确。我们在2021年的盈利报告里提出过“基民投基收益=基金损益+基民行为损益”这样的核心结论，此次我们在“基民行为损益”的基础上，构建“基民增益系数”来刻画可比的基民获得感，同时结合市场动态及行业实践反馈对基金产品与基民行为层面的分析指标和框架进行了优化。
不同类型和风格的基金持有体验各异
本次2022年的盈利报告，总体数据结果与2021年发布的洞察报告的结论方向基本吻合。下面我给各位具体分享几组数据。
从整体样本的客户投资收益来看，在近3、5年的上涨市场中，偏股型基金的基民年化收益率分别为19.30% 和 10.92%，高于同期代表市场的万得全A指数年化收益，这意味着我们的基民长期收益上跑赢了市场；而在各区间的市场中，偏债型基金的客户平均收益都是正的，持基体验非常好。
聚焦到偏股型基金的客户损益来看，在上涨的市场环境中，基民收益出现损耗，时间越长损耗比例越高；而在下跌的市场中，基民收益相对基金收益有所增益，如图所示，从绝对值上看，近一年基民的亏损比基金的亏损要少1.63%。
我们再进一步观察偏股型基金中的不同风格，会发现，不同风格的基金给投资者带来的体验有比较大的差异。价值型基金的基民平均年化收益，在近1、3、5年各区间都是正数，这类风格的产品基民体验在三种风格中最稳健。而在上涨市场中，均衡型和成长型产品的基民收益更高，其中均衡型产品各年度的基民收益损益更少，基民获得感相对更好。
如何用基民增益系数刻画获得感
正如前面提到，2021年我们的《盈利报告》引入了基民收益损益率的概念，通过一年多的实际应用，我们观察到这个指标一方面能比较直观地反应基金收益和基民盈利之间的差距，但是同时也放大了投资者对于微小损耗的感知，在实际使用中可能会产生一定的误导。在海通证券的专业指导下，本次报告我们构建了基民增益系数这个指标，同时考虑了本金和投资收益，从而刻画出基民整体投资资产相较基金收益的情况，更具有可比性，也避免了基民收益损益率放大差异的问题。
从最终的数据结果，我们看到近一年的基民整体增益系数大于1，也就意味着基民行为，为最终投资收益来带了增益；这一方面受市场行情因素影响，另一方面，长期的客户陪伴和投资者教育，在一定程度上给客户行为带来了正向影响。
以偏股型客户为例，我们对比了客户行为的边际变化，从数据上看，近一年客户的平均持有时长，相比近三年的年均持有时长有所增加，同时交易频率有所降低。
我们也对比了跟2022年市场走势比较接近的2018年的客户行为，能够低位加仓的客户占比有了提升；这部分低位加仓的客户相对其他投资者，收益有所改善。这说明成熟的客户多了一些，大家做了很多投教和陪伴工作，这些工作对客户成熟度的提升有一定的帮助。
近年来以“固收+“产品为代表的偏债产品，规模从19年底的5000多亿，经历2020到2022三年，整体规模增长到2.5万亿。而从我们这次的研究报告中，也看到了偏债产品的客户体验更加稳健。从产品的特征上看，偏债产品在各种市场下，最大回撤及波动率都更小，并且在近1年的下跌市场绝对收益更好。
从客户的投资行为来看，相比偏股型产品，偏债产品的客户在近1、3、5年的年度平均交易频率上都更低。
而从客户最终的投资收益来看，近1、3、5年持有偏债型基金的客户累计收益为正的比例都在90%左右，高于偏股型基金的客户；再聚焦到赎回时点，我们观察到持有偏债产品的客户赎回的时候收益为正的比例更高。
回归到我们刚提到的基民增益系数，偏债产品的增益系数稳定在1左右，且在近3、5年的市场环境，都高于偏股型产品的基民增益系数。也就是说，偏债型基金的客户在各种行情都能获得与基金相似的收益，最终实现较好的投资获得感；偏债产品在近年受到个人客户的青睐，客户数有了非常显著的增长，这也体现了投资者对资产配置理念重视度的提升。
长期的投教和陪伴工作给客户正向影响, 波动较小的产品更能让客户拿得住
通过刚才的一些数据，大家对怎么提升基民获得感心里应该已经有了一些答案。尽管我们不断地在优化我们的统计指标，也不断在寻找一些新的视角，但很多提升获得感的建议和方法其实已经是行业共识，并不需要一再证明。这些建议在证监会发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》也都有体现，监管早已经为我们指明了方向，现在真正需要的就是如何坚定去落实的问题。
首先，报告里的数据，印证了长期的客户陪伴和投资者教育，在一定程度上确实给客户行为带来了正向影响。相信即使没有实际数据，大家也是很认同投教和陪伴的作用的，这些年基金公司、销售机构、媒体在这方面也做出了大量努力，现在市场上投教和陪伴的内容、形式都非常丰富，有很多创新。但我们也要看到，投教和陪伴是一个长期的过程，需要我们持之以恒地去做，而且是真正从客户立场出发去做，摒弃营销思维，才能真正发挥出它的作用。
第二，此次研究的数据让我们看到偏债产品以及偏股产品中的价值、均衡风格给投资者带来相对更稳健的获得感。数据证明，波动较小的产品更能让客户拿得住，从而影响了最终的盈利情况。但现实情况是，弹性高的成长风格产品近年来占据更多的规模份额，客户多数愿意追求更高的超额收益，但可能很多人并没有承担相应波动的能力。我们必须认识到，在产品设计、销售环节上，我们需要更坚定地做一些逆向选择。直白地说，就是不能什么好卖就卖什么。这一点，很多机构已经有这方面的意识，也做出了很多改变，积极地引导客户投资中低波动的产品，希望未来更多的机构能真正加入到这个行列里来，避免短期利益导向，而是从客户的长期持续利益出发。
以上是我们分享的一些内容。近年来，我们非常欣喜地看到，越来越多的同业加入到客户精准画像及客户盈利体验研究中。我们也将在这个领域继续投入，深入研究；也非常欢迎更多的同业机构加入我们一起完善客户研究的框架。真正了解投资者的获得，理解获得背后的因素，才能更好着手去提升基民获得感。道长且阻,行则将至；行而不辍，未来可期。我们相信大家一起努力，公募基金投资者的盈利体验能逐步得到提升，公募基金行业能够真正走上高质量发展之路。谢谢大家！
以上数据来源：《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》 截止时间：2022年6月30日。
本报告仅做数据分析或举例使用，不代表任何具体的投资建议，投资需谨慎。基金平均年化净值增长率及基民平均年化收益率来自景顺长城基金、交银施罗德基金、兴证全球基金、上投摩根基金、博道基金五家基金公司旗下剔除3个月建仓期后成立满3、5年的主动偏股型及偏债型基金近一年、三年、五年的业绩及个人客户收益。
风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。
