2月初以来的快速反弹后，市场遭遇明显阻力，一个多月以来上证指数在3000点上方横盘整理。第三个“国九条”为资本市场高质量发展注入信心，虽然短期小微盘股演绎极致波动，但监管及时回应市场关切后，17日A股涨势喜人，5000余只个股上涨的，沪指涨逾2%，微盘股指数大涨9.68%。但中东地缘政治冲突似乎再度对风险偏好产生一定负面影响。
二季度往往被视作全年的主线确立期，随着政策的落地、年报的披露，基本面开始逐渐明朗。但站在当下时点，我们恐怕还是很难探明“主心骨”。景顺长城近日发布二季度经济展望和投资策略报告，对高股息、周期、AI、新能源等多个热门行业进行分析展望，来看看主要内容。
01
高股息策略仍有广泛选择，
铜、金等品种仍处于
新一轮大上行周期的起点
一季度以来，石油石化、煤炭、有色金属等大宗商品板块频频冲上涨幅榜首。市场对于大宗商品的关注，一方面当然离不开宏观环境、行业供需格局等基本面的影响。经济结构性表现优于预期、大宗商品定价体系以及供需核心变量的悄然转变等因素支撑着大宗商品价格，并进一步传导至市场表现。而对于大宗商品板块的后市机会，景顺长城投研团队认为，全球经济增长有望逐步回暖，国内宏观稳增长意愿加强，持谨慎乐观态度，看好供给端有较强逻辑的品种。
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能源：价格有望逐渐企稳
具体来看，能源市场方面，二季度是全球能源市场需求淡季，但在海外通胀成本抬升、国内供给受到安全监察出现强收缩的背景下，能源价格回调幅度有限。短期经历较弱的国内需求冲击后，当前能源价格已经有所反映。而随着库存去化和三季度需求逐渐回暖，能源价格有望逐渐企稳。
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金属：铜、金等品种仍处于新一轮大上行周期的起点
金属市场则分化明显，大部分的金属品种库存都处于历史上非常低的水平，且需求端已计入较为悲观的国内宏观预期，随着美联储逐步宽松，基本面扎实且流动性受益的品种如铜、金等仍处于新一轮大上行周期的起点。钢铁市场则维持此前的判断——行业盈利预计修复缓慢，暂时看不到盈利大的弹性，价格持续中性看法。未来核心跟踪宏观和房地产需求情况，预计需要到明年或者更晚才能够看到新一轮供需不平衡的情况。
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高股息策略跑输时期有两大特点，当前可选标的仍较广泛
除了宏观环境、行业供需等基本面的影响，大宗商品板块的走热还离不开市场近一年来对于高股息的青睐。谈到高股息，不少投资者可能会心生疑惑，涨了这么久，高股息现在还能投吗？
首先从基本面来看，高股息策略涵盖很多资源品种，而资源品种对应的很多大宗商品价格有望上涨。此外，高股息策略虽然近几年表现较为突出，但连续分红、且股息率高的股票个数这几年并未出现下降态势，仍然较为充足，在此背景下，高股息策略可以选择的标的较为广泛。最后，从估值来看，截止到 4月17日，中证红利股息率位于近 10 年75%分位数，市盈率位于近 10 年 37%分位数，未出现泡沫化的趋势。
此外，我们复盘发现，高股息跑输的时期，市场需要极强的动量效应，体现在“成长”市，增量资金市，而且需要“移动互联网、消费升级、新能源”等超大级别的产业趋势。资金可以不断拉长投资久期、对于顺趋势资产进行不断戴维斯双击，这对于高股息类的“短久期”资产不利；而当市场不具备这样的条件时，高股息策略可以占优。从目前的市场来看，条件并不具备，因此，我们认为未来高股息策略出现明显相对收益风险的概率不大。
02
正向催化：AI算力需求持续指数级增长，
消费电子换新、创新周期共振
高股息之外，高成长性的产业趋势在当下似乎不甚明确。但提起科技成长，AI总是绕不开的话题。除了一波又一波激动人心的热点催化，AI相关板块未来具体的投资方向在哪里？报告认为，海外算力产业链和国产AI产业链等值得关注。
海外算力产业链方面，在全球算力产业链上，中国企业的核心优势在光通信和服务器，未来随着AI 网络每年升级一代，或将带动光模块价格增长；另一方面，英伟达自有服务器占比与单价提升也将驱动中国代工厂商的业绩提升。因而在全球AI算力产业链上，光通信和服务器领域或将迎来较好投资机会。国产AI方面，随着2023年的AI创业热潮逐步趋于平静、走向正轨，国产AI产业链也将迎来机会。算力层国产芯片的算力持续提升、政府和互联网大厂的智算中心加速建设、液冷驱动智算中心电力成本下降等等因素的共同作用，或将带来相关厂商收入的提升。另外，随着中国AI应用随着模型迭代逐步成熟，国产AI的应用将进一步爆发， 2024 年端侧手机 AI、AIPC、大模型助理、视频与3D相关的AI应用也将带来新的产业变革。
除了AI之外，景顺长城投研团队认为，消费电子与机器人也是存在正向催化的方向。回望22、23年上半年，消费电子需求端持续低迷，23年下半年相关新品的发布又带动销量需求回暖。时间来到当下，库存周期恢复为正常供应周期、换机周期的到来叠加AI端侧的部署，2024年有望实现消费电子端换新周期与创新周期的共振，整体产业链配置价值突出。具体配置方向上则包括复苏+国产替代、创新方向、MR 与 AR 的技术演进及供应链变化等。
机器人板块近期持续受到产业技术和量产进展催化。远期来看，大模型有效提升了机器人感知、交互、决策的能力，随着机器人通用能力的增强，任务执行效率提升，在人力成本不断提升的背景下，机器人应用领域有望从2B到2C逐步展开，量级成倍增加，成为新一代的超级智能终端。而趋势成形之后，国产人形机器人核心零部件关节成倍扩容、上游相关国产加工设备和材料等的整体升级、工业机器人本体等市场空间的扩容等或将使国产零部件供应链将受益机器人放量的大机遇。
02
左侧配置：电池龙头有望修复，
光伏周期底部区间迎转机
经历了连续一年多的持续调整之后，三月，光伏龙头带领新能源板块演绎了一波龙抬头。从供给、需求、价格、盈利等方面来看，景顺长城投研团队认为，新能源板块或已进入左侧配置区间。具体来看关注三条主线，一是全球竞争力突显，盈利能力稳定，估值有望伴随情绪修复的电池龙头，二是符合产业趋势，享受结构性 渗透率快速提升的公司，三是成本曲线左侧，边际改善明显的公司。而光伏行业在 2023 年Q2至今持续回调，但当前行业估值和持仓都处于历史底部区间，对可能的风险已有较为充分的预期。供需方面也有所调整，行业有出清征兆。展望未来，行业需求持续增长，甚至可能继续超预期，企业盈利将逐步修复。
除了新能源，同样具备左侧配置价值的还有医药及消费品。经历了两年持续回调后，截至 2024年Q1，行业估值从过去5-10年维度看处于底部区间，非医药基金持股低于历史较低水平，充分消化多重风险。
图：截至当前行业估值位于历史底部区间，估值历史分位 30.2%
短期看，为期一年维度的院内医疗反腐已接近收尾阶段，板块增速有望实现触底反弹。长期看，目前我国医疗卫生费用占 GDP 比例与美、日等国家仍有较大差距，展望未来卫生费用占 GDP 比例还将提升，支付端持续扩容；且在创新研发、消费升级和老龄化加速的驱动下需求增长较为确定，配置价值突出。
再来看消费，2023年的消费经历了前高后低的走势：春节期间，线下消费出现补偿性恢复，但疫情冲击以及地产相关行业低迷导致居民收入预期放缓，消费在一季度阶段性恢复之后开始逐步走弱。但另一边，2024年春节期间，白酒、大众品的消费均实现了个位数至双位数的增长，旅游、酒店等需求增速更快，表明居民消费意愿仍有韧性。因而，展望2024年，随着中央财政的发力以及各类促消费补贴政策的落地，经济有望逐步恢复，对应居民消费力也有望企稳恢复，当前行业估值也处于历史偏低水平，持相对乐观态度。
