对于成长风格投资者来说，这两三年无疑是艰难的。以中信成长风格指数为例，自2021年12月顶峰以来，成长指数最大回撤53.88%，即使反弹了一阵子，至今跌幅仍达到45.02%。（来源：Wind,截至2024.7.17）
在这样的贝塔下，景顺长城成长风格的代表基金经理之一张靖，取得了相对亮眼的阿尔法。代表作策略精选基金在近半年、一年、两年、三年均取得了正收益，近两年、五年收益率分别达到19.01%、160.66%，管理近十年以来收益率达到273.87%。银河证券数据显示，策略精选基金近2年、5年、7年的净值增长率均排名同类型前3%。
（近半年、一年、两年、三年净值增长率分别为1.28%、1.53%、19.01%、8.95%，同期基准收益率分别为3.59%、0.27%、-1.17%、-10.69%，近两年、五年同期业绩基准收益率分别为-1.17%、13.96%，管理以来业绩基准收益率62.73%：基金业绩来自景顺长城基金，经托管行复核，业绩基准及指数涨幅来自Wind，排名数据来自银河证券，同类指灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)，具体排名：过去2年（ 11/435），过去5年（5/383），过去7年（5/329），均截至2024.5.31）
逆势取得这样的成绩，张靖有几点突出的优势，一是始终把握性价比这一核心原则，进退果断不恋战；二是通过均衡分散的配置防范风险降低波动，同时适应不同市场风格；三是通过拐点不断寻找新的机会，有较强的回撤修复能力。
拟由张靖管理的景顺长城成长机遇（A/C：020587/020588）正在发行中，我们不妨趁此再来了解一下张靖，看看他如何走过这成长逆风期，取得优秀的中长期业绩。
把握性价比，
而不是绝对的资产质量
01
回顾近几年让大家亏钱的股票，其实很多都是耳熟能详的“好公司”。仔细分析，这些公司的基本面似乎没有太大变化，是什么让他们从价值创造到价值毁灭？答案可能是性价比不再。
张靖认为，投资的核心原则是性价比，而不是资产的绝对质量。基本面分析是重要的基础，但是结合估值定价后的高性价比标的才是“好投资”。
基于基本面与性价比分析，张靖总结出一套独特的投资理念——“从底层逻辑出发，结合市场空间、竞争格局、业绩确定性和质量等维度分析拐点，尽量早研究早布局，在拐点向上时入场，在性价比丧失时离场，周而复始，始终保持组合的生命力。”
判断拐点无疑是很难的，尤其是在A股市场，有时候，一种新技术的出现、一份研究报告，甚至是一则消息都会引起公司股价的突然暴涨，但在事后又变本加厉的跌回去，盲目介入只会“追涨”。因此，张靖选择深入到行业及企业基本面中去探寻底层的商业逻辑，结合市场空间、竞争格局、业绩确定性和质量等维度分析拐点。
例如，近期受益于AI大发展的光模块公司，张靖早在2022年判断其产品周期拐点将至，未来两三年维度内将有机会，且估值便宜，便适度参与。但成为AI概念龙头股后，股价短时间内翻数倍。张靖判断性价比已经不高，便陆续退出，不参与后续的博弈。
总结来说，张靖认为投资中公司的好与坏都是动态变化的，关键是要把性价比，在企业经营向上的拐点出现且估值合理时介入投资，在经营变差，或者估值已经比较合理地体现价值的时候及时退出。牢牢把握投资的性价比，是他近几年跑出较为可观业绩表现的胜负手之一。
投资时点与
投资机会上做分散
02
近几年，A股市场差不多经历了一轮完整的牛熊更迭，期间的行业、风格也多次发生改变，核心资产、新能源、中小盘、红利轮番表现。但张靖管理的策略精选基金连续6个完整会计年度都跑赢了沪深300指数，尽显中长期业绩的可持续性。
（数据来源：单位净值来源于景顺长城基金，经托管行复核。指数及基准来源于WIND,截至2024/6/30。大盘指沪深300（399300.SZ）基金2018-2023年净值增长率及业绩比较基准数据为：- 20.21%/-9.32%、44.03%/20.09%、63.21%/15.25%、49.13%/0.50%、-21.33%/-9.48%、11.79%/-3.21%。沪深300指数2018-2023年涨跌幅分别为：-25.31%、36.07%、27.21%、-5.20%、 -21.63%、-11.38%。净值增长率数据来源于基金定期报告。）
这反映出张靖的另一个特点，组合配置均衡分散，不会限制于传统成长股或价值股，也不会拘泥于医药、芯片、新能源等赛道，而是全市场、多行业选股。体现在持仓数据上，张靖持仓单一行业权重一般不超过20%，重仓个股权重在5%左右。在一般的标准当中，张靖通常划为成长风格，但是他的持仓中有消费电子、AI等典型成长股，也会有白色家电这样的传统价值股，还能看到高股息红利股，重资产的周期股；有三四千亿市值的大盘蓝筹股，也有中盘股及不到百亿市值的小盘股。
（数据来源：基金定期报告；所属行业按申万一级行业分类，行业分类数据来自Wind，截至2024.3.31。以上个股仅为基金季报中前十大重仓股举例，并不构成投资建议。最新持仓数据可能较定期报告披露时有所调整。）
用张靖的话说，他是宽频投资，宏观、行业、公司都看，希望组合包罗万象。他的分散不是形式上的行业或个股分散，而是投资时点与投资机会上做分散。这样的特点帮助张靖较好度过了近几年市场风格快速切换的时期，取得了较亮眼的中长期业绩。
当然，宽频投资离不开大覆盖面的研究。张靖职业生涯初期有过多年量化投研经历，转主动投资后，张靖把量化工具作为其主动投资的有效补充，帮助其跟踪检索大量公司数据，评估经营状况，初筛出标的进行深度的基本面研究。
把握机会，修复回撤
03
对于成长风格的投资，回撤几乎是难以避免的。但是如何修复回撤，是区分基金经理能力的重要标准。
2021年底至2022年4月，俄乌冲突等事件升级引发全球恐慌情绪，上证指数冲上3700点后快速下行超过20%，张靖也遭遇了他管理策略精选基金以来的最大幅度回撤。不过在此后两年时间里，张靖把握住市场的结构性机遇，基金业绩稳步攀升，回撤得以逐步修复。
（来源景顺长城，已经过托管行复核，同期基准涨幅-2.61%）
一方面，当基金净值回撤较大时，张靖会根据市场整体情况、持仓结构以及合理的投资安全边际在合同约定范围内设定合适的仓位权重。同时回顾检讨投资策略，并跟踪模拟组合业绩表现情况，待表现稳定后再恢复正常操作。另一方面，会不断寻觅市场空间大、竞争优势清晰、业绩确定性高且估值合理的高性价比品种，提升组合收益。
举例来说，2022年二季度，在市场上涨过程中张靖对结构进行小幅调整，考虑投资性价比，逐步降低光伏、汽车板块的配置，增加基本面底部反转且估值安全边际高的家电、中药品种的配置。2022年四季度，张靖进一步判断复苏初期往往一波三折，各方面都需要预期和现实反复验证的过程，在配置上需要注重安全性、确定性以及性价比，在复苏相关的可选消费家电之外，同时把握新基建中以信创为代表的数字经济投资，逐步增配电子、通信板块。2023年二季度，在继续把握家电行业亮眼订单数据带动的行情外，及时止盈光模块、PCB板块等涨幅巨大的板块。2024年一季度保持组合结构稳定，主要配置家电、商用车、养殖、电力设备、电子等板块，迎来相关行业的复苏。
回到当下，上证指数近日再度回落到3000点下方，市场成交低迷。对于后市，张靖表示内宏观经济稳定蓄力，内需增长相对稳定，但杠杆化解需要一定时日，通过投资驱动经济快速增长在短期内不太容易，各个产业向高质量发展，看好壁垒较高、经营稳定向好的行业龙头。此外，出海经济方面产品出口结构多样，出口制造业优势明显，海外需求多元，看好出口出海板块中长期全球市占率稳步提升的投资机会。
对于新基金，张靖介绍，成长机遇（A/C：020587/020588）的总体仓位会比较谨慎，但考虑到宏观经济整体平稳、权益市场具有较高估值性价比，经营稳定向好、质地优良且竞争优势明显的板块或个股仍有较好的市场表现，看好出口出海板块，具体包括家电、消费电子、商用车、养殖等方面的投资机会。
