观点网讯：近日，甲骨文（ORCL.US）位于美国新墨西哥州的Project Jupiter数据中心一笔约180亿美元银团贷款传出折价出售、分销停滞，凸显AI数据中心建设进度、企业举债规模及未来现金流之间的矛盾，引发外界对AI产业融资模式的关注。
根据公开资料整理，这笔贷款目前由桑坦德银行及Jefferies等牵头银行，以每1美元面额89至91美分的价格报价，对应市值约160亿至164亿美元，较原始面额折价近10%。
贷款分销据报已超过6个月仍未完成，银行须在资产负债表上保留超出原定计划的甲骨文债务曝险。
该笔贷款于去年底发放，承销逻辑建立在甲骨文与OpenAI签订的3000亿美元、为期5年的云端合约之上，并以投资级信用条件作为假设。目前市场报价所反映的收益率已接近单一B级信用债务的水准。
一家固定收益研究机构的欧洲信用策略主管Marta Villegas表示，贷款机构关注的已不再只是OpenAI合约本身，而是数据中心的建设进度；在新墨西哥州设施完成通电并开始产生营收之前，贷款抵押品主要仍是硬件设备及相关许可。
评级方面，2026年7月，标准普尔将甲骨文信用评级下调至BBB-，距垃圾级仅差一级。惠誉给予甲骨文BBB评级，并警告若杠杆持续高于门槛，可能采取负面评级行动；穆迪维持Baa2评级，展望为负面。
财务层面，甲骨文目前债务规模约1295亿美元，债务与EBITDA比率约4.3倍；Alphabet、亚马逊、微软及Meta同项比率均低于1倍。
公司2026会计年度资本支出约556亿美元，高于原定的500亿美元目标；2027会计年度资本支出指引上调至900亿至950亿美元。公司自由现金流已转为负值，预计净负债将突破1050亿美元。
信用市场方面，甲骨文5年期CDS利差已扩大至约203个基点，接近2008年以来的高点。2026年1月，甲骨文遭债券持有人集体提告，原告指控公司在发行180亿美元债券时，未揭露未来需要大规模举债建设AI基础设施的计划，涉及“虚假及误导性”陈述。
Project Jupiter位于新墨西哥州Doña Ana郡，占地约1400英亩，原规划以2.2吉瓦燃气涡轮机供电。州土地办公室阻止天然气管道铺设申请后，甲骨文改采再生能源方案，工程时程及成本结构随之改变；当地社区对水资源及空气品质的疑虑也为开发增添阻力。
甲骨文在德州、威斯康辛州及新墨西哥州的规划据点估计合计需要约560亿美元融资，其中德州及威斯康辛州约占380亿美元；公司据报计划在本会计年度再融资超过400亿美元的债务及股权。
OpenAI方面，根据公开资料整理，OpenAI在7月的内部简报中披露，预计2026年至2030年间累计自由现金流为负2780亿美元，营收预估从2026年的360亿美元增至2030年的3500亿美元。OpenAI是甲骨文最大的AI客户之一。
行业层面，美国5大云端运算公司2026年资本支出指引合计超过7500亿美元，2027年预计突破1.1万亿美元。2026年上半年，AI相关融资占投资级公司债发行量的34%，占高收益债发行量的40%；债券认购覆盖倍数从2月接近5倍降至7月不到2倍。
摩根大通预估，未来5年投资级企业信用市场将为数据中心提供超过2.1万亿美元融资，高收益债及杠杆贷款可能额外贡献约3500亿美元。
华尔街分析师看法不一。摩根大通分析师Samik Chatterjee维持甲骨文“加码”评级及200美元目标价；花旗分析师Tyler Radke维持“买进”评级及330美元目标价。知名放空投资人Michael Burry据报增加甲骨文放空部位，其预测到2028年AI算力可能供过于求。
甲骨文2027会计年度资本支出预计高达950亿美元，未来数据中心租赁承诺约为2600亿美元。
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