观点网 10月26日发出建议发行的公告，10月27日与初始买家签下购买协议，11月3日起息。两天时间里，美团（03690.HK／83690）把一笔人民币80亿元的境外融资拆成五年期与十年期两段：45亿元、票面2.50%，2031年11月3日到期；35亿元、票面3.10%，2036年11月3日到期。两笔票据均按面值100%发行，每半年付息一次。
对一家2018年就在港交所拿到331亿港元的公司来说，80亿元不是最大的数字，却是最便宜的一笔。
两个交易日，十年的账
这笔融资推进得很快。10月26日公告建议发行，次日签署购买协议，票据自2026年11月3日起计息，付息日为每年5月3日及11月3日，利息按一年365天及实际天数计算。公司已取得联交所关于票据上市的资格确认书，将申请以仅向专业投资者发债的方式上市买卖，预期评级为穆迪Baa1、标普BBB+、惠誉BBB+。
承销团阵容说明了这笔债的取向：8家联席全球协调人、联席牵头经办人及联席账簿管理人，7家联席牵头经办人及联席账簿管理人，中资银行系与中资券商系占了大半。这类组合通常出现在希望把债卖给亚洲信用账户、而非全球美元基金手上的交易里。
关于资金用途公告披露。扣除承销佣金及若干估计发售开支前，所得款项总额为人民币80亿元，净额主要投向现有离岸债务的再融资及一般企业用途；若出现不可预见事件或业务状况转变，在符合内地适用法律法规的前提下，资金可以改作他用。
条款层面，票据是公司的无抵押优先责任，与现有及日后无抵押、非后偿责任至少同顺位受偿，但在有抵押资产的价值范围内实际从属于有抵押债务。契约的限制并不算密，只在增设或允许存在若干担保权益、以及在整体上合并或出售资产两类事项上设限，并未限制公司及其附属公司另行举债、与关联方交易或派发股息的能力。
赎回安排上，2031年票据在2031年10月3日前按面值与提前赎回金额孰高赎回，此后按面值加应计利息；2036年票据的对应时点为2036年8月3日。
从美元到人民币，一条更长的曲线
2018年9月，美团点评登陆港交所，IPO募资331亿港元，为当年港股第三大新股发行。那是这家公司第一次在境外资本市场拿到大规模、长久期的钱。
2021年4月，第二次。美团以每股273.80港元配售1.98亿股，较前一日收盘289.20港元折让5.3%，其中约1135万股由腾讯以4亿美元认购，配售净筹约66亿美元，新股占发行后总股本约3.3%。
同月，公司再发两笔零息可换股债券，14.836亿美元2027年到期、15亿美元2028年到期，初步换股价均为431.24港元，较前一日收盘溢价约49.1%；配股与可转债合计募资约95.8亿美元，约合622亿元人民币。
这是低利率年代典型的融资组合：票面成本为零，代价是把换股价定在431.24港元。零息并不免费，它只是把利息换成了股价的期权。
到2024年9月，有了变化。美团发行合计25亿美元优先票据，12亿美元2028年到期、票息4.500%，13亿美元2029年到期、票息4.625%，净筹约24.88亿美元，同样用于现有离岸债务再融资。这是公司第一次以纯债而非可转债的方式在美元市场借钱，也把境外融资成本第一次标在4.5%以上。
再往后是2026年。第二季度，美团融资活动现金净流出182亿元，主要用于偿还借款及赎回可换股债券；到6月底，2021年发行的两笔零息可转债未偿还本金分别只剩2030万美元和1860万美元。那批零成本的旧钱，到这时基本还完了。
（单位：%）。数据来源：公司公告及公开市场数据整理中间还有一段插曲。2025年10月，市场曾传出美团将首次发行点心债、规模90亿至100亿元，其后一年未见落地，公司亦未确认。一年之后，这件事以一种更彻底的方式完成了：不是补充一笔人民币债，而是把主要币种换了过来。
于是有了10月的这笔票据。同样是境外发债、同样用于离岸债务再融资，币种换了，价格的坐标系也换了一套：2031年人民币票据票息2.50%，比2024年那笔2028年到期的美元票据低200个基点；3.10%的十年期品种，也只比当年五年期美元债高60个基点。
2.50%与3.10%之间
两档票据的利差是60个基点，五年对十年。这个数字不算陡，说明投资者对美团第二个五年的信用判断与第一个五年差别不大；它也不算平，说明市场仍为更长的久期要了一点补偿。
放在同业里看，这一定价属于第二梯队。几乎同一窗口，腾讯发行260亿元离岸人民币债券，10年期票息2.40%、30年期3.00%；美团10年期比它高70个基点，5年期票息甚至略高于对方的10年期品种。
（单位：%）。数据来源：公司公告及公开市场数据整理便宜的是大环境。港交所数据显示，截至2026年9月24日，在港上市点心债发行规模同比增长14%至2669亿元，有望创下年度新高；市场统计显示，到2026年6月22日，年内点心债发行规模已达8196.78亿元，同比增长46.84%。
供给放量的同时，2026年财政部在香港分六期发行840亿元人民币国债，较2025年全年680亿元增加160亿元，离岸人民币基准曲线的供给同步加厚。
资金价格也配合。2026年8月下旬，离岸人民币资金面维持宽松，CNH Hibor一年期约1.67%；中国10年期国债收益率从年初的1.85%降至9月初的1.69%附近。另一头，美联储2025年12月降息至3.50%-3.75%后，2026年6月按兵不动，点阵图指向年底回升至3.75%-4%；9月初美国10年期国债收益率4.81%，中美同期限利差扩大到312个基点。
美元贵、人民币便宜，这就是币种切换最直接的算术。
（单位：%）。数据来源：公开市场数据从账面上看，美团偿债压力并不迫近。2025年末，美团现金及现金等价物1067.71亿元、短期理财投资601亿元；2026年3月末为1170亿元和633亿元；6月末为1047.17亿元和635.97亿元，合计约1683亿元。2025年全年经营活动现金流净流出138亿元，融资活动净流入212亿元，主要来自发行应付票据及借款，部分被偿还优先票据本金及利息、可换股债券及租赁负债抵销，债务结构从可转债转向“借款＋票据”。
另一面则显示，2026年上半年，美团营收1956.82亿元、同比增长10.1%，毛利610.65亿元，经营亏损37.79亿元，期内亏损46.72亿元（上年同期为盈利104.22亿元），经调整净亏损24.44亿元；经营活动现金流仍净流入27.19亿元，第二季度单季经营现金流97.33亿元、环比增长257.97%。
亏损与正现金流并存，是平台型公司投入期的常见组合，但它确实意味着，未来几年的自由现金流不会像以往那样从容。
这也解释了为什么是再融资，而不是扩张性融资：80亿元净额对应的是“现有离岸债务”的接续，不是新业务开支。用2.50%的五年期人民币债去置换成本更高的美元债务，账算得过来；用3.10%的十年期债把还款日推到2036年，时间也就买回来了。
香港的人民币柜台是这条路上早已铺好的一段。2023年6月，港交所推出港币-人民币双柜台模式，首批24只证券同步提供人民币柜台，美团-R即在名单之内。三年后，一级市场的人民币融资已经跑通，二级市场的人民币交易仍待长成，这也是一笔十年期债券需要独自面对的时间。
剩下的问题不在票据条款里，而在两个关键变量上：一是离岸人民币资金的价格还能在低位停留多久，二是公司的经营现金流能否在亏损周期里保持为正。前者决定这笔债值不值，后者决定下一笔债好不好发。
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