观点网 11月2日，Anthropic向美国证券交易委员会提交更新版S-1文件，补上了2026年三季度的账本，当季营收169.6亿美元，经营亏损5.67亿美元。
这是10月26日首次递交招股书之后的第一次数据更新，间隔一周，两份文件的观感却完全不同。
一个季度前，这家公司刚交出成立五年来第一份经营盈利的季报，二季度经营利润9.74亿美元。
三个月后，盈亏线又被推了回去。
首版招股书让市场记住的是千亿美元级的净亏损和一张排到2045年的算力合同。更新版把这笔账算到了单季，收入在加速，经营利润在倒退。
盈亏线只站了一季
最新招股书显示，Anthropic三季度营收169.6亿美元，环比二季度的115.6亿美元增长46.7%，一个季度多收54亿美元；为2025年同期约13.8亿美元的12.3倍。
前三季度，Anthropic累计营收332.42亿美元，是去年同期的13.1倍。
但收入不是问题，支出才是。Anthropic三季度经营费用约175亿美元，二季度106亿美元，环比增长65.1%，相当于当季营收的约103%。
一进一出，经营利润由正转负。三季度经营亏损5.67亿美元，营业利润率-3.3%；二季度盈利9.74亿美元，利润率8.4%。
同一条盈亏线，两个季度站在两边，利润率摆动11.7个百分点。
图一：营收逐季抬升，经营利润率掉头向下 数据来源：公司招股书Anthropic把转向归因于算力的获取方式。
更新版招股书显示，客户需求增长超过了此前锁定的算力供给，公司不得不在市场上临时采购额外容量，短期算力的单价明显高于多年期协议。这部分容量撑起了收入，也压低了毛利。
价格端也在往下走，招股书披露，二季度至三季度，使用量增长带来的收入增量，被新模型版本的降价与合同折扣部分抵消。
卖得更多、单价更低，这是同一份文件里另一条向下的线。
净利润要放进会计口径里读。三季度净亏损232.9亿美元，较二季度的663亿美元收窄64.9%；前三季度累计净亏损1040.39亿美元，其中约943亿美元、即90.6%，来自可转换票据、衍生负债等金融工具的公允价值变动。
估值每上调一轮，早先发行的票据账面价值就更高，差额计入当期损益，不产生现金流出。
文件没有说明三季度亏损收窄的具体原因，从结构上看，非现金重估规模的变化是主要变量，而经营层面的利润率是往下走的。
这也解释了首版与更新版的观感差异。
10月26日的文件摆出千亿美元级净亏损，一周后累计亏损数字更大；但拆开看，增量几乎全部来自非现金重估，真正的拐点藏在经营利润那一行。
把两个季度并排，倒挂的幅度更清楚。
三季度营收比二季度多54亿美元，算力及基础设施费用同期多43亿美元。
折算下来，每新增1美元收入，对应新增约0.8美元算力支出。这0.80美元里，有相当一部分是溢价买来的临时容量。
费用率的抬升不是单季偶发，前三季度算力及基础设施费用同比增长329%，增加约144亿美元；上半年为89.45亿美元，已超过2025年全年的73亿美元。
三季度单季该项费用约99亿美元，占营收约58%，环比增长76.8%。这一增速高于营收的46.7%，费用在收入里的份额因此继续上移。
剔除约30亿美元的非现金等项目后，三季度调整后经营利润率约15%，高于GAAP口径的-3.3%；二季度调整后约为19%。
调整项大致包括股权薪酬、与员工捐赠配捐计划相关的非现金费用等，两个季度调整规模相差约18亿美元。
上半年调整后经营利润16.18亿美元、调整后利润率约10%，而2025年全年为-106%。
按二季度的调整后利润率倒推，当季调整后经营利润明显高于上半年合计，这意味着调整口径下一季度仍在亏损，二季度是至今唯一的高点。
这个结构之所以要紧，在于收入与成本的性质不同。Anthropic的收入以按用量计费的API为主，客户可以随时缩量；算力则是提前锁定、按合同付款的采购。上半年约163亿美元营收中，约23%来自仅两家客户，且许多大型企业客户并未签订长期合同。
一端是随时可撤的需求，另一端是已经签出去的义务。需求往上走，公司必须临时加价买容量；需求一旦停住，合同不会跟着停。
排到2045年的账单
截至9月底，采购承诺与租赁协议形成的累计支出承诺为8954亿美元，绝大部分与算力和基础设施有关。
这个数字约为前三季度累计营收的26.9倍；以按前三季度营收算术年化的443亿美元计，约为20倍。
按时间看，约4475亿美元将在2030年12月31日前兑现，占总额的50.0%；其余延伸至2031年至2045年。
未来12个月内到期约698亿美元，占总额的7.8%，相当于账面现金的一半略多。
账单排得很长，短期兑付并不集中，压力主要落在2030年前的五年里。
图二：8954亿美元支出承诺的兑付节奏 数据来源：公司招股书按结构看，尚未开始的租赁承诺约3214亿美元，固定最低采购承诺约2656亿美元，两者合计5870亿美元；其余约3084亿美元为其他采购与基础设施协议。
这笔总额不等于有息负债，也不必一次性付清，但其中相当部分具有强约束力。
若实际使用量低于预期，付款义务仍可能落在账上。
图三：8954亿美元支出承诺的结构 数据来源：公司招股书对照账面资金，这个金额比例并不轻松。
截至9月底，Anthropic现金、现金等价物与短期投资合计1318.45亿美元；计入可用信贷额度，总流动性约1466亿美元，与现金口径相差147.55亿美元。
8954亿美元支出承诺相当于账面现金的6.8倍。
招股书的风险因素写得直白：若客户收入增长无法覆盖付款义务，或无法以可接受的条件继续融资，部分合同可能无法履行；某些商业协议的违约，还可能触发信贷协议与可转换票据中的交叉违约条款，导致债务提前到期、供应商终止合作。
期限错配就摆在那里，收入按月结算，账单排到2045年。
而且，Anthropic采购对象已从三家云厂商扩散成更长的名单，与谷歌的合同约1110亿至1213亿美元，与亚马逊约1100亿美元，与微软约449亿美元。
仅这三家长约合计即2659亿至2762亿美元，约占全部承诺的三成。
与SpaceX的相关协议最高约1205亿美元、期限延伸至2036年；与博通相关的设备租赁承诺超过1600亿美元。
此外，计划额外采购1250亿至1500亿美元的谷歌芯片，并预计在AMD芯片上支出超过200亿美元，两项都没有固定合同金额，未计入8954亿美元。
Anthropic也开始介入基础设施，更新版招股书显示，专用容量业务Anthropic Direct采取先锁定机房、后确定芯片投入的路径，公司直接购买芯片、服务器与冷却系统，交由合作运营商安装，以缩短从签约到算力上线的周期。
合作方中既有Fluidstack、Lambda这类新型云服务商，也有TeraWulf、Hut 8等曾从事加密货币挖矿、手握土地与电力接入资源的企业。
项目规模的门槛也在放宽，从最初要求200兆瓦左右，到接受约50兆瓦，再以电池储能与天然气发电补足供电。
这套打法的目标是降低对高溢价短期算力的依赖，该公司预计，随着Anthropic Direct专属基础设施上线，目前价格更高的短期算力将被长期资源替换。
据报道，知情人士称公司2026年算力容量将超过3.5吉瓦、2027年再翻一倍。
同一份文件里还有一句公司提示，部分供应商需要依靠第三方融资或信用支持，才能完成芯片采购与产能建设。
但现成场地不等于现成算力，电力供应、设备安装、施工人员都可能拖慢进度，不同项目的规格与交付时间也不一致。有分析认为，Anthropic并不掌握完整的供应管线，只能在全球逐个寻找电力与基础设施资源，再把不同规模的项目拼接起来。
供应方与投资方的身份还叠在一起，亚马逊、谷歌既是Anthropic的重要投资者，也是云服务与芯片供应商；微软提供云基础设施，博通参与芯片与设备。
这类关系兼具客户、竞争者、销售渠道与投资对象四重属性，坐到谈判桌对面的人，同时也是股东。
Anthropic要修复倒挂，第一件事是让短期采购退场。三季度被迫加价买来的临时容量，是长约容量跟不上需求时的补丁。若Anthropic Direct按期交付、专属基础设施接续上线，这部分支出可被价格更低的长期资源替换，费用率有回落空间。
第二件事是价格能否守住。斯坦福AI Index 2026的数据显示，LMArena前四名大模型的Elo分差不到25分，过去39个月榜首换了21次，平均在位时间不到两个月。能力趋同意味着溢价难以长期维持，而十年期合同是按“持续领先”的假设签下的。
第三件事在合同本身。3214亿美元租赁承诺尚未开始，理论上存在调整与推迟的空间；但已生效的最低采购承诺与设备租赁，约束力不会因为需求变化而消失。
同业也在同一条路上加速，据公开披露，Alphabet 2026年资本开支预计1750亿至1850亿美元，亚马逊约2000亿美元，Meta为1150亿至1350亿美元，微软2026财年约1000亿美元。
高盛预计2026年全球AI资本支出约7650亿美元。
IPO的时点仍是市场讨论焦点，10月26日的S-1文件披露了代码ANT、拟在纳斯达克全球精选市场上市、由高盛与摩根士丹利牵头承销，但没有写明发行股数、价格区间与挂牌日期。
据知情人士透露，Anthropic计划11月9日启动推介、11月16日当周挂牌，募资规模或达1000亿美元，估值讨论区间在1.5万亿至2万亿美元。
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