廖宗魁
随着美联储、欧洲央行和日本央行在9月加息的落地，全球风险资产普遍迎来修复反弹，A股的情绪也有所好转。这是否意味着四季度全球市场会迎来相对轻松的时刻？
市场有观点认为，此次美联储加息只不过是“预防式加息”，是为了赢得信誉而为之。情况可能没有那么简单，加息的落地并没有打破长端美债利率的上行，国际油价依然居高不下，再加上即将临近的美国中期选举，全球市场需要做好进入高利率的准备。
近期A股反弹主要依靠风险溢价回落驱动，仍缺少增量流动性和更为显著的基本面反转的支撑。在反弹的过程中，A股成交额始终未能持续放大，基本维持存量博弈格局，没有出现明显增量资金入场的特征。投资者不妨进一步等待外部不确定性的收敛，为来年的“春季躁动”行情积极“播种”。
美联储的“无奈”
美联储9月议息会议如期加息25个基点，将联邦基金利率提升至3.75%—4.00%区间。从市场预期来看，此次加息早已被资本市场预期和充分定价。议息会议前，芝商所（CME）美联储观察工具显示，市场预期9月美联储加息概率超90%，而且在杰克逊霍尔全球央行会议后，美股持续调整，就是对此次加息的提前定价。
加息落地之后，全球风险资产集体反弹是前期压制市场的加息不确定性风险得到一定程度释放，属于典型的事件型风险溢价修复行情。
7月至8月全球市场持续处于调整之中，市场在持续交易美联储鹰派加息、地缘风险扰动和AI叙事分歧等负面因素，A股的风险偏好也受到压制。美联储加息落地后，部分利空得以释放，催生了近期全球股市的反弹修复，A股交易情绪也有所回暖。
但判断行情修复的级别，要看核心约束条件是否改善。而当前最大的问题在于，欧美央行的加息可能不是暂时的，长端美债利率上行并未逆转，国际油价依然居高不下。也就是说，加息只是这些约束条件产生的“果”，如果“因”没有彻底改善，风险就没有彻底解除。美联储的点阵图显示，超半数的票委认可年内仍有加息可能，海外货币政策紧缩的势头仍在延续。
华泰证券认为，在就业与通胀数据超预期、中东冲突进一步推升能源价格的背景下，加息已难以定性为“预防式”，更多是对近期数据的被动应对，节奏上滞后于曲线的风险上升。9月美联储加息落地并不意味着紧缩周期告一段落，市场对12月及2027年加息节奏的博弈仍将持续。与7月相比，宏观环境已发生变化，高利率已由风险情形转为基准情形。
虽然宏观环境变化不必然导致股权资产回调，但会放大市场的不稳定性，股市未来的核心变量仍是AI自身的进展。近期模型迭代与新应用场景推进均有所放缓，云厂商资本支出（Capex）二阶导预期转负，AI作为当前全球经济最主要的增长引擎，其降温使市场开始部分计价“滞胀”风险。
实际上，自沃什就任美联储主席以来，如何重塑美联储的信誉和公信力成为他面临的首要问题。沃什上任之初，市场最大的怀疑就是：他是美国总统特朗普提名的主席，会不会迫于政治压力，优先保增长而放任通胀，损害美联储独立性。9月的加息暂时缓解了市场这一担忧，但信誉的重塑是一个动态的过程。
目前来看，沃什主张的一些改革措施还未正式实施，面对通胀的反应也是落后于欧洲央行和日本央行。沃什的政策框架本身就带有不确定性：他拒绝给出明确前瞻指引，这虽然避免政策被市场绑架，但也让长端投资者缺少稳定预期。长债投资者需要更长周期的确定性，仅靠一次加息，不足以让长线资金安心重仓长久期债券。
AI叙事的扰动随着美国中期选举的临近可能会放大市场波动。
华泰证券认为，反对数据中心（Anti-AIDC）情绪从地方性抗议升级为全国性政治议题，将人工智能增长叙事转为选举包袱。部分美国选民不满AIDC的建设提速推高了生活成本，反对情绪蔓延至MAGA选民群体。美国“All in AI”方向难转变，依托数据中心的投资大概率维持增长，但政治反对声浪会推高项目落地成本，加大科技企业资本开支压力。
更深层次看，数据中心是美国反AI情绪的先行观测指标，当前AI已成为财富集中与居民可负担性的政治符号，2028年美国总统大选，AI大概率和经济并列成为核心选举议题，目前民主党在转化这种社会情绪上或更具优势。近期重点关注“AI+中期选举+通胀”框架下，选情对算力供给节奏的影响。
耐心等待“播种”季
海外环境仅是决定A股反弹空间的条件之一，真正决定行情级别、能否开启新一轮趋势进攻的核心，在于国内经济基本面、政策力度与企业盈利的修复情况。从当前市场环境和经济数据来看，短期反弹窗口仍未关闭，但全面进攻的核心条件或尚未成熟。
从短期行情节奏来看，当前市场情绪已经从前期的悲观回归中性，超跌板块的估值修复需求尚未完全释放，叠加海外加息风险的暂时落地，市场情绪有所回暖。但临近三季度末、中秋国庆长假，市场资金会有谨慎心态。而且人民币汇率逆中美利差而走强，也对短期A股情绪形成支撑。
尤其值得关注的是，长期遭受冷落的房地产板块近日表现活跃，或得益于“金九银十”房地产成交回暖。9月1日—12日，30大中城市新房成交面积同比下降6.1%，其中上海同比增长两成，深圳下降一成。样本城市二手房成交面积同比增长8.1%，一线和三、四线城市均同比上涨一成以上，成交价格回升至万元以上，较年初累计降幅为0.4%。
不过，情绪的修复并不意味着新的进攻已经开启。机构普遍认为，当前A股整体盈利修复仍呈现局部化、结构化特征，仅有少数高景气赛道维持高增长，多数消费、传统制造、周期行业的盈利修复力度偏弱。在没有外力的情况下，三季度盈利大概率会延续中报的特征，市场暂时缺乏新的边际关注点。
历史经验看，A股在三季度往往缺乏激情，而岁末年初则更容易催生确定性较好的“春季躁动”行情。也就是说，接下来的四季度是很好的“播种”季节，而不是马上进攻的时刻。
上半年中国经济保持稳定增长，全年实现4.5%—5%的预期增长目标困难不大，后续一段时间可能更多是存量政策的落地。2027年政策将如何发力，才是投资者更需要思考的问题，这决定着来年“春季躁动”的主线方向。
