来源丨刘建位天天学习巴菲特
编者按
作为投资界的“伍德斯托克”盛会，今年的伯克希尔·哈撒韦股东会将会在5月4日在奥马哈召开。今年是第一年只有巴菲特和两位高管出席，不再有芒格。本刊将会对股东会进行紧密跟踪，实时报道股东会的精彩内容。
若有想请教巴菲特问题的读者可以在文末留言，本刊筹备组会整理问题后，共同发至股东大会邮箱。
今天与大家分享一篇巴菲特投资日本五大商社的剖析文章，在日本经济有复苏趋势的时候，巴菲特对于日本商社的看法，直接反应了他对于日本发展的判断。《巴菲特股票投资策略》译者刘建位认为，“投资五大商社，大致可以看作是是巴菲特投资日本综合商社行业指数基金”。“巴菲特明确说，五大商社值得长期持有”。
巴菲特今年信中谈到另外一只股票也会长期投资持有：
“伯克希尔继续同时持股五家规模非常大的日本商社，这是被动投资，也是长期投资。”
B：业务质量
首先来说明什么是“商社”，商社在日文里面就是“贸易公司”的意思，商社就是把产品或是服务从 A 国卖到 B 国，相当于我们中国人经常说的国际贸易公司。而商社又分成“专门商社”跟“综合商社”。专门商社就是集中经营某个产业的贸易业务，而综合商社简单地说就是什么业务都做什么行业都做的贸易公司。但是综合商社的功能并不仅限于商业交易”，其业务核心是创造商业机遇。综合商社通过与商业企业合作，或者与多个合作伙伴联合开展工作。正如伊藤忠商事的冈藤正广首席执行官所言：“通过帮助合作公司提升业绩和企业价值，来为自己创造商业机遇”。他还说：“支撑未来日本的是综合商社”。
日本综合商社数量很多，按照股票市值规模排名前大综合商社依次为：伊藤忠4万亿日元，三菱3.4万亿日元，三井3万亿日元，住友1.5万亿日元，丸红1.0 万亿日元。
巴菲特说：“这日本五大商社经营的业务高度多元化，有些类似于我们伯克希尔集团的经营方式。”
M：管理质量
巴菲特盛赞日本五大商社在管理上有些方面比美国上市公司做得好多了：
一是对股东友好：“在某些重要的方面，伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友这日本五大商社都遵循对股东友好的政策，远远优于美国上市公司通常实施的政策。”
二是低价回购：“自从我们开始购买日本这五大商社股票以来，日本这五大商社一直在以诱人的便宜价格回购股票，流通在外的股份数量在持续减少。”
三是管理层给自己的薪酬激励水平比美国上市公司低多了：“与此同时，一般情况下美国上市公司的管理层给自己的薪酬激励都非常激进，相比之下日本这五大商社管理层给自己的薪酬激励水平就低的多了。”
四是盈利分红少留存多：“还要注意的是，日本这五大商社每家公司都只将其盈利拿出来约1/3用于发放股息即现金分红。日本这五大商社把其余2/3的盈利做为留存收益，其中大部分资金用来发展公司旗下众多业务，也有一小部分资金来回购股票。”
五是很少发行新股：“与我们伯克希尔一样，日本这五大商社也不愿意发行新股稀释现有股东股权比例。”
对伯克希尔来说，投资日本这五大商社的另一个好处是，这些股票投资可能会带来更多机会，让我们与这五家规模巨大、管理良好且很受尊敬的日本商社在全球范围内合作开展业务。他们的投资兴趣远远要比我们伯克希尔公司广泛得多。另一方面，从对方的角度来说，让日本这五大商社的首席执行官们感到欣慰的是，伯克希尔总是拥有规模庞大的流动资金，马上可以调用过来双方合作开展并购业务，不管并购项目资金需求规模是大是小，我们有求必应。
P：股价估值
我们在日本购买股票是从2019年7月4日开始的。考虑到伯克希尔目前股东权益超过7000亿美元的资本规模，通过公开市场购买股票建立仓位需要很大的耐心，还需要相当长时期目标企业股票价格一直处于估值比较便宜的“友好”价格水平。这个过程就像一艘体积庞大的战舰转弯一样。在我们伯克希尔公司发展的早期阶段，我们一直是船小掉头快，从来没有面临过这种船很大掉头很慢的巨大劣势。
去年2023年，我们增持了这日本五大商社的股票，那是我和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）一起去东京与五大商社管理层交流之后的投资举动。
我们对这日本五大商社股票的投资总成本为1.6万亿日元，到2023年底时这些持股总市值为2.9万亿日元。然而，近些年来日元对美元汇率表现疲软，我们在2023年度的未实现投资收益以美元计算为80亿美元，累计投资收益率为61%。
我和格雷格都不认为我们能预测全球主要货币汇率市场价格走势变化。我们也不相信我们能雇用到具有这种预测汇率能力的高人。因此，伯克希尔投资购买这日本五大商社股票用的1.6万亿日元资金，其中大部分资金都来自于我们在日本发行的1.3万亿日元债券。这笔日元债券发行在日本很受欢迎。我相信伯克希尔现在发行在外的日元计价债券市值规模超过其他任何一家美国企业。日元贬值为伯克希尔在2023年底带来了19亿美元的投资收益，按照公认会计准则的规定，这笔投资已经在2020-2023四个会计年度期间分期计入当期利润。
H：长期持有
巴菲特明确说日本五大商社值得长期持有。
个人看法：巴菲特投资日本五大商社如同指数投资。
按照巴菲特在今年信中的说法，把投资日本五大商社视为一只股票，与西方石油并列，尽管这其实这是五家日本企业的股票：
“今年2023年度，我想谈谈我们投资持股的另外两笔股票投资，我们预期将会无限期持有。就像可口可乐和美国运通那两只股票一样，我们这两笔股票的持股市值，对比我们伯克希尔公司按照股东权益计算的巨大资本规模，其占比并不算大。然而，这两只股票值得长期持有，而且我们在2023年度很幸运还能够继续买入来加仓这两只股票，一个是西方石油公司，另一个是日本五大商社。”
“伯克希尔现在这日本五大商社每家公司的持股占比都是约为9%。（有个细节小小提醒一下：日本上市公司在计算发行在外流通股的方式上与美国上市公司的做法不同。）”
“伯克希尔还向这日本五大商社每家公司承诺，不会追加买入股票使我们持股占比超过9.9%。”
这类似于巴菲特当年同时买入美国四大航空公司股票，持股都不到10%。
大致可以看作是是巴菲特投资日本综合商社行业指数基金。
因为美国四大航空公司足以代表美国航空产业，这5大商社也足以代表日本综合商社整个行业了。
（文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）
