作者：王宗耀
铝型材的应用空间广阔 让江顺科技成长性突出，报告期内收入持续增长。
今年年初，江顺科技向证监会提交了注册申请，并在 9月份更新了招股说明书。 本次 I PO ，江顺科技拟 募集资金 5 .6 亿元， 主要投向铝型材精密工模具扩产建设项目 、 铝挤压成套设备生产线建设项目 ，以及 补充流动资金项目 。上述项目实施完成后，公司将实现 生产规模、生产效率、技术水平、产品竞争力 的 有效提升， 并 提高市场竞争能力和持续发展能力。
铝型材应用空间广阔
江苏江顺精密科技集团股份有限公司（以下简称“江顺科技”）主要从事铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件等产品的研发、设计、生产和销售。在铝型材挤压模具及配件和铝型材挤压配套设备方面，公司产品均面向铝型材制造行业，包括建筑铝型材和工业铝型材的生产制造。
据江顺科技招股书披露，目前，公司已与国内铝型材制造行业的华建铝业、栋梁铝业、鑫铂股份、豪美新材、敏实集团、旭升集团、兴发铝业，以及国外知名铝型材制造企业如 WISPECO 建立了长期、稳定的合作关系。在精密机械零部件方面，公司产品主要应用于轨道交通、新能源风电及工程机械等领域，主要客户包括中车公司、布兰肯集团、滨海通达、庞巴迪集团、Traktionssysteme Austria GmbH 等。
从专利成果角度来看，截至2024年6月30日，江顺科技及其下属子公司合计拥有256项专利，其中发明专利47项。
那么，铝型材行业目前的发展状况又如何呢？由于铝及铝合金质量轻，易于加工成各种形状，下游各行业对其需求量不断提高，其在很多领域都具备巨大的替代空间。在建筑领域“以铝节木”的替代应用不断深入，行业中铝合金门框和幕墙等已广泛使用，大量节约了木材资源；在交通运输领域“以铝代钢”的现象也越来越多，轨道交通和高速铁路的配套设施已普遍采用铝制品代替钢材，对铝型材需求量不断增多。
在新兴领域，铝型材的应用空间亦十分广阔。在汽车轻量化方面，新能源汽车产量的增加和传统汽车“轻量化”趋势的发展，使得汽车用铝合金需求量大幅增加。在新能源行业和消费电子行业中，铝合金材料的渗透率也在不断提升。铝型材应用行业范围广、规模大，为行业的持续发展提供了强力支撑，同时也为江顺科技的稳定发展带来机遇。
从国内竞争来看，在铝型材挤压模具、挤压配套设备及精密机械零部件领域，企业数量众多且分散，市场集中度低。大部分企业规模较小、技术水平和装备水平较低，受人才、技术、工艺、资金、客户资源等因素的制约，低端产品同质化明显，高端产品及新产品开发能力不足，产品质量总体稳定性不足、品种结构较单一、一站式配套服务能力弱，从而无法形成品牌竞争力。与此同时，国内少数领先企业生产规模较大，不断提高生产装备柔性化、自动化程度，持续加强研发投入，延伸一站式配套服务，在中高端应用市场竞争优势突出，市场份额日益向该等领先企业集中。
根据中国有色金属加工工业协会的统计数据，2020年至2022年，我国铝挤压材产量分别为2138万吨、2202万吨和2150万吨。江顺科技生产的模具产品为铝型材挤压模具，据其估算，上述三年中，其模具产品的市场占有率分别约为3.53%、4.27%和5.25%。而在铝型材挤压配套设备行业和精密机械零部件制造行业方面，江顺科技并没有披露公司的市场占有率。
收入持续增长
业绩方面，近年来，江顺科技表现不错。从招股书披露的数据来看，2021至2023年度，江顺科技实现的营业收入分别为7.42亿元、8.92亿元、10.43亿元，复合增长率为18.58%；扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为9977.92 万元、1.37亿元、1.42亿元，复合增长率为19.10%。2024 年1-6月，其实现的营业收入为5.75亿元，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润7564.91万元。
从主营业务收入构成来看，来自铝型材挤压模具及配件和铝型材挤压配套设备的收入占比最高，两类产品的收入占比在2021至2024年1-6月各期均超过八成，其中来自铝型材挤压模具及配件的收入金额分别为2.99亿元，3.58亿元、4.33亿元和2.33亿元，收入占比分别为41.45%、41.16%、42.72%和41.61%；来自铝型材挤压配套设备的收入分别为3亿元、3.70亿元、4.15亿元和2.38亿元，收入占比分别为41.56%、42.48%、40.91%和42.39%。这两类产品是其最核心的产品。此外，来自精密机械零部件的收入占比均超过一成。
表1：主营业务收入构成情况（单位：万元）
来源：招股书
对于铝型材挤压配套设备收入的快速增长，深交所在下发的问询函中要求公司结合主要下游行业景气度、产品使用寿命、主要客户业务规模变动、客户拓展及发行人在手订单变动等 ，进一步说明铝型材挤压配套设备后续销售的持续性，是否存在大幅下滑风险。
此外，在后续的审议会议现场问询中，深交所上市审核委员会也要求公司说明报告期内铝型材挤压配套设备收入大幅增长的原因及合理性；并要求其结合市场需求、发行人竞争优劣势、新增订单等，说明铝型材挤压配套设备收入的稳定性与持续性。
应收和存货较高
伴随着江顺科技营业收入的增长，其应收部分的规模也日益庞大。根据招股书披露，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为12202.22万元、16123.41万元、18556.36万元和22233.51万元；应收账款融资金额则分别为15923.88万元、12051.90万元、11562.55万元和12016.41万元。
从期后回款情况来看，上述周期内，应收账款期后回款金额分别为12716.37万元、 16148.18万元、17108.39万元和5734.18万元，期后回款比例分别为97.13%、93.37%、86.02%和24.16%，呈现下降趋势。
表2：应收账款期后回款情况
来源：招股书
对于其应收账款情况，江顺科技在招股书中表示，虽然公司的主要客户信誉较好，但随着公司业务规模的扩大，应收账款金额可能进一步增加，如果未来市场环境、客户经营等情况出现不利变化，公司存在因货款回收不及时、应收账款金额增多、应收账款周转率下降引起的经营风险 。
招股书还披露，报告期各期末，江顺科技的存货账面价值分别为25298.36万元、24793.73万元、25061.78万元和25209.82万元，存货主要由原材料、在产品和发出商品构成。发出商品账面价值分别为13860.03万元、11662.02万元、12180.95万元和10093.28万元，占存货账面价值的比例分别为54.79%、47.04%、48.60%和40.04%。其中铝型材挤压配套设备发出商品占存货比例较高。
对于上述情况，上市委在审议会议上要求公司说明铝型材挤压配套设备发出商品占存货比例较高的原因及合理性，是否存在跨期调节收入的情形。
表3：存货构成情况（单位：万元）
来源： 招股书
应收账款与存货金额过高，会占用企业的流动性，影响到资金链。从招股书披露的信息来看，江顺科技2023年的货币资金为2.03亿元，而2024年上半年，在公司应收账款和存货金额较高的背景下，其账户上的货币资金减少到1.45亿元。
与此同时，公司账户的短期借款也从2023年末的4905.48万元，增加到2024年6月末的1.94亿元，半年间，增幅达294.8%。
毛利率超过行业均值
江顺科技账户上货币资金减少、短期借款增加的事实，也影响到了公司的偿债能力指标。据招股书披 露，江顺科技2024年6月末的资产负债率为57.49%，而2023年末则为56.75%，其资产负债率略有增长；而流动比率和速动比率方面，2024年6月末的数值分别为0.96倍和0.65倍，2023年末则分别为1.16倍和0.79倍，其流动比率和速动比率也较以前更低，体现出偿债能力有所减弱。
在招股书中，江顺科技选择了合力科技和威唐工业作为同行业可比公司进行了对比，对比数据显示，江顺科技报告期内的资产负债率分别为70.76%、62.54%、56.75%和57.49%，而同行业公司均值则分别为34.26%、35.36%、32.44%和26.28%，江顺科技资产负债率远超行业均值。
流动比率方面，江顺科技分别为1.15倍、1.07倍、1.16倍及0.96倍，而行业均值则分别为3.34倍、3.24倍、3.29倍及5.00倍，江顺科技远低于行业均值；速动比率方面，江顺科技分别为0.71倍、0.68倍、0.79倍和0.65倍，而行业均值则分别为2.27倍、2.24倍、2.38倍及3.87倍。对比之下，江顺科技偿债指标与行业公司仍有较大差距。
表4：偿债能力指标对比
来源：招股书
偿债能力虽然不及同行业均值，但江顺科技的毛利率却要大幅高过行业平均水平。根据招股书披露，报告期内，江顺科技的综合毛利率分别为38.41%、38.63%、 38.99%和37.94%，而2021年至2023年，合力科技和威唐工业两家公司的行业均值则分别为29.53%、27.96%、25.89%。
表5：综合毛利率与同行业可比公司的对比情况
来源： 招股书
对于自己高过行业均值的毛利率，江顺科技表示，存在较高毛利率无法维持的风险，“若未来出现行业竞争加剧导致产品销售价格下降、原材料价格上升而公司未能有效控制和转嫁产品成本、因客户需求变化导致公司现有产品销售结构发生不利变动、公司未能及时推出新的技术领先产品有效参与市场竞争等情况，公司毛利率将存在下降的风险，将对公司的经营业绩产生不利影响。”
在上市委会议现场问询中，上市委要求江顺科技结合产品结构、技术路线等，说明同行业可比公司选取是否合理，并要求其说明综合毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性。
