技术变化快,科技股价值投资难在哪?这只基金这么看!

技术变化快,科技股价值投资难在哪?这只基金这么看!
2021年01月21日 07:00 中国经营报

原标题:技术变化快,科技股价值投资难在哪?这只基金这么看!

股神巴菲特和他的黄金搭档芒格联手创造了55年2.74万倍的神话级投资业绩,价值投资理念也由此深入人心。不过,复盘巴菲特的投资,尽管近年来重仓苹果带来了不菲的收益,但科技股一直是巴菲特较为谨慎的领域。巴菲特曾坦言,拒绝投资亚马逊谷歌是个“错误的决定”,虽然他并不担心错过那些超出评估能力范围之外的东西。

这是否意味着价值投资在技术更新换代快、股价波动普遍较大的科技股上难以施展?事实上,洞察挖掘伟大的公司,并以合理的价格买入并坚持长期持有,这一价值投资的要义,在科技股投资中同样适用。

专注科技股投资的天弘创新成长拟任基金经理周楷宁表示,自己的投资框架是以合理或者较低价格买入优质企业并长期持有。考察公司时不仅高频跟踪行业景气度等数据,更注重把握生意模式、企业管理、护城河等好公司“不易变”的因素,尤其是科技股的护城河表现形式很不一样。他还表示,安全边际是化解科技股高波动的办法,这一方面要求前瞻研究,力求先于市场发现好公司,并以更好的价格持有,获取更多超额收益;另一方面,子行业要适度分散,持有每个细分领域的最优质公司。

科技股高估值需区分看待

近年来,国家多次出台了强有力的政策,着力提高科技产业的创新能力,向行业自主创新提供了丰厚的土壤,多维度鼓励创新,也为科技创新产业发展奠定了坚实基础。“十四五”规划指出,科技创新将在我国未来现代化发展中占据核心地位。同时,2021年政策的重要看点之一,即为科技强国行动纲要和国家专项计划。

为此,天弘基金判断,科技是未来A股的核心主线之一,科技股投资机遇不可错过。一方面,产业创新驱动下,科技产业处于IT革命/时代更迭的前夜。回溯科技行业发展历程,过去十年,科技最大的时代特征之一是互联网/移动互联网,门户网站、搜索引擎、电商以及社交网络领域不断涌现出巨头。另一方面,政策强驱动背景下,当前面临十年一遇的新计算平台机会,行业将涌现具有时代特征的优秀成长股。

在A股市场上,可以看到,科技行业自2019年迎来了上行周期,尤其是2020年上半年,随着大量资金蜂拥而入,科技板块估值水涨船高。不过,到了2020年7月,科技板块又步入回调模式,部分个股在10月前后出现大幅调整。

对于市场普遍关心的科技股投资时点问题,周楷宁认为,相比2020年7月份,当下科技板块的安全边际相对较高,而短期市场结构性机会始终存在。他具体谈到,就估值角度而言,可以将科技板块分成四档考虑。有的公司市值已经超过海外领先企业,蕴含着未来发展成全球领先企业的乐观预期,透支了未来5-10年的发展空间,需要降低对未来收益率的预期。有的公司有爆发式增长但是当前估值较高的公司,如果两三年后企业的业绩增长还不足以把公司的估值降下来,就应当保持谨慎。有的公司估值从2021年的业绩看依旧较为合理,还可以考虑持有,赚业绩增长的钱。还有一些优质公司是被低估的,尤其是一些处在产业周期底部的公司。

TMT板块经过2020年下半年调整后估值处于合理范围

数据来源:Wind

而在操作层面上,“无论市场短期变化如何,首先还是应当继续持有最优质的公司;其次,市场涨涨跌跌很正常,应当把市场下跌看成机会,即投资者有机会以更少的现金换取更多优质公司的股权。”

每笔投资最关键的是弄清3个问题

实际上,产业演化过程中,机构投资者已纷纷瞄准了科技领域。其中,主动管理能力较强的基金公司,已通过多维度对科技行业及其细分领域进行了深入研究,以提前布局未来的科技硬实力。

笔者了解到,为了发掘出未来十年中的优秀科技股,周楷宁做了大量的基础研究工作。例如,他每年调研上市公司及产业的频率高达数百次,以实现对科技股所处时代进行定位,对目标公司进行全面刻画的目标,继而寻找战略标的。较强的研究能力与他早年的任职经历不无关系,周楷宁曾先后在华创证券招商证券担任高级分析师,有8年投资研究经验。

需要注意的是,由于行业具备较高的创新成分,科技股投资极为考验投资者对公司未来发展空间的认知程度。这也需要投资者深入研究行业及公司,以便做出相对准确的分析和判断。

在周楷宁眼中,真正把一个行业或公司研究透彻,其实有几个核心问题:一是对行业未来3-5年发展的判断。首先要提炼出每个行业最核心的几个关键因素,然后要长期跟踪,自己有预判,再逐渐修正观点。二是任何行业都有竞争,从未来3-5年看,要判断清楚哪些公司会赢、为什么能赢。三是要想明白投资的原因和风险,如果未来风险暴露的时候如何应对。“在此基础上,结合对公司生意模式、成长空间、护城河以及公司管理的分析,基本上就可以判断出这笔投资成功的概率。再根据当前的估值和股价,判断预期收益率或者赔率。”他进一步谈到。

安全边际方面,前瞻研究力求先于市场发现好公司,并以更好的价格持有,获取更多超额收益只是一方面。另一方面要在子行业方面适度分散,即便是景气度很好的行业,大部分公司最终都会沦为平庸公司。因此,从中长期视角看,集中持有某个子行业可能蕴藏着较大风险。

优质科技股的护城河不一样

周楷宁强调,“如果对一家公司竞争优势壁垒、护城河的了解,能够超越市场一般认识,这也是一种超额收益的来源。”投资操作中,周楷宁倾向于“以合理或者较低价格买入优质企业”,同时,寻找大概率的回报,中长期持有优质公司。

目前市场普遍将消费股、医药股划分为价值投资属性,而TMT变化很快,是否为价值投资仍存争议。周楷宁认为,许多互联网公司的网络效应很强,护城河很高,这一类公司的护城河绝对不比消费股护城河低。因而,TMT是否属于价值投资不能一概而论。

具体而言,好生意像“印钞机”一样,表现为盈利能力强、现金流好、上下游有议价权、频次高等等。如何评判护城河深浅?可以从几个维度考量:一是被消费者认可的品牌。二是网络效应,例如一些用户数量庞大的即时通讯软件,任何一个用户都难以独自放弃使用。三是高转换成本,例如一些产品或服务占用户支出的比例特别小,但十分重要,如果更换产品的话又有很高的学习成本,这导致用户对产品或服务的价格不敏感,而且不会轻易更换。四是规模经济,尤其是对于重资产的行业来讲,规模越大成本越低,届时竞争对手就难以进入。

科技板块里,举例来说,真正的软件/云SaaS行业是比较典型的好生意。软件/云SaaS行业先期要做很多研发投入,这是必要的支出,但是一旦研发成功,优点是几乎没有边际生产成本,因为它销售的就是“一张光盘”,云时代连光盘都没有了,直接开通一个账号,没有很大的资本开支。虽然竞争优势难以建立,但是建立以后有三大优势:高转换成本——生产力工具难以轻易被替换;在用户中的网络效应——使用者互相加强;品牌效应——强者愈强。软件/云SaaS行业中成功公司的特点:逐渐增长的销售收入;长期良好的记录;逐渐扩大的利润率;巨大的客户基础;卓越的管理等。

谈及2021年科技股投资,周楷宁看好包括AI、智能网联汽车、云计算、国产替代、电子制造业以及新经济Z世代在内的多个领域的投资机会。这些领域未来发展前景相当可观,他举例谈到,Z世代人口规模约2.64亿,占我国总人口比重约19%,受教育程度更高,消费上注重体验、悦己、品牌、交互,付费意愿高,成为崛起的消费中坚力量,有望撬动超过4万亿-5万亿元的消费市场。

如果你对周楷宁的投资理念感到认可,可以关注他正在发行的产品天弘创新成长混合型基金(A类:010824;C类:010825),目前正在发行!该基金专注投资科技股,同时可投港股通标的。

风险提示:观点仅供参考,不代表投资建议。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险,投资需谨慎。

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