紫光股份拟全资控股新华三背后:早有计划 影响几何?

紫光股份拟全资控股新华三背后:早有计划 影响几何?
2023年01月09日 12:05 中国经营报

    本报记者陈佳岚广州报道

    曾有长期关注ICT(信息与通信技术)行业的媒体直言,“ICT的发展史上,新华三(H3C)的故事实在是太精彩了,简直可以拍一部大片”,这句话背后是自2003年成立至今,新华三便经历了数次易主及股权变更,见证了ICT产业的风起云涌、潮涨潮落。

    2023年1月3日,紫光集团旗下上市公司紫光股份(000938.SZ)一纸公告宣告新华三再迎股权变动,引发外界关注。紫光股份发公告宣布,计划向美国HPE(慧与)收购持有新华三(H3C)49%的股权,使其成为旗下全资子公司。

    与此同时,《中国经营报》记者注意到,HPE在美国证券交易委员会也披露公告称,2022年12月30日已通过全资子公司向紫光国际发出通知,打算出售其在中国IT合资企业H3C中持有的49%股份。

    天风证券通信行业首席分析师唐海清在接受本报记者采访时表示,“这是几年前约定的,现在是履约,估值也是当时约定的15倍PE(市盈率)。”中信建证券通信与计算机行业首席分析师阎贵成在研报中指出,如果收购成功,紫光股份将实现对新华三的全资控股。从历史上来看,因为外资股东持股比例高,相关公司在管理效率上难免受到影响,因此全资控股有望优化管理,增厚利润,打开发展空间。

    全资控股新华三或早有计划

    在2016年控股权交割的同时,紫光国际还与HPE开曼、新华三签署了《新华三集团有限公司股东协议》。

    新华三起源于华为,几经易主后被紫光股份和HPE分持51%和49%的股权,如今又兜兜转转成为全中资企业。

    近日,紫光股份方面表示,公司将通过全资子公司紫光国际继续收购新华三49%的股权,股权交割完成后,紫光国际将实现对新华三100%持股。

    公开资料显示,2015年5月21日,紫光集团与惠普公司达成协议,紫光集团收购中国惠普公司旗下新华三51%的股权。2016年5月,紫光股份就通过紫光国际完成了对新华三51%控股权的收购,新华三成为公司控股子公司。

    记者注意到,紫光股份早就有将新华三全资控股的计划,紫光股份此前公告披露,在2016年控股权交割的同时,紫光国际还与HPE开曼、新华三签署了《新华三集团有限公司股东协议》(以下简称“《股东协议》”),约定2019年5月1日至2022年4月30日期间,HPE开曼或届时持有新华三股权的HPE实体(统称“HPE实体”)可向紫光国际发出通知,向紫光国际或公司出售其持有的新华三全部或者部分股权(以下简称“卖出期权”)。

    在2022年的第二次、第三次临时股东大会上,紫光国际与HPE实体相关方、新华三、紫光集团等签署了关于卖出期权行权期限之延期的同意函,对《股东协议》进行修订,将上述卖出期权行权期延长至2022年12月31日。

    经多轮沟通,近日由HPE实体向紫光国际发出了行权通知,HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。

    出售价格将按照新华三在2022年4月30日前一年扣除非经常性损益后的税后利润的15倍来确定,支付方式为现金。根据合资条款,HPE预计将在30天内公布收购价格。

    “目前上市公司PE估值为25倍以上,另外新华三还有诸多非经常性损益,均体现在上市公司市值上,本次交易上市公司股价对于投资人具有非常高的安全边际。”华西证券分析师宋辉表示,本次交易对价估值倍数较上市公司估值显著偏低,上市公司股价具备很高安全边际。

    对于此次交易,HPE在向国外科技媒体发送的电子邮件中称,“随着我们的金融看跌期权到期,在整个IT行业正在迅速转变的时期,我们是时候调整与新华三合作伙伴关系的财务结构了。”

    不过,这似乎与HPE在2022年10月份的一次分析师证券会议上的立场不符。在会上,HPE首席财务官TarekRobbieti表示,“通过我们的合资结构H3C,我们从中国获得了远超同行的巨大价值。”“中国仍然是世界上最大和增长最快的IT市场之一,我们通过H3C合资结构参与其中。H3C在分散的市场中是一个非常强大的参与者。H3C过去四年在中国市场的份额扩大了6个百分点,并为我们等股东带来了可观的利润。”

    有望提升公司盈利水平

    新华三是紫光股份最重要的利润“奶牛”部分。

    2016年紫光股份完成了对新华三51%控股权的收购后,紫光华山与华三通信便成为“新华三集团”下属公司。在业务分布上,紫光华山是HPE品牌与H3C品牌服务器、存储及相关技术服务在中国市场的独家提供者,华三通信则负责网络、安全、无线及相关技术服务。

    当前紫光股份控股子公司包括新华三、紫光软件、紫光云、紫光数码、紫光西数等。方正证券研究所分析师李宏涛指出,紫光股份近几年通过外延并购、内部整合,逐步由最初以ICT分销为主的紫光数码公司拓展成为以交换机、服务器、数字化解决方案为主的ICT全产业链公司,业务包括网络、5G、服务器、交换机、路由器业务(新华三)、云平台业务(紫光云)、软件开发(紫光软件)、ICT分销(紫光数码)、存储产品(紫光西数)等。

    其中,新华三是紫光股份最重要的利润“奶牛”部分。紫光股份2021年报显示,当年营收676.38亿元,净利润21.48亿元,其中,2021年新华三营业收入443.51亿元,同比增长20.52%;净利润34.34亿元,同比增长22.24%。同时,新华三也是HPE最优质的资产之一。

    根据IDC机构发布的2022年前三季度数据,新华三在中国企业网交换机、园区交换机排名第一,份额均超过36%;在企业级WLAN、刀片服务器市场排名第一,市场份额分别为29.0%和51.5%;在企业网路由器、X86服务器、存储、UTM防火墙市场位列第二,新华三多项产品市场占有率持续领先。

    紫光股份收购新华三剩余股权的消息一出,多家机构给出了正向评级。华西证券研报称,新华三少数股权回购将显著增厚公司业绩。中信建投研报指出,紫光股份子公司新华三为公司优质资产,收购剩余的49%股权之后,有望加强公司在各条业务线上的协同,提升管理效率,业绩也有望实现显著提升。

    负责H3C品牌服务器与存储产品设计的是新华三旗下的华三通信,长期与惠普保持着协同研发的紧密关系,具备强大的科技研发实力,以及与惠普同等级甚至更高的测试、品控标准。

    HPE不再持有新华三股权后,双方的业务运营是否会发生变化?是否会对新华三的存储业务带来变化?也引来了外界疑问。亦有产业人士认为,HPE不再持有新华三股权之后,新华三的服务器和存储业务会受到一定影响。

    还有不愿具名的产业分析人士向记者分析,“现在新华三服务器大部分转到自研的了,高端存储还在卖HPE的”,据其猜测,估计短期内H3C还会以代理商的身份来做一些HPE的产品,长期要看HPE的规划了。

    华西证券分析师宋辉也提醒道,外资股东撤出后,要警惕公司的供应链风险。

    对此,新华三集团回应本报记者称,“在交易过程中及交易完成后,新华三的各项生产经营活动仍将保持正常开展,新华三和HPE之间的全球战略商业伙伴关系将继续保持。”

    记者也注意到,HPE在发给国外媒体的邮件中也提到,公司与新华三的关系仍然很重要,将继续两家公司之间的商业合作伙伴关系,并表示:“我们将继续通过直销和渠道在中国开展业务,仍然致力于为我们的中国客户和团队成员服务。”

    值得注意的是,紫光股份所属的紫光集团刚经历了重组。2021年12月,智路资本和建广资产联合体(以下简称“智路建广联合体”)成为紫光集团等7家企业实质合并重整的战略投资者。2022年7月11日,两家“紫光系”上市公司发布公告称,紫光集团已完成工商变更登记手续,其100%股权已登记至智广芯名下,智广芯已向紫光集团管理人指定账户支付了本次权益变动投资款549亿元,变更为上市公司间接控股股东。

    此前,智路建广联合体在半导体投资并购领域声名鹊起,其将如何整合紫光集团旗下资产,能否带领新华三走上新台阶仍待时间与市场的检验。

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